РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В отсутствии значимой статистики рынок казначейских бумаг вновь предпринял попытку коррекции после внушительного роста доходностей ранее. При этом поддержку долговому рынку оказал корпоративный сектор (Dow -0.7%, Nasdaq -0.8%), где в период отчетов растут опасения относительно прибылей компаний. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 1 б.п. до 4.91%, 10-летних – на 2 б.п. до 4.76%. В целом, как мы неоднократно отмечали, определенный потенциал роста доходности по-прежнему сохраняется, чему может способствовать выходящая в конце недели статистика по продажам домов и заказам на товары длительного пользования.

Развивающиеся рынки. Снижение фондовых индексов не позволило развивающимся рынкам устремиться вдогонку за базовыми активами. В результате спрэды Бразилии и Турции расширились на 1 б.п. Хуже рынка оставался Эквадор, расширивший спрэд на 32 б.п. Кроме этого, инвесторы избавлялись от евробондов Венесуэлы после выступления президента Чавеса, в котором он пообещал установить государственный контроль над телекоммуникационной компанией CANTV прежде чем акционеры получат какие-либо компенсации. Напомним, что опасения по поводу национализации активов будоражат страну с начала года, и с этого момента спрэд расширился с исторического минимума 180 б.п. на 35 б.п.

Российский сегмент. В отсутствии серьезных поводов активность в российском сегменте была минимальной. Россия-30 выросла на 15 б.п. до 112.25-112.377% (YTM 5.76%), а спрэд к 10-летним UST остался неизменным 100 б.п.

В корпоративных бумагах ситуация оставалась стабильной, а некоторые выпуски смогли продемонстрировать позитивную динамику. Мы отмечаем продолжающийся рост Славинвеста-09 (+10 б.п., 101.74%, YTM 9.17%): наша оценка справедливой доходности составляла 9-9.1%, что соответствует цене порядка 102-102.1%, и мы рекомендуем по достижении этого уровня фиксировать прибыль. Вчера также наблюдалось небольшое повышение евробондов Вымпелкома (порядка 10-15 б.п.) и Системы-11 (+10 б.п.).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рублевом рынке начало недели прошло при довольно слабой активности инвесторов на фоне проходящих налоговых выплат по НДС, которые снизили объем остатков на корр.счетах и депозитах на 57 млрд. руб. и привели к росту ставок МБК до 4%. При этом ценовая динамика повторила общий настрой прошлой недели: инвесторы продавали длинные бумаги, по возможности перекладываясь в среднесрочные выпуски второго эшелона.

В частности, ОФЗ 46020 вчера снизились в цене на 12 б.п., 39 и 44 Москва – на 17 и 4 б.п., Газпром-8 потерял в стоимости 15 б.п. Ростом котировок закончили день облигации ХКФ Банк-2, поддержку которым оказало включение 2 и 3 серий ХКФБ в котировальный лист «А». Вслед за 2 выпуском подрос в цене и более длинный ХКФБ-4 (+18 б.п.). Кроме того, небольшие покупки можно было наблюдать в выпусках Газ-Финанс (+6 б.п.) и Русснефти (+18 б.п.).

В среднесрочной перспективе мы не видим особых поводов для оптимизма на рынке, учитывая вероятность новых негативных сигналов со стороны внешней конъюнктуры в преддверии заседания ФРС в конце января. Рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в недооцененных выпусках второго – третьего эшелонов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации

• Техносила – неоправданное расширение спрэда к ОФЗ с начала года, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке.

• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 б.п

• Нутритэк - текущая доходность завышена относительно сопоставимых выпусков компаний пищевой отрасли, ждем снижения доходности как минимум до 11% годовых к оферте в среднесрочной перспективе

• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).

• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.) После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей Вымпелкома-11

• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.

• Славинвестбанк-09: потенциал снижения доходности порядка 30-40 б.п. до 9-9.1% Банк контролируется казахским ТуранАлемом и в скором времени должен перейти под его прямой контроль, что положительно скажется на рейтингах и, как следствие, сужении спрэда. При этом выпуск предполагает опцион-пут через 18 месяцев, если данное событие не произойдет.