Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара вырос на 1,39 копейки, составив 26,5214 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» повышение курса доллара составило 2,18 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $1,47 млрд. На рынке Forex торги по евро проходили на фоне его снижения, в результате которого его курс снизился до уровня $1,294.На рынке МБК в понедельник на фоне снижения свободных остатков и налоговых платежей было зафиксировано повышение процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,00% годовых против 2,80% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь снизились, составив около 611 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 95,1 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 4,00% годовых, и с учетом снижения свободных остатков и предстоящих налоговых платежей мы не ожидаем их существенного снижения. На валютном рынке можно ожидать продолжение укрепления доллара относительно рубля, учитывая негативную динамику евро на международных рынках в понедельник.

Рынок валютных и рублевых облигаций

В пятницу на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне продолжающегося снижения активности инвесторов. Избыток рублевой ликвидности по-прежнему оставался основным фактором поддержки рублевого долгового рынка. Однако по мере снижения уровня свободных остатков, все большее влияние будет оказывать нестабильная ситуация на рынке базовых активов. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,5 млрд. руб., в РПС — около 3,785 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 44%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ХКФ Банк-2 (около 159,5 млн. руб., +0,18 п.п.), РСХБ-2 (около 61 млн. руб., +0,13 п.п.), ЮТК-3 (около 60,3 млн. руб., -0,01 п.п.), УРСИ-5 (около 51,8 млн. руб., -0,07 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой обо- рот снизился относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 238 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,9 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 60%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Хабаровск-6 (около 53,4 млн. руб., -0,29 п.п.), Москва-39 (около 32,5 млн. руб., -0,17 п.п.), Яр.область-6 (около 30,3 млн. руб., +0,07 п.п.), Казань-06 (около 30 млн. руб., +0,08 п.п.).

Сегодня основное внимание инвесторов будет приковано к аукциону по размещению дополнительного транша выпуска ОФЗ с амортизацией долга 46020. Объем дополнительного выпуска составит 10 млрд. рублей. Погашение осуществляется по частям (25%) в течение 2034 – 2036 гг. Ставка текущего купона — 6,90: годовых. С начала нового года доходность выпуска на вторичном рынке составляла порядка 6,78 – 6,81% годовых (за исключением роста на этой неделе до 6,84%). С учетом отсутствия предложения на первичном рынке корпоративных и муниципальных бумаг и достаточно ограниченного предложения нового выпуска мы не ожидаем существенной премии для инвесторов. По нашим оценкам аукционная доходность составит порядка 6,85% годовых (цена 102,0 – 1 02,1% от номинала).

US Treasuries в понедельник незначительно выросли в цене на фоне отсутствия значимых статданных и новостей в начале недели. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций снизилась до уровня 4,76 и 4,85% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ UST снизилась вслед гособлигациями США и составила по итогам дня порядка 5,76 – 5,77% годовых. На текущей неделе внимание инвесторов будет обращено на данные по рынку недвижимости и статистику по заказам на товары длительного пользования в США, публикация которых ожидается во второй половине дне. А важнейшим событием, способным определить дальнейшие тенденции на рынке, несомненно, является заседание ФРС США, которое пройдет на следующей неделе — 31 января. И до этого момента существенных изменений на рынке UST ожидать вряд ли стоит.

Выходящие в последнее время статистические дынные по экономике США говорят о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. В свою очередь, такая ситуация привела к усилению инфляционных ожиданий и уменьшению вероятности снижения ставки ФРС США в первом полугодии текущего года. В случае сохранения данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновения проблем с рублевой ликвидностью.

Торговые идеи

31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.