Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ежедневный обзор долгового рынка


[23.01.2009]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарии и прогнозы:

Внешний долг РФ:

US Treasuries продолжают снижаться на фоне готовящихся рекордных размещений UST. В тоже время рост доходностей UST, по нашему мнению, весьма ограничен. Корпоративный сектор живет своей жизнью. Спрос продолжается.

Внутренний долг РФ:

В течение следующей недели мы не ожидаем активизации активности на рублевом рынке из-за острой нехватки ликвидности. Overnight находится на уровне 20-30%.

Основные новости

Игнатьев: максимальная граница коридора курса рубля к корзине составит 41

Вчера на пресс-конференции глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев заявил, что максимальная граница курса рубля к корзине составит 41, при этом в ближайшие месяцы планируется его поддержание на стабильном уровне. Он также отметил, что этап быстрого ослабления рубля практически завершен.

Хотя рынок полон слухов о том, что ЦБ перейдет на политику плавающего курса, заявления Игнатьева свидетельствуют об обратном. Судя по всему, ЦБ решил пойти навстречу рынку, который настроен на несколько более высокий обменный курс рубля к корзине. Дефицит рублевой ликвидности вынудил некоторых игроков продавать иностранную валюту, что позволило ЦБ купить около $7-8 млрд за последние три дня. Вчера рубль к корзине торговался на уровне 37.2, несмотря на то, что официальная верхняя граница была установлена на уровне 39.3.

На пресс-конференции не был затронут принципиально важный вопрос о поддержке банковcкой ликвидности. За последние 3 месяца ЦБ предоставил банкам 1.7 трлн руб ($60 млрд), которые были использованы для финансирования оттока капитала, т.е. повысили давление на обменный курс рубля. Национальная валюта стабилизируется, только если ЦБ ограничит инъекции ликвидности.

Главный вывод: ЦБ, судя по всему, не готов отказаться от поддержки рубля, поэтому плавающего курса не будет; ЦБ РФ укрепляет рыночный тренд в пользу укрепления рубля в ближайшие недели/месяцы, однако на более длительную перспективу сохраняется большая неопределенность.

На прошлой неделе международные резервы ЦБ РФ сократились на $30.3 млрд до $396.2 млрд

Вчера ЦБ РФ сообщил о сокращении резервов до $396.2 млрд, что указывает на снижение на $30.3 млрд за 9-16 января.

Мы связываем примерно $20-25 млрд падения резервов с продажей ЦБ иностранной валюты, поскольку на неделе, когда курс рубля к корзине упал на 7%, участники рынка сочли игру против него беспроигрышной. Остальная часть сокращения резервов была вызвана укреплением доллара на международном рынке. Тем не менее, негативная динамика резервов не стала неожиданностью для игроков, которые ежедневно следят за действиями ЦБ.

Промышленное производство сократилось на 10.3% в декабре; годовой рост – 2.1%

По предварительным данным, в 2008 году объем промышленного производства вырос лишь на 2.1%. За декабрь он снизился на 10.3% год-к-году.

Хотя более подробная статистика пока не опубликована, мы ожидаем дальнейшего падения объемов в обрабатывающей промышленности вследствие снижения мирового спроса и сжатия ликвидности на внутреннем рынке. Однако основной вопрос заключается в тренде располагаемого дохода: за 11M08 рост этого показателя замедлился до 5.0% с 7.6-7.8%, наблюдавшихся в предыдущие месяцы. Предварительные данные по безработице за декабрь также указывают на увеличение с 6.6% до 7%. Тем самым, главный риск 2009 года – это замедление тренда потребления. Только что российское правительство снизило прогноз роста ВВП на 2009 год до -0.2%, в то время как мы ожидаем снижения ВВП на 3%.

МЭРТ пересмотрело прогнозы макростатистики исходя из цен на нефть в $41 за баррель и среднегодового курса 35.1 рубль и инфляции 13%.

- Снижение ВВП на 0.2%

- Падение промпроизводства на 5.7%.

- Снижение экспорта на 42.6% и импорта на 16.1%, положительное сальдо $24 млрд.

- Безработица 7.5%

Чистый убыток ВТБ в 3Кв08 по МСФО составил $363 млн, капитал сократился на $1.6 млрд

Некоторые цифры вчерашнего отчета ВТБ за 3Кв08 по МСФО неприятно нас удивили. Банку удалось не сообщать об огромном убытке по портфелю ценных бумаг в $510 млн, реклассифицировав его внутри баланса. Главным негативным сюрпризом стало сокращение капитала банка в 3Кв08 на $1.6 млрд, или 9%, из-за валютной переоценки и отсутствия возможности хеджировать рублевый акционерный капитал.

Как и ожидалось, ВТБ не удалось повысить эффективность своего основного бизнеса. Чистая процентная маржа банка составила 4.3%. Комиссионный доход соответствовал нашим ожиданиям. Единственным позитивным сюрпризом был рост затрат на 1% кв-к-кв, а не на 8%, как ожидалось.

Основная проблема банка заключается в том, что банк не может эффективно управлять финансовыми рисками. Во-первых, он сообщил об убытке по портфелю ценных бумаг на уровне всего $273 млн, еще $237 млн было скрыто за реклассификацией. Изначально мы прогнозировали убыток по портфелю ценных бумаг в $500 млн, и эта цифра недалека от реальности.

Банк увеличил отчисления в резерв до 3.2% против нашего прогноза в 3.0%. В связи с этим отчисления в резерв были на $488 млн больше, чем мы ожидали. Однако, несмотря на это, уровень покрытия снизился с 1.6x до 1.5x. Просроченная задолженность банка в 3Кв08 выросла до 2.1% против 1.7% в 1П08, что свидетельствует о снижении качества кредитов.

Еще одна ключевая проблема состоит в сокращении акционерного капитала банка в 3Кв08 на $1.6 млрд до $15.6 млрд. Это указывает на то, что банк не только испытывает снижение качества кредитного портфеля и убытков по портфелю ценных бумаг, но и теряет капитал из-за ослабления рубля.

Таким образом, учитывая результаты 9M08, не удивительно, что ВТБ намерен привлекать дополнительный капитал от государства. Банк рассчитывал на вливание государственных средств в объеме приблизительно $6 млрд.

АвтоВАЗ согласовал с Группой СОК параметры покупки Ижавто

По информации газеты Коммерсант со ссылкой на источники близкие к компаниям АвтоВАЗ согласовал с группой СОК основные параметры сделки по покупке ИжАвто. Одним из вариантов закрытия сделки является передача 75% акций Лады-Сервис, при этом 25% останется в собственности АвтоВАЗа. Кроме того планируется, что АвтоВАЗ отгрузит СОКу несколько тысяч машин. В случае утверждения сделки 4 февраля, непосредственная передача ИжАвто АВТОВАЗу будет завершена до конца февраля.

Закрытие сделки с АВТОВАЗом будет позитивным для держателей облигаций ИжАвто. Напомним, что 16 января компанией был допущен реальный дефолт по исполнению оферты, а без стратегического инвестора кредитный профиль автопроизводителя является достаточно слабым.

Внешний долг РФ

Американские казначейские облигации продолжают игнорировать динамику фондовых индексов и крайне слабую макроэкономическую статистику, продолжая снижаться в цене. В настоящее время рынок находится в ожидании значительного предложения UST и главный вопрос сейчас заключается в том, сможет ли американское правительство найти спрос на свои казначейские ноты. Объем необходимых заимствований, похоже, действительно будет впечатляющим. Так, по прогнозам Goldman Sachs заимствования могут достичь $2.5 трлн. Уже на следующей неделе правительство будет размещать UST на $78 млрд. Беспокоит тот факт, что в текущих условиях спрос со стороны Китая может ослабнуть. Таким образом, по итогам дня UST-10 упали на 0.5 п.п. до 110% от номинала (YTM 2.59%). Однако мы считаем, что доходности казначейских облигаций имеют довольно ограниченный потенциал роста, так как низкие процентные ставки являются приоритетным направлением экономической политики США. Вследствие этого, ставки в случае выхода на рынок ФРС могут стремительно упасть.

На фондовых площадках в четверг индексы потеряли порядка 1.5% под давлением вышедшей макроэкономической статистики.. Так, число новостроек в США упало в декабре сразу на 15.5% до 550 тыс домов, что является минимальным уровнем за всю историю подсчета новостроек с 1959 года. Крайне слабые данные пришли и с рынка труда, где число первичных обращений по безработице достигло максимального значения за последние 26 лет. Стоит отметить, что вышедшие данные оказались значительно ниже прогнозных уровней. Также пессимизму на фондовых площадках способствовала вышедшая отчетность Microsoft и EBay, оказавшись ниже средневзвешенных прогнозов аналитиков. Microsoft даже отказался дать прогноз на текущий год.

На рынке евробондов наиболее ликвидный суверенный выпуск Rus-30 подрос примерно на 0.5 п.п., закрывшись в районе 89.5% от номинала (YTM 9.3-9.2%). В корпоративном секторе по-прежнему превалирует спрос на евробонды, несмотря на негативный фон на внешнем рынке и отчетность компаний. Ярким примером являются евробонды ВТБ, которые вопреки крайне слабой отчетности банка продолжали демонстрировать рост. Высокий спрос в последние недели уже привел к тому, что короткие бонды уже котируются в районе номинала. CDS-5 на Россию стояли чуть выше, на уровне 760-790 б.п.

Рынок рублевых облигаций

На российском долговом рынке в четверг активность продолжала отсутствовать, вследствие чего говорить о какой-либо динамике рынка по-прежнему не приходится. Из основных ликвидных бумаг четверга можно выделить Газпром-4 (YTM 12%), РСХБ-6 (YTM 12.1%) ,ТГК-10 (YTM 24.1%), ВТБ-24-3 (YTM 15.45%). При этом по итогам дня ценовые отклонения по данным выпускам не превысили 0.5 п.п. Относительная активность участников рынка может немного оживиться лишь после завершения налогового периода.

Вчера на первичном рынке ЛК Уралсиб разместил два выпуска 3-летних облигаций на сумму в 5 млрд руб с годовой офертой. Ставка 1-2-го купонов была установлена на уровне 17.5% годовых. По нашему мнению, данное размещение носило технический характер, учитывая тот факт, что предыдущие выпуски ЛК Уралсиб-1 и Уралсиб-2 торгуются в настоящее время с доходностью примерно в 125% годовых.

Вчера вечером ЦБ объявил о завершении корректировки коридора бивалютной корзины. Иными словами, ЦБ повысил верхнюю границу колебания рубля к бивалютной корзине сразу на 4 рубля: до 41 руб. По нашим расчетам, при верхнем значении бивалютной корзины курс доллара (при $1.3/ евро) составит 36.1 руб, а курс евро соответственно 46.9 руб. Однако такой вариант событий в ближайшее время видится нам маловероятным. Снижение девальвационных ожиданий уже отразилось на ставках по годовым NDF, которые опустились до 21%. В условиях недостаточной рублевой ликвидности, когда объем прямого РЕПО приближается к 650 млрд руб, а однодневные ставки все еще находятся на уровне 20-30% годовых, ЦБ продолжает покупать доллары. К слову, в последние несколько дней ЦБ приобрел порядка $8млрд., тем самым обеспечив умеренное укрепление рубля. Так, вчера рубль торговался на уровне 37.2 рубля к бивалютной корзине, при максимальном уровне в 39.3 рубля.

Поддержку рублю окажут и налоговые выплаты следующей недели, когда будут выплачиваться НДПИ и Налог на прибыль. По нашим оценкам, из банковской системы на эти цели уйдет порядка 150 млрд руб.

На наш взгляд, ключевым вопросом в настоящее время является, продолжит ли ЦБ в той же степени поддерживать банки рублевой ликвидностью. В прошлом году на эти цели было направлено порядка $60 млрд. В свою очередь, не секрет, что большая часть этих средств игре против рубля шла на валютный рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: