Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.03.2006] Павел Лукьянов, Дмитрий Богословский, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

По итогам торгов во вторник базовые активы восстановились на низких объемах после снижения во вторник на фоне роста индекса цен производителей. В отсутствии важных данных по заседания FOMC 27-28 марта, похоже, единственной торговой идеей оставались торги, направленные на инверсию кривой, поскольку повышение ставки Fed Funds еще на 25 б.п. до 4.75% должно оказать давление на передний конец кривой. Однако мы уже указывали в нашей специальной записке, что повышение ставок может оказаться не таким продолжительным, как многие полагают, поэтому инверсия кривой представляется аномальной и продлится недолго. До вторника активность останется низкой, а доходность 10Y UST – вблизи текущих уровней. В Европе наблюдались более нервные торги. Британские инвесторы ожидали план заимствований на новый год. Комитет по Управлению Долгами заявил о росте объемов выпуска длинных бумаг, оказав давление на 10- и 30-летние выпуски, однако позже они восстановились на новостях о сокращении общего объема заимствований. С точки зрения конъюнктуры интереснее, что 8 из 9 членов комитета Банка Англии по ставкам проголосовали за сохранение ставки на прежнем уровне 4.5%, снижая надежды быков. Тем не менее, мы по-прежнему рекомендуем покупать спрэд между короткими немецкими облигациями и длинными британскими инструментами на фоне жестких комментариев представителей ЕЦБ.

Долги Emerging Markets

Долги EM пережили еще одну напряженную сессию, утренняя слабость была компенсирована вечерним подъемом на фоне роста базовых активов и цен на нефть. В Латинской Америке хороший рост показали бразильские и колумбийские еврооблигации, прибавившие в длинном конце более 100 б.п. по цене. Политический фон в Бразилии остается напряженным, поскольку скандал вокруг ключевого министра финансов Антонио Палоччи сохраняется, авчера Верховный Суд страны принял поправку, позволяющую политическим партиям вступать в коалиции. Пока последствия этого акта трудно оценить, однако перед президентскими выборами оппозиция нынешнего президента Лулы да Сильва (который пока не подтвердил свое желание баллотироваться) может выступить единым фронтом, что приведет к расширению бразильских спрэдов. Хуже в регионе торговались аргентинские еврооблигации (с начала года они показывали самую сильную динамику). Связано это, скорее, не с новым выпуском 2011 года на $500 млн., спрос на который превысил $700 млн., а с решением ЦБ страны. Регулятор планирует ужесточить контроль над проведением валютных операций, а также сделки с деривативами. Спрэд EMBI+ Аргентины вырос на 7 б.п. Вчерашние продажи больше похожи на оправдание для фиксации прибыли, и длинные Аргентина’33 Dis попрежнему считаем интересными. Неопределенность по поводу главы ЦБ Турции перед сегодняшним заседанием банка, на котором будет обсуждаться вопрос по ставкам, продолжает оказывать давление на еврооблигации страны. За последнюю неделю бумаги 2030 года снизились на 200 б.п. по цене, что вполне укладывается в потери за счет внешних факторов. Считаем, что внешние факторы EM по-прежнему доминируют над внутренними, а ухудшение политического фона выходит на первый план, когда усиливается неопределенность по поводу процентных ставок в США. Однако покупательный интерес сохраняется, инвесторы готовы войти в подешевевшие бумаги Бразилии, Филиппин и новый выпуск Пакистана, который был неожиданно сокращен до $750 млн.

Еврооблигации российских заемщиков

Вечерний подъем базовых активов не смог оказать поддержку российским еврооблигациям, большинство выпусков закрылось вблизи дневных уровней, при этом корпоративные бумаги – в отрицательной области. Инвесторы продолжили продавать длинные выпуски Газпрома (делая их более привлекательными в случае подъема базовых активов) и, как мы ожидали, наблюдалось фиксация прибыли по длинным выпускам Евразхолдинга, подросшим на слухах об альянсе с Corus. Сегодня российские бумаги могут немного восстановиться после вчерашнего подъема emerging markets. Однако большого потенциала роста здесь нет, и мы рекомендуем инвесторам занять выжидательную позицию перед заседанием FOMC, при этом сохраняя спекулятивные ожидания для игры на восстановлении еврооблигаций Газпрома. В стратегическом плане интересными остаются длинные металлурги и телекомы. Рекомендуем держать эти выпуски или входить в них в случае улучшения общей конъюнктуры. Что касается первичных размещений, справедливую доходность 3-летних нот Абсолют-банка оцениваем на уровне 8.125-8.375%. Участие в секьюритизации Альфа-банка («Ваа3») интересно от 7%, однако с учетом заявленного ориентира 160-180 б.п. к ставке 3mLibor, премия к инвестиционным бумагам Банка Москвы минимальна.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера оставалась стабильной, торгуясь в диапазоне 1.2060-1.2100, лишь на азиатской сессии был пробит промежуточный уровень поддержки около 1.2060, после чего котировки сходили к 1.2040, в последствии восстановившись к 1.2060-1.2070. Пока нет причин двигать пару вверх или вниз, вчера макроэкономических данных не публиковалось, инвесторы смещают фокус внимания на заседание ФРС по ставке, которое состоится 27-28 марта, на котором с вероятностью близкой к 100% ставка будет повышена на 0.25 п.п. до 4.75% годовых. Интерес вызывает сопутствующий комментарий, способный «пролить свет» на дальнейшие перспективы денежно-кредитной политики. Мы обращаем внимание инвесторов на важные данные по недвижимости, которые будут опубликованы сегодня и завтра. Данная статистика, конечно же, не повлияет на решение мартовского заседания, но может существенно повлиять на наиболее обсуждаемое сейчас майское заседание. Сегодня выйдут данные по продажам жилья на вторичном рынке недвижимости, экономисты ожидают снижения продаж до 6.5 млн. с 6.56 млн. месяцем ранее. Завтра будут опубликованы данные по первичному рынку жилья. Эта статистика важна еще тем (помимо драйвера роста экономики и перегрева данного сектора), что на днях Б. Бернанке проявил оптимизм относительно развития рынка жилья. Курс рубля к доллару следует за рынком FOREX, вчера торги (с расчетами завтра) закрылись на уровне 28.75, утренние торги проходят на отметке 27.76-27.77.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Как и ожидалось, вчера на рынке рублевых облигаций преобладало снижение котировок на фоне снизившейся торговой активности. По госубмагам на среднем объеме торгов котировки потеряли порядка 20 б.п. В этом секторе главным событием стало доразмещение выпуска 46018 на 4 млрд. руб. Спрос превысил предложение более чем в два раза, но предложенный объем был полностью размещен с премией к рынку в размере 4 б.п. по доходности 6.89% годовых. В последствии половина премии была отыграна на вторичных торгах. Неплохой признак отсутствия явно негативных настроений на рынке. Столичные бумаги вновь практически не торговались. По корпоративным фишкам активность инвесторов сильно упала. Котировки имели тенденцию к снижению. По остальным бумагам торговая ликвидность была низкой, цены изменялись незначительно и разнонаправлено.

Сегодня внимание инвесторов будет привлечено к первичному рынку, где состоится несколько размещений общей суммой 9.2 млрд. руб. Как мы отметили во вчерашнем обзоре, мы выделяем размещение 2го выпуска Главмосстроя-Финанс и Дикси-Финанс. По первой бумаге мы оцениваем справедливую доходность на уровне 11.0-11.5% годовых к полутора годовой оферте. Выпуск Дикси-Финанс интересен с точки зрения принадлежности к ритэйлу, данная отрасль в настоящий момент пользуется высоким спросом. Выпуск Дикси-Финанс, по нашему мнению должен иметь премию к бумагам Пятерочки в размере не ниже 50 б.п. Мы оцениваем доходность к погашению через пять лет на уровне 9.5% годовых. В связи с консолидацией на внешнем долговом и валютном рынках (по всей видимости, до начала следующей недели) активность на рынке рублевых облигаций будет невысокой, и отчетливой ценовой динамики мы не увидим. На денежном рынке ставки overnight уверенно закрепились в диапазоне 2-3% годовых.