Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[23.01.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Главным событием вчерашнего дня, несомненно, стало экстренное снижение ключевой ставки ФРС на 75 бп. до уровня 3.50%. Насколько мы понимаем, пойти на такой решительный шаг ФРС вынудила паника, воцарившаяся на мировых фондовых рынках. Любопытно, что слухи о резком «внеочередном» снижении ставки поползли вчера с самого утра. Решение ФРС несколько успокоило рынки акций. Ключевые индексы хоть и завершили день «в минусе», но, тем не менее, отскочили от своих минимальных значений. В то же время, реакция на рынке облигаций была очень краткосрочной: доходности US Treasuries лишь на несколько часов скорректировались вверх, вернувшись к концу дня к новым историческим минимумам. Так, 2-летние ноты завершили день у отметки в 2.00% (-35бп), а 10-летние UST опустилась до 3.43% (-20 бп.).

В сегменте Emerging Markets вчера преобладали продажи, наиболее ликвидные суверенные бенчмарки потеряли до 1 пп., а спрэд EMBI+ расширился на 18 бп до 290 бп. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.33%) расширил спрэд до максимального значения за последние 32 месяца – 190бп. В корпоративном сегменте серьезных изменений не произошло: в 1-м эшелоне котировки снижаются, но нет реальных продаж. Как это ни удивительно, в коротких и среднесрочных выпусках 2-го эшелона все еще сохраняется спрос. Главный вопрос, волнующий участников рынка – что изменит снижение ставки? Мы придерживаемся довольно пессимистичного мнения на этот счет. Вряд ли улучшение ситуации на мировых рынках будет долгосрочным: уже сейчас из котировок фьючерсов следует 80%-я вероятность снижения ставки еще на 50 бп. на ближайшем заседании ФРС 30 января! На наш взгляд, это не самый невероятный шаг – вчерашние действия регулятора лишь показали, что экономическая ситуация в США очень серьезна и заслуживает особого внимания ФРС (и, соответственно, экстренных действий). Поэтому мы не ожидаем быстрого восстановления интереса инвесторов к сегменту Emerging Markets и российскому долговому рынку в частности. Мы не исключаем, что, перед тем, как сузиться, российский спрэд еще успеет установить новые локальные максимумы.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

Рублевые облигации вчера продолжили вялое снижение в рамках общей тенденции «бегства от рисков». Судя по тому, что курс бивалютной корзины по-прежнему держится на 12-15 копеек выше бида ЦБ, активное участие в продаже облигаций принимают нерезиденты. Котировки выпусков 1-го эшелона вчера снизились в цене на 25-40бп. Единственным исключением в этом сегменте стал выпуск МосОбласть-7 (YTM 7.15%, +10бп).

Еще более активно снижались котировки длинных ОФЗ – вчера они потеряли 30-60бп. Здесь продажи подстегивались ожиданиями о грядущих аукционах по размещению госбумаг на 25 млрд. рублей. Напомним, что сегодня Минфин проведет размещение 2-х абсолютно новых выпусков, ОФЗ 26200 (8 млрд. рублей) и ОФЗ 46022 (9 млрд. рублей), а также доразмещение ОФЗ 46021 (8 млрд. рублей). По нашим расчетам, дюрация ОФЗ 26200 и ОФЗ 46022 составит, соответственно, 4.7 и 9.5 лет. Таким образом, ориентирами для них станут выпуски ОФЗ 46014 (YTM 6.24%) и ОФЗ 46018 (YTM 6.52%), как наиболее близкие по дюрации.

Мы предполагаем, что в текущих рыночных условиях Минфин будет вынужден пойти на предоставление значительной премии ко вторичному рынку, чтобы разместить хоть какой-то объем. Исходя из текущих котировок, справедливую доходность ОФЗ 26200 мы оцениваем на уровне 6.30% (99.70% от номинала по цене), ОФЗ 46022 – 6.60% (цена 99п.п.). В случае с ОФЗ 46021 инвесторы, скорее всего, также потребуют премию по доходности в размере не менее 5бп. Остатки средств банков в ЦБ по-прежнему составляют около 1 трлн. рублей, а ставки overnight держатся на уровне 2.5-3.0%. Однако, похоже, долговой рынок сейчас игнорирует эти факторы. Мы полагаем, что по меньшей мере в ближайшие 3-4 недели ставки денежного рынка будут оставаться низкими. «Реализовать» эту точку зрения помогают фьючерсы на ОФЗ. На наш взгляд, сейчас может быть интересна стратегия, заключающаяся в продаже фьючерсного контракта на ОФЗ и одновременной покупке базового актива с его последующим рефинансированием на рынке. Напомним, что доходность такой операции определяется IRR (Implied Repo Rate, более подробно см. наше исследование от 26.11.2007, а также ежедневные расчеты IRR в «Портрете рынка»).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: