Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.12.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

S&P стабилизировало суверенный рейтинг России…

В понедельник агентство S&P опубликовало решение об изменении прогноза суверенного рейтинга России с «негативного» на «стабильный». Напомним, что в период острой фазы кризиса в конце 2008 г. S&P (наряду с Fitch) снизило суверенный рейтинг России с BBB+ до BBB, при этом присвоило рейтингам прогноз «негативный». Агентство Moody’s в 2008-2009 гг. не изменяло суверенный рейтинг России, сохраняя его на уровне Baa1. Как следует из комментариев S&P, основным поводом для пересмотра прогноза рейтинга на «стабильный» стало снижение рисков ухудшения в области государственных финансов России. По мнению S&P, на фоне восстановления цен на товарных рынках размер бюджетного дефицита как в 2009 г., так и в 2010-2011 гг. будет заметно меньше, по сравнению с консервативными ориентирами правительства. Агентство ожидает средние темпы роста экономики России в 2010-2012 гг. на уровне 3.5%. В качестве факторов, сдерживающих повышение рейтинга, S&P традиционно на зывает высокий уровень зависимости российской экономики от цен на сырье и необходимость проведения структурных реформ.

…но рынки не отреагировали на пересмотр прогноза рейтинга

Заявление S&P не оказало заметного влияния на котировки российских активов. В значительной степени такого рода решение уже было заложено в ценах российских суверенных еврооблигаций. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в понедельник торговались на уровне 113.0. Тем не менее, на наш взгляд, с точки зрения кредитных спрэдов Россия по-прежнему выглядит недооцененной по сравнению с другими сегментами развивающегося рынка. В понедельник котировки пятилетних CDS на Россию торговались на уровне 192 б. п., что сопоставимо с аналогичными показателями для Турции (BB-/Ba3/BB+) и почти на 50 б. п. шире по сравнению с пятилетними CDS Мексики (BBB/Baa1/BBB) и Южной Африки (BBB+/A3/BBB+). При этом пятилетние CDS Бразилии (BBB/Baa3/BBB) составляют всего 126 б. п. На наш взгляд, по мере стабилизации ситуации в мировой экономике мы можем ожидать более справедливых оценок инвесторами российского суверенного кредитного риска. Безусловно, даже такое ожидаемое решение S&P является как нельзя кстати в преддверии возвращения России на внешние долговые рынки в 2010 г. На наш взгляд, в ближайшее время примеру S&P может последовать и Fitch.

Курс рубль/корзина вернулся в середину коридора

Курс рубля к бивалютной корзине в понедельник продолжил укрепление на фоне улучшения ситуации на внешних рынках и стабилизации цен на нефть выше уровня USD72 за баррель. По итогам дня курс рубля к корзине укрепился на 15 коп., составив на закрытие торгов 36.42. Оборот торгов в секции рубль/доллар с расчетами завтра оказался на уровне USD3.4 млрд, что является средним показателем для последних недель. Отметим также снижения ставок NDF, которые с конца прошлой недели установились на рекордно низком в этом году уровне, а соответствующий годовой ориентир составил 6.5-6.7%.

Ликвидности много, несмотря на платежи НДС

Выплаты НДС в понедельник, потребовавшие отвлечения рублевой ликвидности на уровне 80-100 млрд руб., не помешали ставкам денежного рынка снизиться к середине дня до 3-4%. При этом из установленного Банком России лимита на аукционе однодневного РЕПО на уровне 100 млрд руб. востребовано было только треть средств. Низким ставкам денежного рынка способствует как повышенное расходование бюджетных средств в конце года, так и снижение инвестиционной активности на внутреннем рынке.

Рекомендуем покупать рублевые облигации

Рублевый рынок облигаций в начале недели работает в спокойном режиме и признаков предновогоднего ралли не наблюдается. Напротив, в ряде случаев инвесторы предпочитают зафиксировать прибыль по бумагам, продемонстрировавшим наиболее впечатляющую динамику в течение последних месяцев. В частности, в понедельник под давлением находились облигации Москвы, РЖД, ЛУКОЙЛа, АФК Система. На наш взгляд, с учетом перспектив дальнейшего снижения ключевых процентных ставок Банка России (как до конца года, так и в 2010 г.), текущие продажи в отдельных участниках рынка целесообразно использовать для пополнения портфелей облигаций.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство Moody's пересмотрело прогноз по рейтингу Evraz Group

Агентство Moody’s вчера изменило прогноз по рейтингу Evraz Group c «негативного» на «стабильный». Подобное решение обусловлено главным образом положительным решением кредиторов компании по вопросу внесения изменений в ковенанты, предусмотренные рядом кредитных соглашений и документами по еврооблигациям (см. Evraz Group договаривается о пересмотре ковенантов по кредитным соглашениям, запрашивает согласия держателей еврооблигаций). Кроме того, агентство Moody’s отметило успехи Evraz Group в том, что касается уменьшения доли заемного капитала, оптимизации долговых обязательств по срокам погашения благодаря размещению облигаций на внутреннем рынке объемом 20 млрд руб. и пролонгации кредита Внешэкономбанка на сумму USD1 млрд. По мнению Moody’s, в 2009 и 2010 гг. чистый денежный поток компании будет положительным, тем не менее, возможность повышения рейтинга ограничена ожиданиями агентства относительно сохранения относительно слабых показателей долговой нагрузки Evraz Group в предстоящем году. В целом, как мы полагаем, пересмотр прогноза по рейтингу компании со стороны агентства Moody’s был вполне обоснованным, и мы ожидаем аналогичных действий в отношении других отечественных производителей стали в предстоящем году, поскольку российский сталелитейный сектор в целом доказал свою устойчивость к мировым кризисным явлениям.

Кроме того, Evraz Group сообщила вчера о получении своей американской «дочкой» Evraz Inc NA возобновляемого кредита на USD225 млн сроком на четыре года. Новости в очередной раз свидетельствуют о возможностях компании по пролонгации долговых обязательств. Мы полагаем, что кредитные ресурсы в США должны иметь весьма комфортную стоимость для Evraz Group.

Данные о качестве активов банковской системы Казахстана за ноябрь 2009 г.

Согласно опубликованным АФН данным о качестве активов в банковской системе страны за ноябрь 2009 г., в секторе в целом наблюдаются все те же тенденции: основные индикаторы свидетельствуют об ухудшении качества активов. Тем не менее, ноябрьская динамика показателей отдельных банков отличалась от предыдущих месяцев.

• Уровень проблемных кредитов (NPL) Банка «Халык» и ККБ не изменился. Между тем, оба банка продолжили наращивать резервы под обесценение кредитных портфелей, особенно ККБ, который увеличил уровень резервирования еще на 150 б. п. до 26.1%. Банк ЦентрКредит продолжил сокращать NPL и восстанавливать резервы.

• АТФБанк зафиксировал рост кредитов с просроченными платежами с 27.7% до 34.9% от кредитного портфеля. Поскольку срок погашения данных кредитов с просроченными платежами еще не наступил, рост уровня NPL и резервов оказался более умеренным – 120 б. п. и 60 б. п. соответственно.

• NPL и резервы БТА Банка остались на прежнем уровне. Возможно, по причине того, что банк был близок к достижению соглашения с кредиторами относительно улучшенных условий реструктуризации долговых обязательств, он уже не был заинтересован в создании дополнительных резервов в соответствии с требованиями регулятора. В относительном выражении NPL и резервы Альянс Банка выросли (+40 б. п.), однако в абсолютном выражении показатели снизились относительно октября на фоне сокращения портфеля кредитов. На наш взгляд, динамика резервов банка объясняется теми же факторами, что и в случае БТА Банка. Проблемные кредиты и резервы Темирбанка составили 44.8% (+5.6 п. п.) и 45.6% (+5.8 п. п.) от кредитного портфеля. Поскольку данные показатели по-прежнему существенно ниже уровня кредитов с просроченными платежами (65.4%, +0.3% п. п. относительно октября), мы ожидаем сокращения разрыва между ними.

Опубликованные данные в целом свидетельствуют о менее существенном снижении качества активов Банка «Халык» и ККБ. Банк ЦентрКредит демонстрирует позитивную динамику вот уже второй месяц подряд. Качество активов БТА Банка и Альянс Банка, которые недавно достигли успехов в процессе переговоров с кредиторами относительно реструктуризации долговых обязательств, скорее всего, стабилизируется на текущих уровнях. Вместе с тем, мы не исключаем вероятности восстановления резервов в 2010 г.

ККБ выплатил синдицированный кредит и объявил об изменениях в акционерной структуре

Представители ККБ заявили вчера, что Alnair Capital достиг соглашения о приобретении еще 10% акций ККБ, которое теперь подлежит утверждению регулятором. Если сделка состоится, в собственности Alnair Capital окажется 28.6% обыкновенных акций ККБ. Доли других крупнейших акционеров при этом не изменятся, что предполагает, что акции выкуплены на рынке или, что, на наш взгляд, более вероятно у казахстанских владельцев крупных миноритарных пакетов, о которых ранее не сообщалось. По данным ККБ, Alnair Capital представляет собой акционерное общество, контролируемое частным фондом, учрежденным за счет капитала шейха Тахнуном бин Заидом аль-Нахаяном (Абу-Даби). На наш взгляд, новости позитивны, поскольку свидетельствуют о том, что Alnair сохранил долю в ККБ.

Банк вчера сообщил также о погашении синдицированного кредита на USD300 млн. Этот кредит стал последними из внешних обязательств ККБ к погашению в этом году. В 2010 г. банку предстоит выплатить лишь USD152 млн в рамках погашения «оптовых» обязательств, что совсем несущественно по сравнению с USD2.4 млрд, потраченными на погашение долговых обязательств в 2009 г. По нашим оценкам, ККБ продолжит своевременно обслуживать долги в предстоящем году и существенная премия, с которой его еврооблигаций торгуются относительно бумаг Банка Халык (400 б. п. по бумагам с погашением в 2013 г.) сократится.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: