Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[23.03.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

К концу недели доходность базовых активов поползла вверх без каких-либо новостей, поскольку инвесторы после краткосрочной эйфории все-таки более внимательно сосредоточились на комментариях последнего заседания FOMC, в которых банкиры указали на сохранение высокой инфляции. Это предполагает, что снижение процентных ставок произойдет не ранее третьего квартала, и спекулятивно покупать облигации пока рано. В итоге доходность 10Y UST выросла на 5 б.п. до 4.585%, несмотря на то, что индекс опережающих индикаторов США в феврале снизился сильнее ожиданий, а предыдущее значение также было пересмотрено вниз. В центре внимания находились инверсионные торги, поскольку в среду впервые с августа 2006 года доходность 10-летних нот превысила ставку по 2-летним бумагам. Мы предполагаем, что в ближайшие недели бумаги будут балансировать на грани инверсии, но существенного превышения доходность коротких нот мы уже не ожидаем. Сегодня публикуются данные по недвижимости, но рынок устал, и мы не ожидаем каких-либо серьезных движений в базовых активах, участники должны привыкнуть к новым, чуть более высоким уровням. В отношении британских бондов наш прогноз оказался неточным, поскольку после вчерашних данных по рознице и промышленности породили спекуляции о возможном повышении ставки Банка Англии до 5.5% в следующем месяце. Мы не рекомендуем открывать длинные позиции по британскому долгу.

Высокодоходные долги развивающихся рынков в целом сохраняют свои достигнутые уровни, что на фоне вчерашнего роста доходности базовых активов привело к снижению рисковой премии EMBI+ сразу на 7 до 171 б.п. Тем не менее, покупательный интерес заметно иссяк, а по некоторым активам мы даже наблюдали небольшую фиксацию прибыли. В частности, длинные активы Панамы подешевели после доразмещения ее бумаг 2036 года на $450 млн. по 103.375%. Мы предполагаем, что в большей степени снижение котировок глобальных бондов Панамы носило технический характер, т.к. спрос в размере $1 млрд. указывает на высокий аппетит инвесторов на доходность. Несмотря на снижение курса иены, открывающее возможности для carry-trade, снижение объема первичных размещений в Азии и планы крупнейшего заемщика Hutchinson сократить, как минимум, на треть свой $20- миллиардный долг, филиппинские и индонезийские бумаги торгуются немного хуже рынка. Поэтому мы рекомендуем сохранять позиции преимущественно в латиноамериканских бумагах с рейтингом на ниже «ВВ», несмотря на то, что Fitch указало, что для повышения рейтинга Бразилии, ей необходимо снизить объем долговой нагрузки. Настроения в целом благоприятные, в конце недели – консолидация.

Подъем внешних долговых рынков оказал позитивное влияние на котировки ликвидных российских еврооблигаций, таких как длинные бумаги Газпрома, Евразхолдинга, Северстали и АФК Системы. В остальных выпусках активность была намного ниже, а некоторые CLN (включая рекомендованные нами Иркут и Татарстан) закрылись даже в минусе, поскольку инвесторы, вероятно сидевшие в последние дни на купоне, решили перейти в более ликвидный долг. Тем не менее, на наш взгляд, ноты Татарстана и Иркута с рейтингами «ВВ+» должны иметь доходность ниже 7% по сравнению с нынешними 7.4% и 7.7% соответственно. На первичном рынке ожидается размещение 3-летних LPN Абсолютбанка с ожидаемой доходностью 9.25%. В феврале рынок уже увидел размещение банковских бумаг с похожими параметрами и теми же рейтингами от Банка СОЮЗ и Межпромбанка, которые обошлись дороже (9.375% и 9.50% соответственно). На наш взгляд, заявленная ставка Абсолют-банка выглядит адекватной, поскольку она несет небольшую премию к чуть более  коротким обращающимся выпускам эмитента (Абсолют’09 – 9.02%) и предполагает самую высокую ставку купона в истории его внешних публичных заимствований. В то же время в сравнении с Межпромбанком, Абсолютбанк имеет более высокое кредитное качество, а в сравнении с банком СОЮЗ – более сбалансированную структуру активов и сильные позиции в корпоративном бизнесе, поэтому с учетом уже существующей кредитной истории и известности его займы объективно должны стоить дешевле.

