Внутренний долговой рынок

В пятницу на рынке рублевого долга преобладали умеренно позитивные настроения. Большинство ликвидных выпусков закрылось в плюсе на фоне средней активности торгов. Активно торговались бумаги Газпрома и РЖД. Лидер активности корпоративного сектора 5-й выпуск РЖД с погашением в январе 2009 года прибавил 0,3%, доходность снизилась на 19 б.п. до 6,58% годовых. РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 года закрылся в нуле, доходность по цене закрытия составила 6,91% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели выросла на 0,05%, капитализация муниципального сектора – на 0,04%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,05%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,35%, муниципального сектора – на 0,14%, сектора госбумаг - на 0,11%.

Прошедшие аукционы.
На аукционе по размещению 8-го выпуска Банка Русский Стандарт объемом 5 млрд. руб. сроком обращения 5 лет ставка 1-го купона была установлена в размере 8,25% годовых. Это соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 8,45% годовых. Таким образом, новый выпуск был размещен с небольшим дисконтом к уже обращающемуся очень близкому по дюрации выпуску Русский Стандарт-05, доходность которого сейчас составляет около 8,55% годовых.

При размещении 1-го выпуска Топпром-инвест объемом 500 млн. руб. сроком обращения 3 года ставка 1-го купона была определена в размере 12,5% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 13,1% годовых.

Длинная предпраздничная неделя также будет богата на первичные размещения. Эмитенты спешат разместиться на волне очень высокой рублевой ликвидности, которая сохраняется, несмотря на период налоговых платежей. Суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах уже больше недели превышают 1,1 трлн. руб. На этой неделе пройдут аукционы по размещению девяти выпусков корпоративных эмитентов суммарным объемом 14,45 млрд. руб., а также облигационного выпуска Московской области серии 25007 объемом 16 млрд. руб. и выпуска республики Якутия на сумму 2,5 млрд. руб.

Торговые идеи

Инком-Авто сегодня объявила об итогах работы в 2006 году. Объем продаж автомобилей за 2006 год составил 46,5 тыс. +23,5% к 2005 году. Число проданных иномарок составило порядка 16,4 тыс., российских автомобилей - 25,3. Остальную часть составили комиссионные автомобили. В процентном соотношении выручка от продаж автомобилей составила в 2006 году порядка 83,0%. Объем продаж от услуг техцентров составил $52,1 млн, что на 85,8% больше, чем в 2005 г. Доля автомобилей, проданных в кредит, составила 36% в 2006 г. против 31% в 2005.  По данным управленческой отчетности, консолидированная выручка компании выросла на 54% до $576,6 млн. EBITDA -  $29,9 млн. (+67% к 2005 году). Таким образом, рентабельность EBITDA компании выросла с 4,8% до 5,2% в 2006 году.

Долговая нагрузка компании выросла. Согласно представленным данным совокупный долг компании вырос на $113,2 млн. до $129,1 млн. (1400 млн. руб. компания привлекла за счет эмиссии облигаций). В соотношении к совокупным активам долг Инком-Авто вырос на 2 п.п. Отношение совокупного долга к EBITDA выросло с 3,4x до 4,3x.  В то же время, небольшое улучшение рентабельности компании привело к росту соотношения EBITDA/процентные платежи - с 2,0x до 2,7x.

В то же время, мы отмечаем негативную динамику потоков от операционной деятельности. Денежный поток от операций составил -$46,7 млн. Это произошло благодаря трехкратному увеличению дебиторской задолжности и двукратному увеличению стоимости запасов.  В планах 2007г. - увеличение объема продаж в 1,2 раза до 56 950 автомобилей. В 2007 году компания планирует увеличить выручку до $800 млн. EBITDA - ожидается на уровне $45 млн. (рентабельность по EBITDA 5,6%).  Инвестиционные вложения должны вырасти до $60 млн. с $38 млн.

В целом, мы позитивно оцениваем представленные результаты компании, однако отмечаем рост долговой нагрузки и отрицательный денежный поток от операционной деятельности. Впрочем, последний формируется благодаря растущему бизнесу компании, которая стремится удержать свою долю на конкурентном рынке.

Мы рекомендуем покупать облигации Инком-Авто-2 с доходностью 12,3% годовых к оферте в феврале 2008 года. Напомним, что в мае планируется объявить официальные параметры сделки по продаже 10% Инком-Авто инвестфонду AIG-Interros Russia Century Fund (о сделке стало известно в начале февраля). Такой шаг может привести к существенному улучшению корпоративного управления в компании, действующей на быстроразвивающемся рынке.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. Не внешнем долговом рынке в отсутствии значимых новостей us-treasuries торговались вблизи уровней закрытия предыдущего дня. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходность 2-летних облигаций составляет 4,66% годовых (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летних — 4,57% годовых (-1 б.п.), 10-летние treasuries торгуются с доходностью в 4,67% годовых (-1 б.п.), 30-летние — с доходностью в 4,85% годовых (+1 б.п.). > Календарь макростатистики на текущую неделю достаточно насыщен. Пристальное внимание участников рынка будет обращено на публикацию первой оценки ВВП США за I квартал 2007 года (пятница). Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, в I квартале рост ВВП составил 1,9% против 2,5% в IV квартале 2006 года. Помимо этого будет опубликован ряд данных по жилищному сектору (вторник, среда), объем заказов на товары длительного потребления (среда) и индекс потребительского доверия (вторник) за март, а также самые «свежие» данные по американской экономике — Бежевая Книга, сводный отчет по экономике 12 федеральных округов США.

Emerging markets

Еврооблигации emerging markets в пятницу продемонстрировали умеренный рост, что на фоне стабильности на рынке базовых активов привело к сужению спрэдов. Индекс EMBI+ вырос на 0,18%, его спрэд сузился на 2 б.п. до 158 б.п. Российский сегмент выглядел несколько хуже рынка. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия снизился на 0,05%, спрэд индекса расширился на 1 б.п. и и составил 95 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 113,625/113,813 с доходностью 5,64% годовых, спрэд к UST-10 фсоставляет до 97 б.п.