Стратегия внутреннего рынка

В понедельник на рублевом рынке облигаций наблюдалась низкая инвестиционная активность на фоне выплат НДС. Ставки денежного рынка отреагировали на начало налогового периода умеренным ростом, увеличившись до уровня 3.5-4.5%. Недельное РЕПО под залог ОФЗ также подорожало до 4.5%. В целом на рынке преобладали умеренно-негативные настроения, и котировки наиболее ликвидных выпусков облигаций по-прежнему демонстрировали тенденцию к снижению. Вместе с тем, реализовать большие интересы на продажу в понедельник было сложно из-за недостатка ликвидности. Котировки длинных выпусков Москва-39 и Москва-44 снизились примерно на 0.1 п. п., спрэд московских облигаций к ОФЗ сохраняется на минимальном уровне 20 б. п. Были отмечены продажи в выпуске Газпром-8. Сохранилось давление на котировки длинных ОФЗ: в частности, 30-летние ОФЗ, доразмещение которых состоится в среду, закрылись на уровне 102.10.

Из немногочисленных предложений на покупку отметим интерес к выпускам ХКФ Банк-2 (доходность к оферте 8.61%) и ХКФ Банк-3 (9.15%), которые накануне были включены в котировальный список ММВБ первого уровня. В то же время потенциал роста котировок этих выпусков ограничен из-за их короткой дюрации – размер купона известен только до оферты, которая состоится в марте (ХКФ Банк-3) и мае (ХКФ Банк-2) этого года. Вместе с тем, возможно, имеет смысл приобрести эти облигации в расчете на объявление эмитентом привлекательных купонных выплат в последующие периоды. Наблюдался спрос и на выпуск ХКФ Банк-4, который не мог быть включен в список А1 из-за небольшого срока обращения на вторичном рынке (эти облигации были размещены в октябре 2006 г.). Доходность этого выпуска к оферте (в октябре 2008 г.) на уровне 10.5% также представляется нам привлекательной.

Из других инструментов отметим интерес к облигациям розничной сети Копейка, которые предлагают премию свыше 100 б. п. к выпускам Пятерочки. Существует высокая вероятность, что до конца года Копейку приобретет более крупная розничная сеть (в качестве основных претендентов могут рассматриваться Пятерочка или Седьмой Континент), и мы рекомендуем облигации Копейка-1 и Копейка-2 инвесторам с горизонтом вложений 6-12 месяцев.

Инвесторам, для которых приемлемы высокие риски, мы рекомендуем рассмотреть возможность инвестиций в облигации группы компаний Синергия. Выпуск Синергия-1 в настоящее время торгуется по цене 93-95% от номинала, что соответствует доходности к оферте (в октябре 2007 г.) на уровне 19-22%. Резкое падение котировок выпуска было вызвано в первую очередь сообщениями о конфликте с ФГУП Росспиртпром, которому принадлежат миноритарные пакеты двух ликеро-водочных заводов группы Синергия. Росспиртпром оспаривал правомерность поручительств, выданных этими заводами по облигациям группы. По информации компании, конфликт между сторонами к настоящему моменту улажен – по одному из заводов арбитражный суд признал претензии необоснованными, а по другому Росспиртпром сам отозвал иск. В целом мы не считаем, что кредитоспособность группы Синергия значительно изменилась по сравнению со временем размещения займа. Наша оценка справедливой доходности выпуска – порядка 12.5-13%.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций на развивающемся рынке в понедельник в целом оставались стабильными, а торги не были активными. Совокупный доход EMBI+ по итогам дня почти не изменился, а спрэд индекса к КО США расширился на 2 б. п. Облигации Венесуэлы и Эквадора продемонстрировали динамику хуже рынка на фоне продолжающегося падения цен на энергоносители, а также политической напряженности в этих регионах. Правительство Венесуэлы по-прежнему планирует национализировать ряд активов, заставляя инвесторов нервничать. Котировки выпуска Венесуэла 27 снизились почти на 1 п. п., расширив спрэд к КО США на 10 б. п.Инвесторы в облигации Эквадора сомневаются в намерении недавно сменившегося правительства этой страны осуществлять выплаты по внешнему долгу. Ситуация может проясниться к 15 февраля – на этот день назначены платежи по 30-летним эквадорским облигациям в объеме USD135 млн. Тем временем, агентство S&P в пятницу снизило суверенный рейтинг Эквадора с ССС+ до ССС и оставило негативный прогноз рейтинга.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в понедельник немного подросли, следуя за динамикой рынка КО США. Позитивные настроения участников рынка проявились в покупках корпоративных облигаций. В частности, интерес был проявлен к еврооблигациям ВымпелКома, где выпуск с погашением в 2016 г. покупался по цене 106.0. Также были отмечены продажи выпуска НОМОС-Банк 09, что, очевидно, было связано с намерением эмитента разместить новый выпуск еврооблигаций. Учитывая растущую неопределенность дальнейшей динамики доходностей американских казначейских обязательств на фоне последних заявлений управляющих ФРС США и сильной экономической статистики, мы рекомендуем инвесторам немного сократить дюрацию своих портфелей, пользуясь текущей благоприятной конъюнктурой рынка. Например, в качестве альтернативы выпуску ВымпелКом 16 мы советуем рассмотреть возможность покупки выпуска МТС 12, который предлагает премию к кривой доходности ВымпелКома в размере 30 б. п.

Стратегия валютного рынка

В ходе торгов на валютном рынке курс доллара к евро оставался стабильным; одновременно американская валюта укрепилась по отношению к японской иене до максимального значения с марта 2003 г. Такая динамика валют была вызвана рядом заявлений представителей ФРС США и ЕЦБ относительно сохраняющихся рисков ускорения инфляции. В частности, Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Дж. Йеллен указала, что причиной возросших инфляционных рисков может стать сильный рынок труда. Уровень безработицы в США составляет 4.5%, что существенно ниже средних исторических значений. Публикация очередных данных по рынку труда ожидается в начале февраля. Член совета ЕЦБ и глава центрального банка Португалии В. Констанцио также высказал опасения относительно роста инфляции, подтвердив ожидания участников рынка о продолжении курса на повышение ключевой ставки ЕЦБ.