Рынок внутренних долгов

В четверг на рынке рублевых облигаций рост котировок продолжился. Подросли в цене фишки, спрос превысил предложение в бумагах - Лукойл 3 и 4 (+5 б.п. и +3 б.п. соответственно), Газпром А4 и А8 (+4 б.п. и +6 б.п. соответственно), РЖД 05 (+3 б.п.), ФСК ЕЭС 03 (+3 б.п.) и ГидроОГК 1 (+5 б.п.). Во втором эшелон динамика цен была не определенной. Но стоит заметить, что продажи преобладали в энергетическом секторе, в частности потеряли в цене бумаги Ленэнерго 01 (-1 б.п.), МОЭСК 01 (-3 б.п.). В то же время в преддверии размещения 3-го выпуска Разгуляй-Финанс, подтянулись в цене 1-ый и 2-ой выпуски (+5 б.п. и +28 б.п. соответственно). Котировки ОФЗ в четверг в целом показали положительную динамику. Покупки присутствовали по всей кривой доходности ОФЗ, выделить можно следующие бумаги - ОФЗ 46020 (+15 б.п.), ОФЗ 46018 (+6 б.п.), ОФЗ 46017 (+11 б.п.), ОФЗ 46014 (+10 б.п.), ОФЗ 26198 (+5 б.п.) и др., исключением стала ОФЗ 25059, потерявшая 3 б.п. Основные причины роста цен на рынке внутреннего долга – позитивные настроения на рынке еврооблигаций, связанные с «мягкими» комментариями ФРС, выросший курс рубля, по отношению к доллару США, плавный рост котировок на мировых фондовых рынках и положительная динамика цен товарно-сырьевых рынков. Ставки МБК держатся на прежних уровнях, близких к 6% годовых.

Вчера состоялось размещение 2го облигационного займа ОАО «Кокс». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена трёхгодовая оферта. Общий объем спроса на конкурсе превысил предложение. Ставка купона была установлена в размере 8.70% годовых, что соответствует доходности к погашению порядка 8.90% годовых. Подведя итоги займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, соответствует справедливой, кроме того, мы считаем, что размещение в целом прошло успешно.
 
Сегодня рынок рублевых облигаций, вероятнее всего, отметится разнонаправленными движениями, но с преобладанием негативной динамики котировок, на фоне вялых торгов. Напомним, что сегодня пятница, а этот день традиционно характеризуется низкой активностью торгов. Кроме того, можно считать, что неделя прошла успешно, большинство облигаций подросли на фоне положительного внешнего фона и более-менее нормальном уровне ликвидности. А потому, многие игроки сегодня попытаются зафиксировать прибыль перед выходными и в ожидании роста ставок МБК, в преддверии периода налоговых выплат.

Также сегодня состоится размещение 3-го облигационного займа ООО Разгуляй-Финанс. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена двухгодовая оферта. Группа «Разгуляй» является агропромышленным холдингом и специализируется на следующих основных направлениях бизнеса: производство и торговля сахаром; производство и торговля зерном и продуктами его переработки; производство и торговля мясомолочной продукцией. Группа «Разгуляй» ведет деятельность в Северо- Западном и Центрально-Черноземном регионах России, Верхнем и Среднем Поволжье, на Северном Кавказе, Южном Урале и Западной Сибири, контролируя 39 производственных предприятий. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается два займа  эмитента. Позиционировать 3-ий заем, мы будем относительно 2-го (дюрация – 0.96 года). Спрэд между 2-ым займом и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 480-510 б.п. Таким образом, справедливую доходность 3-го займа, мы оцениваем порядка 10.90- 11.20% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 30-40 б.п.

28 марта 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа компании «Элемент Лизинг». Объем займа составляет 600 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Компания «Элемент Лизинг» была создана в 2004 году. «Элемент Лизинг» входит в структуру Группы «Базовый Элемент», которая объединяет такие компании, как РУСАЛ — лидера алюминевой промышленности России, СК Ингосстрах — крупнейшего страховщика, РусПромАвто — автостроительный холдинг, банк Союз и др. Сравнивая компанию «Элемент Лизинг» с ЛК «Медведь», мы пришли к выводу, что по кредитному качеству ЛК «Медведь» уступает компании «Элемент Лизинг», кроме того, компания «Элемент Лизинг» превосходит ЛК «Медведь» по показателям эффективности деятельности и по уровню ликвидности. Таким образом, мы полагаем, что бумаги «Элемент Лизинга» должны торговаться ниже кривой доходности ЛК «Медведь». В то же время, если сравнивать компании Глобус-Лизинг и компанию «Элемент Лизинг», то тут Глобус–Лизинг лидирует по масштабам бизнеса, имея превосходство по объему выручки и величине активов, а также он характеризуется наибольшей ликвидностью. С точки зрения рисков операционной деятельности, на наш взгляд, компания «Элемент Лизинг» выглядит предпочтительней. В результате, на основе анализа финансовой отчетности мы пришли к мнению, что кредитные риски Глобус–Лизинга и компании «Элемент Лизинг» в целом сопоставимы. Но стоит учитывать, что Глобус–Лизинг превосходит компанию «Элемент Лизинг» по долговой нагрузке, потому мы считаем, что бумаги «Элемент Лизинга» должны торговаться немного ниже кривой доходности Глобус–Лизинга и «справедливый спрэд» между 5ым выпуском Глобус–Лизинга (дюрация – 1.12 года) и дебютным облигационным займом компании «Элемент Лизинг» оцениваем в 20-30 б.п., что соответствует справедливой доходности займа порядка 12.2-12.4% годовых. (подробнее см. наш обзор от 22.01.07 года – Облигации ООО «Элемент Лизинг»: Ставка на розницу!)

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: