Российский долговой рынок

Вчера на рынке вновь преобладало «buy-настроение». В секторе госбумаг наибольшим спросом пользовались выпуски длинной дюрации. В результате чего, котировки 46020 и 46018 выросли соответственно на 30 б.п. и 7 б.п. По другим выпускам рост котировок составил порядка 5 б.п. – 15 б.п.

В корпоративном сегменте динамика торгов была разнонаправленной, вместе с тем в котировальных листах по итогам дня преобладал «зеленый». Рост котировок варьировался в диапазоне от 3 б.п. до 15 б.п. Лидерами по оборотам стали облигации торговой сети Карусель (+5 б.п.), Лукойл-3 (+5 б.п.) и РоссельхозБ-2 (+5 б.п.). Интерес инвесторов к бумагам Газпрома, обеспечил рост четвертому и восьмому выпускам соответственно на 4 б.п. и 6 б.п. На 10 б.п. подорожали бумаги Мосэнерго-1, на 12 б.п. – бумаги РЖД-7. Вернулся спрос и в субфедеральный сегмент, где особой популярностью пользовались выпуски Москва-44 (+ 22 б.п.), МосОбл-5 (+34 б.п.), Москва-39 (+35 б.п.)

На волне общего оптимизма достаточно удачно разместила облигации второго выпуска Группа Кокс, доходность облигаций к трехлетней оферте была установлена на уровне, близком к нижней границе прогноза организаторов – 8.89% годовых. Денежный рынок продолжает удивлять. В преддверии запланированного на 27 марта аукциона по активам ЮКОСа объем денежных остатков на счетах продолжает устанавливать новые рекорды – по состоянию на сегодня почти 812 млрд. руб. Похоже, в Россию поступают средства синдицированного кредита главного потенциального покупателя Роснефти. При этом в силу того, что часть средств остается замороженной на накопительных счетах ставки МБК остаются достаточно высокими в диапазоне 4.75% – 5.75%.

На фоне текущей конъюнктуры денежного рынка рост рынка выглядит достаточно странно, однако мы не исключаем, что определенную поддержку укреплению оптимизма инвесторов оказало укрепление курса рубля и преодоление психологически важного уровня 26 рублей. Кроме того, мы допускаем, что свой позитивный вклад в положительную динамику долгового рынка привнесла благоприятная конъюнктура фондового рынка. В свете этого, мы ожидаем, что сегодня «ралли» вполне может продолжиться.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 – справедливую доходность на вторичном рынке оцениваем на уровне 8.5% годовых.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).
• Дикси - Мы сохраняем наш оптимистичный взгляд по облигациям Дикси и рекомендуем бумаги к спекулятивной покупке. Справедливую доходность оцениваем на уровне 11% и, по-прежнему считаем, что текущая доходность бумаг завышена.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Кроме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшения кредитного качества Нутритека, если компания реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещения назывался апрель 2007).
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».

Валютные облигации

• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• Межпромбанк-10 и Союз-10: потенциал снижения доходности 20-30 б.п. Мы полагаем, что выпуски банков с рейтингами В1/В должны торговаться в одном диапазоне 9-9.1% (Славинвест, Банк СпБ), при этом некоторая разница в дюрациях может быть компенсирована большими масштабами бизнеса в случае Межпромбанка и поддержкой сильного акционера «Базовый Элемент» в случае Союза.
• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.