Рынок внешних долгов

В отсутствии свежих данных в понедельник рынок облигаций Казначейства США немного подрос, поскольку участники рынка сочли его перепроданным. Однако серьезного спроса пока не наблюдается, скорее, это вялая техническая коррекция в рамках диапазонных торгов. От более агрессивных покупок инвесторов сдерживает также предстоящее предложение 2Y UST на $20 млрд., перед которым традиционно доходность завышается, что приведет к локальному максимуму спрэда коротких бумаг к 10Y UST. Мы ожидаем, что аукцион покажет сильные результаты, учитывая, что доходность коротких облигаций превысила 4.90% в последние дни, поэтому есть смысл играть на выравнивании кривой на 10-летнем участке, которая сегодня имеет явно выраженный инверсионный характер. Доходность 10Y UST пока держится ниже отметки 4.80%, которая соответствует 3-месячному уровню сопротивления, и в ближайшие дни мы не видим факторов, которые могли бы помочь его преодолеть. Все внимание к данным по недвижимости США, которые выходят в четверг и пятницу.

Сегмент emerging debts торговался достаточно спокойно, спрэд EMBI+ вырос всего на 1 б.п. до 170 б.п., большинство индикативных выпусков почти не изменились. Инвесторы в Бразилию пока изучают план президента Лула да Сильва увеличить инвестиции в инфраструктуру ценой снижения целевого бюджетного показателя, а в среду состоится очередное изменение процентных ставок ЦБ Бразилии, перед которым активность сделок с внешними долгами снижается. Исключением из общей стабильности остаются долги Венесуэлы и Эквадора, которые продолжили падение из-за негативной динамики цен на нефть и усугубления политической ситуации. В Эквадоре продажи вызывают волнения по поводу обещанной реструктуризации, а поводом для выхода из активов Венесуэлы стала новость о том, что президент Уго Чавес сначала возьмет под государственный контроль телекоммуникационные и коммунальные предприятия, а компенсацию владельцам осуществит позже. Это крайне недружественный способ национализации предприятий, который усилит отток частных инвестиций из страны. По-прежнему оцениваем перспективу еврооблигаций Венесуэлы и Эквадора негативно. Лучше рынка остаются внешние долги Аргентины, которые мы рекомендовали покупать в начале января и которые являются нашим фаворитом 2007 года. Уже с начала года инвесторы могли на бумагах Аргентина’33 Dis заработать более 100% годовых, притом, что отдача общего индекса EMBI+ пока отрицательная, а индикативные для EM бумаги Бразилия’40 принесли с начала года практически нулевой доход. Между тем, макроэкономика Аргентины улучшается, в декабре первичный бюджетный профицит более, чем в 10 раз превысил аналогичный показатель предыдущего года. Мы ожидаем повышения рейтинга в 2007 году, что вместе с низкой зависимостью от остального рынка делает инвестиции в долги страны крайне привлекательными, хотя мы признаем, что основной потенциал роста уже состоялся. В целом настроения в сегменте EM остаются позитивными, и стабильные котировки UST до конца недели могут подстегнуть небольшие покупки в благонадежных латиноамериканских бумагах (Перу, Колумбия, Панама).

В российском сегменте хрупкий подъем продолжается на фоне небольшого снижения доходности базовых активов и технического восстановления длинных корпоративных выпусков. Лучше рынка выглядели еврооблигации телекоммуникационных компаний, особенно Вымпелком’16, прибавивший сразу 72 б.п. по цене. Тем не менее, о переломе в динамике говорить пока рано, до выхода данных по недвижимости США мы не ожидаем активизации покупателей на рынке, а по вчерашним лидерам вполне вероятна фиксация прибыли. Поэтому хранить средства в корпоративных ликвидных именах с высоким купоном пока остается оптимальной стратегией. Много информации по Северстали, включая позитивный прогноз основных для компании рынков и увеличения производства коксирующего угля. Однако, в сущности, эта информация едва ли способна в обозримом будущем изменить представления о кредитоспособности компании, поэтому мы оставляем рекомендацию «по рынку» для ее еврооблигаций.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладали продажи, как и ожидалось. Причиной снижения рынка внутреннего долга послужил рост процентных ставок МБК до 4 – 4.5%. В корпоративном секторе отметились - Газпрома A4 и A6 (-9 б.п. и –19 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (каждый по –10 б.п.) и ФСК ЕЭС 03 (-10 б.п.). Цены ОФЗ также отметились снижением. Потеряли в цене следующие бумаги - 46003 (-18 б.п.), 46001 (-6 б.п.), 46002 (-20 б.п.) и 46020 (-17 б.п.). Также в секторе государственных бумаг продолжает сохраняться низкая активность. В качестве одной из причин низкой активности на рынке ОФЗ можно рассматривать предстоящее размещение дополнительного выпуска ОФЗ-46020. Сегодняшний день, скорее всего, отметится очередным снижением котировок. Отрицательным фактором будет выступать ухудшение ситуации с ликвидностью. Рынок еврооблигаций в понедельник подрос. Но, несмотря на это, в дальнейшем на рынке еврооблигаций будет сохраняться нейтральная динамика. Таким образом, поддержку рынку внутреннего долга внешний фон вряд ли окажет.

Хотим обратить внимание на бумагу КОМИ 5в. Мы считаем, что облигация недооценена. Проанализировав доходности облигаций КОМИ 5в и КОМИ 6в, мы пришли к выводу, что доходность облигаций КОМИ 5в (7.03%), дюрация 0.88, завышена по отношению к доходности КОМИ 6в (7.13%), дюрация 3.04. Таким образом, мы считаем, что справедливая доходность КОМИ 5в должна составлять порядка 6.80%. Потенциал роста цены 25-30 б.п. На фоне текущей конъюнктуры долгового рынка данная бумага, помимо спекулятивного интереса является (в силу низкой дюрации и высокого купона) еще и защитным инструментом.

Завтра состоится размещение облигаций ОФЗ-46020 с амортизацией долга. Объем займа составляет 10 млрд. рублей. Мы считаем, что справедливая доходность составит порядка 6.80-6.85%. Возможно предоставление премии до 5 б.п.