Рублевые облигации

Окончание недели прошло в достаточно спокойном режиме, особой активности на вторичном рынке мы в пятницу не отметили, видимо, основное внимание инвесторов смещено, скорее, в сторону первичных размещений. На денежном рынке ситуация сохраняется вполне благоприятная, налоговые выплаты пока привели лишь к небольшому росту ставок (overnight -3%), технический фон для рублевого рынка облигаций остается пока вполне благоприятный.

Евробонды

(1) Fitch повысил прогноз по рейтингу Северстали (BB-) до «позитивный» (хорошие операционные результаты, низкая долговая нагрузка, не слишком агрессивный M&A и т.п.). Рейтинг Северстали по версии Fitch и так находится на один уровень ниже, чем ММК и Евраз, а бонды Евраза и Северстали торгуются приблизительно на одном уровне (Северсталь даже немного уже) и поэтому новость, скорее всего, не окажет влияние на котировки.

(2) Все три крупнейших оператора мобильной связи в России (МТС, Вымпелком, Мегафон) получили лицензии на развертывание системы связи третьего поколения. В России аукцион на лицензии 3G проводился по принципу «конкурса красоты», т.е. участники конкурировали не по стоимости лицензии, а по качеству заявляемых показателей (покрытие, скорость развёртывания услуг и т.п.) По данным самих компаний, Вымпелком планирует потратить $300-$350 млн. на развертывание 3G в 2007-2008 годах, а в целом на строительство сети из 6 000 базовых станций уйдет пять лет. МТС планирует потратить $1 млрд. на строительство 3 000 базовых станций в ближайшие три года.

Кредитный комментарий - Виват-Финанс

Завтра состоится дебютное размещение облигаций Виват-Финанс (1 млрд. руб., 3 года, оферта через 1.5 года, ориентировочная доходность - 12.3% годовых).

Торговая сеть ВИВАТ (ТС ВИВАТ) является региональной розничной сетью, осуществляющей свою деятельность в основном в Пермском крае. Компания входит в состав Группы «НормаН-ВИВАТ», кроме торговой сети включающей в себя сеть алкогольных супермаркетов «НормаН» и оптовую торговлю алкоголем. В состав ТС в настоящее время входят 17 супермаркетов и 25 «магазинов у дома» в г. Перми и городах Пермского края и 1 гипермаркет в г. Пермь, с общей торговой площадью около 22,1 тыс.кв.м..; 40% всех магазинов находится в собственности сети. Основным контролирующим акционером компании является предприниматель Вадим Юсупов. При размещении представляется управленческая отчетность торговой сети, составленная на основе отчётности по РСБУ всех поручителей по выпуску (90% оборота группы); следует отметить, что в структуру выпуска (и в представляемую отчётность) не входит алкогольный бизнес Группы.

ВИВАТ является лидером организованной розничной торговли Пермского края (49%, от общего оборота). Конкурентная среда в регионе очень благоприятна - прочие местные торговые сети занимают очень незначительные доли рынка, а присутствие федеральных сетей очень слабо и вряд ли расширится, т.к. основной конкурент - сеть Семья (39% рынка) - контролируется губернатором края и министром природных ресурсов РФ. Обе сети (ВИВАТ и Семья) в принципе работают на основе дружественной конкуренции в разных рыночных нишах. Развитию сетей помогает так же административный фактор - власти региона активно «стимулируют» закрытие неорганизованных рынков. Сам регион является достаточно перспективным с точки зрения развития торгового бизнеса - рост розничной торговли в Пермском крае за 2006 год составил 25.1% (максимальный уровень по России); в абсолютном исчислении потребительские расходы на душу населения в крае находятся на уровне Мос ковской и Свердловской областей, Татарстана и Башкортостана

По итогам 2006 г. торговый оборот сети составил $167.7 млн. (около 70% реализации приходится на г. Пермь), EBITDA + $13.4 млн., маржа по EBITDA 8.0% (очень неплохой показатель). В настоящее время, уровень долговой нагрузки компании относительно невысок - на конец 2006г. отношение долга к EBITDA составило около 2.0х, в основном финансовый долг состоит из кредитов Сбербанка и МДМ. Целью выпуска облигаций является частичное рефинансирование текущей задолженности и финансирование программы капитальных инвестиций в отношении приблизительно 50:50. Планируется, что размещаемый облигационный заём полностью удовлетворит потребности инвестиционной программы компании на последующие два года и не потребует выхода на долговой рынок на этот период. По прогнозу компании, отношение долга к EBITDA компании по итогам 2007г. не превысит 3.0х (скорее всего, окажется в районе 2.5х), и в дальнейшем будет уменьшаться.

Ориентир доходности по выпуску составляет в 11.8-12.3% годовых, что, учитывая текущие ценовые уровни (в среднем выпусков большинство сравнимых ритейловых компаний «3-го» эшелона торгуются в диапазоне 10.5%-11.5% годовых), выглядит, на наш взгляд, достаточно привлекательно.