Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[22.12.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

России повысили прогноз рейтинга до «стабильного»

Новость: Международной рейтинговое агентство S&P повысило прогноз развития рейтинга России с «негативного» на «стабильный». В пресс-релизе отмечается, что ситуация с дефицитом бюджета существенно лучше, чем представлялась ранее – во многом благодаря более высоким ценам на нефть.

Комментарий: Хотя в 2009 г. мы пересмотра не ожидали, тем не менее, мы полагаем, что с ценами на нефть на 15-25% выше заложенных в бюджет на 2010–2012 гг. прогноз рейтинга ситуации не соответствовал. Хотя модель развития экономики пока не поменялась, кредитоспособность РФ – особенно на внешних рынках – остается более, чем приемлемой. В частности, ЗВР увеличиваются, резервные фонды перестали расходоваться со столь высокой скоростью, которая их могла истощить уже к середине 2010 г., падение экономики остановилось. При этом рост внешнего долга сдерживается, а доходности облигаций вернулись на приемлемые уровни.

В настоящий момент только одно агентство сохраняет консервативный прогноз рейтинга на 2010 г. – Fitch. Однако мы полагаем, что в ближайшем времени и оно пересмотрит прогноз на «стабильный», а во второй половине 2010 года мы допускаем повышение рейтинга при условии сохранения высоких цен на нефть и начала диверсификации источников роста экономики.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Мосэнерго: результаты за 3кв2009 по МСФО

Новость: Генерирующая компания Мосэнерго раскрыла свою консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2009 года.

Комментарий: В целом результаты по МСФО не добавили ничего нового в сложившуюся картину финансового профиля Мосэнерго. В ноябре компания уже опубликовала отчетность РСБУ, и основные показатели МСФО в части баланса и отчета о прибылях и убытках (после корректировки на различные «неденежные» и разовые статьи) оказались близки к опубликованным ранее цифрам.

Выручка компании за 9мес2009 выросла на 18% до 77,9 млрд руб., отражая главным образом рост тарифов в этом году и увеличение доли продаж на свободном рынке электроэнергии Рентабельность EBITDA выросла почти на 7% на фоне «отставания» роста регулируемых цен на газ от тарифов на электроэнергию (фактор, влияние которого на прибыльность генерирующих компаний снижается по мере постепенного квартального повышения цен на «голубое топливо»).

Результаты непосредственно третьего квартала были традиционно слабыми на фоне низкого спроса на тепло, и, как следствие, небольшого объема выработки в наиболее эффективном по затратам теплофикационном цикле: норма прибыли EBITDA составила всего 2,3%.

Из операционных показателей мы обращаем внимание на дальнейшее снижение удельного расхода топлива в 2009 году до 240 гут/кВт.ч. (-5,5% за 9мес2009 г. к 9мес2008 г.), что является следствием увеличения доли новых мощностей в выработке (до 12,7% за первые 9мес2009). По экономичности Мосэнерго – лидер среди ОГК и ТГК, что является значительным преимуществом в условиях либерализации рынка.

Долговая нагрузка Мосэнерго в третьем квартале по-прежнему была довольно умеренной, на уровне 1x в терминах Долг / EBITDA – показатель почти не изменился по отношению к уровню 1пг2009. Мы отмечаем довольно комфортную структуру долга – на долю краткосрочных обязательств приходится лишь 17% кредитного портфеля, при этом весь короткий долг покрывается денежными средствами на балансе. После отчетной даты компания разместила очередной выпуск рублевых облигаций на 5 млрд руб. В то же время, привлечение средств не привело к увеличению долга, учитывая что в декабре Мосэнерго досрочно погасила кредит ЕБРР 5,64 млрд руб. В целом, мы ожидаем, что по итогам текущего года леверидж Мосэнерго будет близок к 1x в терминах Долг / EBITDA.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: