Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[23.01.2006]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На рынке в пятнице преобладали неагрессивные покупки на фоне средней активности торгов.
Основной оборот пришелся на новые выпуски РЖД-6 и РЖД-7, которые сейчас являются самыми доходными выпусками первого эшелона, торгуясь с премией даже к ФСК. Премия к госбумагам облигаций РЖД сейчас расширилась до 90-100 б.п. против средних уровне в 60-70 б.п. По нашему мнению, расширение спрэдов носит чисто технический характер. Вероятным объяснением этого факта является желание зафиксировать прибыль при одновременной подготовке к новому аукциону по РЖД-5 на 10 млрд руб. Мы ожидаем сужения спрэдов уже в ближайшей перспективе и рекомендуем облигации РЖД к покупке.

Достаточно привлекательно, на наш взгляд, выглядят облигации Пятерочки относительно второго выпуска ВБД. На форвардном рынке облигации ВБД торгуются на уровне 102.4% (дюрация порядка 4.05 лет, YTM – 8.56% годовых), тогда как облигации Пятерочки при дюрации порядка 3.5 лет торгуются под доходность на уровне 8.8% годовых. Даже если сделать скидку на тот факт, что сделки на форвардном рынке не подразумевают фактическую поставку бумаг (то есть инвесторы не должны отвлекать средства с рынка), наличие премии по доходности бумаг Пятерочки к ВБД представляется нам необоснованным. Кроме того, в дальнем отрезке кривой доходности нашими фаворитами являются облигации Иркута (см торговые идеи).

На этой неделе основноыми событиями на рынке станут аукционы по размещению облигаций РЖД-5 и госбумаг, которые некими индикаторами настроения инвесторов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний, которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счетблестящей конъюнктуры отрасли.

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний, которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Кроме того, на горизонте 2-3 года мы ожидаем полного сокращения спрэда облигаций ФСК к первому эшелону.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута, который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ


При сохраняющейся стабильной доходности на рынке US Trys (доходность 10Y UST остается вокруг 4.35% годовых) спрос на еврооблигации РФ остается высоким.
В пятницу Россия-30 выросла до 113.500, а спрэд сузился до 110 б.п.

Хороший спрос остается в корпоративных еврооблигациях РФ.
Большинство бумаг выросли еще на 1/8-3/8 п.п. Лидерами роста остаются евробонды Евраз-15 (+7/8 п.п.) и НКНХ-15 (+3/8 п.п.). Среди банковских евробондов неплохо подрос МДМ-07, выросший до 100.375-100.500 (+3/4 п.п. за неделю).

Предстоящая неделя вряд ли принесет заметные изменения на рынок US Trys.
Инвесторы ждут очередного заседания FOMC, где по всеобщей уверенности рынка ключевая процентная ставка США будет повышена еще на 25 б.п. до 4.50% годовых. Однако, традиционно, инвесторы ждут комментариев со стороны ФРС по поводу будущей денежно кредитной политики и оценки экономической ситуации. Инвестиционное сообщество разделилось на 2 группы – одна считает, что цикл близок к завершению уже в ближайшие месяцы, другая - что ставки еще продолжат рост до конца 2006 г.

Мы ожидаем, что в 2006 г. цикл роста ставок ФРС США закончится в диапазоне 4.50-4.75% годовых.
При этом кривая доходности США станет инверсивной - доходность 10Y UST снизится до 4.0-4.20% годовых к концу года при том, что доходность коротких 2-5Y UST будет около 4.20-4.40% годовых. При этом мы полагаем, что цена Россия-30 достигнет 119-122, а спрэд к US Trys сузится до 60-80 б.п. Мы рекомендуем к покупке Россия-30, Россия-28, Газпром-34, Евраз-15, НКНХ- 15 и Алроса-14. Более подробно смотрите наш годовой обзор «Долговой рынок-2006. Итоги 2005» от 16 января 2006 г

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: