Поступающие из США данные о состоянии экономики «решительно» опровергают мнения скептиков в возможности «мягкого» приземления последней. Почти вся статистика, появившаяся на прошлой неделе, имела выраженный «ястребиный» характер. Выше рыночных ожиданий оказались индексы промышленных и розничных цен, индекс потребительского доверия Мичиганского университета и филадельфийский индекс деловой активности и, что наиболее отрадно, существенно лучше ожиданий оказались данные по промышленному производству и строительству, т.к. последние два показателя принадлежат к «слабому звену» американской экономики и, таким образом, сегодня являются объектом пристального внимания.

Несмотря на то, что статистика для рынка американских долгов носила выраженный «медвежий» характер, цены на UST (казначейские облигации США) за неделю почти не изменились. По нашему мнению, причины носят скорее технический характер. Текущий уровень цен приблизительно соответствует уровню начала осени - периода господства «нейтральных» взглядов  на ближайшие цели монетарной политики, что приблизительно соответствует текущим ожиданиям рынка.

Сценарий «мягкой посадки» является, пожалуй, наиболее приемлемым (из имеющегося выбора) для инвесторов в развивающиеся рынки, где ситуация в начале года развивается в позитивном ключе. Спрэд индекса EMBI+ за неделю сузился на 2 б.п. до 169 б.п., при этом в течение недели (а именно 17.01) был достигнут новый глобальный минимум – 165 б.п. Российский долг несколько отстает от рынка. По-видимому, основной причиной временной слабости российского индекса является негативный импульс, исходящий со стороны сырьевых рынков. Несмотря на то, что текущие цены пока не представляют опасности для эмитентов, влияние фактора неопределенности в отношении будущих цен на нефть пока не способствует росту спроса на российские облигации. По результатам прошлой недели спрэд EMBI+ Russia расширился на 1 б.п.

Фактор нефтяных цен, пожалуй, на сегодняшний день является определяющим и в поведении инвесторов на внутреннем рынке. Видно, что его участники более внимательно относятся к процентному риску и спрос большей частью концентрируется в инструментах с короткой и средней дюрацией. Несмотря на ослабление рубля по отношению к доллару в начале года, влияние валютных рисков не является определяющим в действиях инвесторов, что подчеркивает наличие преимущественно позитивной тенденции на «фронтальных» участках кривых доходности. В длинных инструментах тенденция преимущественно обратная. Длинные «базовые инструменты» (ОФЗ) за минувшую неделю добавили 4-5 б.п. в доходности,  длинные бумаги Москвы также несколько подешевели, при этом сократив спрэд к федеральной кривой на 2-3 б.п. Аналогичная тенденция коснулась и прочих лидеров рынка. В результате временной спрэд в бумагах первого эшелона заметно расширился и к концу недели кривые доходности более «наклонный» вид.

Таким образом, спрос на рублевые инструменты (рублевый риск) сохраняется. Тем не менее, влияние внешних факторов (в том числе со стороны сырьевых рынков) определяют возросшее беспокойство относительно процентных рисков, что определяет снижение спроса на инструменты более высокой дюрации. В ближайшее время мы ожидаем стабилизации ситуации на рынке базового актива (UST) и, таким образом, многое будет зависеть от состояния сырьевых рынков. Со стороны последнего в ближайшее время вполне вероятен позитивный импульс. Ситуация на рынке сырья в ближайшее время вполне способна продемонстрировать признаки оздоровления (на фоне устранения негативных сезонных факторов, более сильных данных по экономике США, а также вполне вероятного окончания «паузы» в раскручивании иранской проблемы).