Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В течение вчерашних торгов рынок казначейских бумаг демонстрировал разнонаправленную динамику. В то время как короткий участок кривой находится под прессингом приближающегося заседания ФРС, длинный участок воспользовался паузой в макроэкономическом календаре для спекуляций о низких инфляционных ожиданиях. В результате доходность 2-летних бумаг осталась на уровне 4.74%, доходность 10-летних снизилась на 2 б.п. до 4.7%. В оставшиеся два дня в центре внимания инвесторов будут данные по сектору недвижимости и заказам на товары длительного пользования. Однако это лишь прелюдия к главному событию месяца – заседанию ФРС, намеченному на 27-28 марта. Согласно доходностям евродолларовых контрактов, у операторов рынка отсутствуют сомнения в повышении ставки до 4.75%. Более того, выступление Бернанке в очередной раз скорректировало ожидания инвесторов в сторону более агрессивных прогнозов политики ФРС: сейчас вероятность того, что к концу первого полугодия ставку повысят до 5%, составляет 70% (40% после выхода CPI). Мы продолжаем придерживаться мнения о том, что текущие урони казначейских бумаг не отражают возможного двукратного повышения ставки, в связи с чем ожидаем роста доходностей Treasuries.

Развивающиеся рынки В ожидании сигналов со стороны казначейских бумаг инвесторы в развивающиеся рынки смогли перевести дух, что, в первую очередь, оказалось на руку бразильским бумагам, сильно пострадавшим днем ранее. Бразилии-40 выросла на 80 б.п. до 130.55% (YTM 6.57%), а суверенный спрэд сузился на 2 б.п. Спрэд Венесуэлы по итогам дня не изменился, в то время как спрэд мексиканских бондов расширился на 1 б.п. Хуже рынка выглядел турецкий сегмент (спрэд +7 б.п.) в связи с неопределенностью с назначением нового председателя ЦБ. В результате спрэд EMBIG расширился на 1 б.п. до 194 б.п.

Российский сегмент Рост базовых активов во второй половине дня оказал поддержку суверенному сегменту. Россия-30 выросла на 22 б.п. до 110.625-110.75% (YTM 5.81%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сохранился на уровне 111 б.п. В корпоративных бумагах кратковременной оттепелью на рынке базовых активов наиболее оперативно воспользовались выпуски Промсвязьбанка-10 (+34 б.п., 101.625-102.356%, YTM 7.95%) и Газпрома-13 (+13 б.п., 119.5-119.625%, YTM 6.11%). В остальной части корпоративного сегмента настроения были не столь оптимистичны: выпуски телекоммуникационных компаний потеряли в среднем по 30 б.п. После значительного роста в предыдущие дни бумаги Евразхолдинга-09 и Евразходлинга-15 снизились на 13 б.п. до 110.14-110.5% (YTM 7.28%) и 102.694-102.87% (YTM 7.82%). В результате спрэд индекса RUBI расширился на 2 б.п. до 198 б.п.

До заседания ФРС мы не видим оснований для переоценки перспектив суверенных бумаг: скорее всего, спрэд сохранит колебания вблизи 110 б.п. Отмечая вероятность продолжения роста доходностей на рынке базовых активов в преддверии заседания ФРС, в корпоративном сегменте мы рекомендуем вернуться к спрэдовым стратегиям. В частности, мы рекомендуем хеджировать покупки в Синеке-15 и Евразхолдинге-15 продажей суверенного риска, в Промстройбанке-15 продажей бондов ВТБ и длинные позиции в Ситрониксе-09 продажей АФК Системы-08.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В рублевых облигациях общий фон не способствует росту оптимизма инвесторов. Основное давление на рынок по-прежнему оказывают высокие риски нового роста доходностей в базовых активах накануне заседания ФРС по ставкам, а также повышательная коррекция доллара к рублю на валютном рынке. Последняя, вкупе с недавними заявлениями представителей ЦБ о том, что в ближайшей перспективе новых шагов по укреплению номинального курса рубля не планируется, может не лучшим образом сказаться на настроениях участников валютного рынка, до этого поддерживающих достаточно высокий уровень денежной ликвидности за счет открытия коротких позиций по доллару.

Как следствие, вчера в длинных голубых фишках (в частности, Лукойл-2, РЖД-7) продолжились продажи. При этом, повышенным спросом пользовались серии 2-3 эшелонов короткой и средней дюрации: Мечел-ТД (+12 б.п. по последней сделке), начавший вторичное обращение выпуск Эфко-2 (+47 б.п.), Евросервис (+23 б.п.), а также облигации Мидлэнда (+57 б.п.). Доходность Мидлэнда по последней котировке на продажу (100.9% от номинала) опустилась до 10.98% у погашению. Мы полагаем, что на этом потенциал роста еще не исчерпан, и оцениваем справедливую доходность по бумаге, исходя из уровней по другим более коротким металлургическим выпускам второго эшелона (Св. Сокол, Тулачермет, Инпром), на уровне 10%-10.3% годовых. Вчерашнее доразмещение ОФЗ 46018 прошло довольно успешно: Минфин пошел на предоставление небольшой премии в доходности (порядка 5 б.п.), что позволило разместить весь предложенный объем.

Сегодня в центре внимания – первичный рынок, где размещаются 4 выпуска общим объемом 9.2 млрд. рублей: Дикси, Главмосстрой-2, Моторостроитель и Русь-Банк. Справедливую доходность к погашению по выпуску Дискси мы оцениваем на уровне 9.15% - 9.35% годовых, по облигациям Главмосстроя – в пределах 11%-11.5% к полуторалетней оферте, кредитные комментарии по выпускам мы приводили в последнем Ежемесячном обзоре от 13.03.2006 и вчерашнем ежедневном обзоре, соответственно. Адекватный уровень доходности по облигациям Моторостроителя, на наш взгляд, составляет 11.5% - 12% к оферте через 1.5 года.