Экономика

Индекс опережающих показателей в феврале снизился на 0,5%. В конце прошлого года индикатор демонстрировал умеренный рост, последнее столь сильно падение было зафиксировано в мае прошлого года. Ряд статистических исследований подтвердили «предсказательную силу» данного показателя на временном горизонте один — два квартала, что позволяет прогнозировать дальнейшее замедление экономической активности в США в среднесрочной перспективе.

Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара снизился на 6,26 копейки, составив 25,9709 руб./доллар. Курс доллара ниже 26 руб. был зафиксирован последний раз в 1999 году. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 6,03 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $4,339 млрд. На рынке Forex после резкого падения в среду в четверг во второй половине дня доллар несколько восстановил утраченные позиции. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $ 1,332. На рынке МБК напряжение сохранилось в четверг, несмотря даже на рост свободных рублевых остатков: снижение процентных ставок было минимальным. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,26% годовых против 5,43% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь выросли, составив около 812 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 32 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам сохранялись на относительно высоком уровне и составляли порядка 5,5 – 6,5% годовых, но с учетом роста рублевой ликвидности и окончания недели можно ожидать их некоторого снижения. На валютном рынке можно ожидать некоторого ослабления курса рубля относительно доллара, учитывая коррекцию в сторону снижения курса евро относительно доллара на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций сохранилась преобладающая положительная динамика в движении цен на фоне сохранения высокой активности инвесторов на вторичном рынке. Высокий спрос сохранился в первом эшелоне корпоративных облигаций (около 43% от суммарного оборота).

Кроме того, вчера состоялось размещение второго выпусков облигаций Кокс (5 млрд. рублей, срок обращения — 10 лет). Как и предполагалось на фоне высокого спроса (8,1 млрд. руб.) ставка купона была установлена чуть ниже прогнозов. Доходность к трехлетней оферте составила 8,89% годовых при установленной на аукционе ставке первого купона в размере 8,7% годовых.

Сегодня состоится размещение 3-го выпуск облигаций Разгуляй-Финанс (3 млрд. рублей, срок обращения — 5 лет) с возможностью обмена на него 1-го выпуска облигаций эмитента. Мы оцениваем справедливую доходность к двухлетней оферте на уровне 11,20 – 11,31 % годовых (ставка первого купона — 10,90 – 11,00% годовых).

На рынке ОФЗ повышение котировок, составившее в среднем порядка 0,06 п.п., продолжилось на фоне снижения оборотов до 0,98 млрд. руб. При этом темпы роста цен в долгосрочном сегменте увеличились. Так цена самого долгосрочного выпуска 46020 выросла на 0,38 п.п., а доходность снизилась до 6,83% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,79 млрд. руб., в РПС — около 8,3 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 32%, а рост цен в реднем составил порядка 0,03 п.п. Из отдельных выпусков можно выделить: МаирИнвест-2 (около 00 млн. руб., +0,07 п.п.), Пенопрлэкс-1 (около 65,3 млн. руб., 0,0 п.п.), АгрикаПП-1 (около 61,9 млн. руб., -0,01 п.п.), ИТЕРА-1 (около 58,6 млн. руб., +0,04 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 828 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,45 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 12%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-44 (около 204,6 млн. руб., +0,45 п.п.), Мос.область-3 (около 154 млн. руб., +0,06 п.п.), Мос.область-5 (около 145 млн. руб., +0,2 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько снизились в рамках коррекции после бурного роста накануне. Доходность1 0-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дня и составила порядка 4,58% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась и составляла порядка 5,59 – 5,6 % годовых, спрэд к UST существенно сузился и составлял около 02 б.п.

Сохранение учетной ставки ФРС США на прежнем уровне по итогам двухдневного заседания, состоявшегося 20 – 21 марта, и более «мягкий» последующий комментарий были положительно восприняты инвесторами. Вероятность снижения ставки в первом полугодии выросла вдовое и составила порядка 48%. Положительный внешний фон, в сочетании с укреплением рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — будут основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в ближайшее время.

Торговые идеи

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Продолжая тему «векселя vs облигации», хотим обратить внимание на ценные бумаги Пробизнесбанка. Облигации 5-го выпуска торгуются на уровне 10,65% годовых к оферте на выкуп облигаций 3 сентября 2007 г. (дюрация 0,44 года), что соответствует цене 99,42% от номинала (в терминале ММВБ считается эффективная доходность к погашению — 9,52% годовых при дюрации 1,89 года). В тоже время векселя банка с погашением в августе — сентябре 2007 г. можно продать по ставке порядка 9% годовых. Наши рекомендации — продавать векселя с аналогичным к оферте сроком обращения и покупать 5-й выпуск облигаций Пробизнесбанка.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Ставка 5-го купона по облигациям первого выпуска ОАО «НПО «Сатурн» утверждена в размере 8,90% годовых. В настоящее время на рынке обращается 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективная доходность к оферте которого составляет порядка 8,48% годовых при дюрации 0,96 года. Таким образом, установленная ставка купона на последний, третий год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 50 – 52 б.п. (справедливая цена — порядка 100,45% от номинала). Наша рекомендация — «покупать» облигации 1-го выпуска НПО «Сатурн».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».