Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[23.01.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ 
Рынок внешних долгов

Базовые активы.
К концу недели волатильность базовых активов снизилась в отсутствии важных данных (предварительный отчет потребительского доверия Мичигана за январь оказался в рамках ожиданий), рынок консолидировался после небольшого роста доходности в предыдущие дни. Американские гособлигации закрылись в незначительном плюсе, поскольку инвесторы стали отыгрывать заявления ФРС о скором завершении цикла роста ставок, а их европейские аналоги, отстававшие в пятницу, показали небольшой рост доходности. На сегодняшних торгах ожидаем сохранение умеренной динамики, поскольку индекс опережающих индикаторов не способен вывести рынок из равновесия, однако на неделе отчеты по ВВП США и Великобритании, заказы на товары длительного пользования в США могут усилить волатильность. В целом не ожидаем значительного роста ставок по облигациям США, поэтому доходность 10Y UST сохранит колебания в 3.5-месячном диапазоне 4.28-4.42%. В Европе по-прежнему рекомендуем продажи немецких Schatz против длинных британских Gilts, поскольку ВВП Великобритании, скорее всего, окажется ниже трендового уровня.

Долги Emerging Markets.
Как мы и прогнозировали, в пятницу турецкие и российские еврооблигации подросли на значительном сокращении спрэдов латиноамериканских долгов в предыдущий день. Однако за исключением этого технического движения, других факторов роста emerging markets не было. Поэтому большинство суверенных еврооблигации «мусорного» качества показали снижение, лидерами которого стали бумаги Венесуэлы и Бразилии. Тем не менее, в относительном выражении спрэд EMBI+ не изменился с 228 б.п., поскольку «инвестиционные» кредиты торговались лучше благодаря снижению доходности базовых активов. На наш взгляд, коррекция в высокодоходном секторе не будет глубокой и долгосрочной, и вызвана она, главным образом, неопределенностью на мировых фондовых рынках, которые сегодня также являются важнейшим барометром аппетита на риск. Кроме того, инвесторов сдерживают технические факторы, крайне узкие спрэдовые значения бумаг, которые сегодня торгуются на одном уровне с американскими высокодоходными корпоративными бондами. Однако благодаря сильному притоку капитала мы считаем, что рост EM debts продолжится, особенно в бумагах с рейтингом «В» и «ВВ», которые сохраняют позитивный carry и поэтому меньше подвержены риску роста ставок в США (особенно учитывая приближения завершения цикла). В этом смысле наиболее привлекательным считаем длинные бумаги Филиппин, доходность которых в среднем на 30-40 б.п. выше бумаг с аналогичным рейтингом. Также мы позитивно оцениваем еврооблигации Бразилии в дальнем конце кроме выпуска 2040 года, который сегодня торгуется в кол-опциону и предлагает низкую доходность. Наиболее рисковым инвесторам можем порекомендовать игру на внутреннем долговом рынке Бразилии, где ожидается значительное сокращение доходности, благодаря снижению ставки Selic. Эффект смягчения денежной политики на внешние долги Бразилии будет менее выраженным, однако также позитивным.

Еврооблигации российских заемщиков.
Как мы и прогнозировали, в пятницу наблюдалось сокращение спрэда Россия’30, который в течение недели достигал 123 б.п. Дальнейшее сокращение спрэда с текущих 112 б.п. оправдано в 3-месячном горизонте, заключать контракты на покупку спрэдового контракта на меньшие сроки нецелесообразно. На наличном рынке мы рекомендовали покупать Россию’28, что в пятницу принесло бы инвесторам более 90% годовых. Эти бумаги, самые длинные в российской кривой, остаются привлекательными для инвесторов в условиях высокой волатильности высокодоходных emerging markets. Россия’18 практически полностью ликвидировала свой миспрайсинг к индикативной тридцатке, поэтому мы занимаем нейтральнопонижательную позицию по этой бумаге. В корпоративном сегменте мы не меняем наши прежние рекомендации, которые продолжают хорошо работать, а именно Евразхолдинг’15, Газпром’20 и Вымпелком’10. Вкладывая эти средства в пятницу, инвесторы могли бы заработать 223%, 128% и 14% годовых соответственно. Банковский сектор, похоже, уже отыграл недавний позитив, связанный с повышениями рейтингов. На первичном рынке по-прежнему, затишье, ждем выхода на этой неделе 3-го выпуска CLN Ritzio на $150 млн. с ориентировочной доходностью около 10%.

Рынок внутренних долгов

Конъюнктура рынка рублевых облигаций в пятницу не претерпела существенных изменений. После небольшой коррекции в середине недели в рамках фиксации прибыли от ралли предыдущих дней, рынок вошел в стадию снижения торговой активности и инерционного роста. Как мы не раз заявляли, потенциал роста в бумагах первого эшелона далеко не очевиден. Краткосрочные всплески покупательской активности, по нашему мнению, возникают под воздействием динамики внешнего рынка. Так, в конце прошлой недели уверенный рост продемонстрировали российские еврооблигации, которые перевалили за отметку 113% от номинала, достигнув 113.5-113.75% от номинала. Это вызвало рост спроса на рублевые госбумаги, в пятницу на дальнем отрезке кривой доходности они показали плавный рост цен в пределах 15-25 б.п. на фоне средних объемов торгов.

В секторе региональных облигаций, как мы и ожидали, размещение Москвы, прошедшее с минимальным дисконтом к рынку, не придало дополнительного оптимизма инвесторам. Большинство их них нейтрально оценивают краткосрочные перспективы рынка. В пятницу в данном секторе рынка рублевых облигаций было зафиксирована минимальная торговая активность за многие месяцы, оборот торгов составил всего 71 млрд. руб. О динамике в данных обстоятельствах речи не идет. Преобладание покупателей наблюдалось в долгосрочных региональных выпусках. По корпоративным фишкам котировки изменялись разнонаправлено, продажи сохраняются в бумагах РЖД в преддверии размещения нового выпуска на 10 млрд. руб. Существенно упала активность инвесторов в других корпоративных облигациях. В среднем по рынку рублевых облигаций наблюдается слабо повышательная тенденция цен.

Сегодня сильным фактором поддержки может стать существенное укрепление курса рубля относительно американской валюты вслед за падением доллара на рынке FOREX. Утром рубль открылся на 20 копеек ниже пятничного закрытия. Текущие торги проходят на уровнях 28.05-28.08. Выплаты НДС не оказали влияния на состояние денежного рынка, стоимость рублевых средств остается низкой, ставки overnight сохраняются возле отметки 1% годовых. На этой неделе инвесторы ожидают аукционов по выпуску РЖД на 10 млрд. руб. и новому выпуску ОФЗ на 9 млрд. руб. Интерес представляет размещение ОФЗ на фоне принятия долговой программы Минфина на 2006 год, в которой указан диапазон ставки по долгосрочным бумагам на уровне 6.5-8.5% годовых, что ввело в недоумение инвесторов. Посмотрим, предпримет ли эмитент какие-либо шаги по повышению ставок доходности, если нет, то позитивные тенденции на внутреннем долговом рынке продолжатся.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: