Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[22.12.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Рынок стабилен в своем нежелании выходить из боковика

В выходные участники долгового рынка перевели дыхание после активных торгов в пятницу, когда были достигнуты пиковые обороты месяца. В понедельник объем сделок с корпоративными и региональными выпусками на ММВБ и РПС снизился по сравнению с пятницей на треть до 25 млрд руб., оставаясь, тем не менее, на уровне выше средних значений.

Несмотря на высокие обороты, котировки облигаций продолжили разнонаправленное движение. Долговой рынок оказался стабилен в своем нежелании выходить из бокового коридора, даже несмотря на «рождественский подарок» от S&P в виде изменения прогноза по рейтингу России с «негативного» на «стабильный». Очевидно, потенциал улучшения состояния экономики страны уже учтен в котировках облигаций, поэтому по факту изменения прогноза существенного повышения цен не произошло.

Мечел и Москву распродают

В течение дня наблюдалась распродажа облигаций Москвы, на сделки с которыми пришлось почти треть всего объема сделок с корпоративными и муниципальными бондами на бирже и в РПС в понедельник. За один торговый день бумаги города подешевели на 30-50 б.п., и наибольшее давление ощутили длинные выпуски Москва-56 с погашением через семь лет и пятилетний Москва-62. Исключением среди долговых бумаг города стал выпуск Москва-39, который, в отличие от всех прочих облигаций города, пользовался спросом и сумел по итогам дня восстановить свои котировки на 2 п.п. В результате доходность этого не слишком ликвидного пятилетнего выпуска опустилась на кривую доходностей Москвы, компенсировав свою перепроданность.

Интенсивные продажи вчера проводились в выпусках Мечела: за день котировки Мечел-4 и Мечел-5 снизились примерно на «фигуру».

Лукойл покупают

Высокие обороты зафиксированы с бумагами Лукойла, примерно половина выпусков закралась в минусе до 30 б.п., вторая половина завершила день в зеленой зоне. Следует отметить, что выпуск Лукойл БО-2 после вчерашнего взлета на 130 б.п. выглядит перекупленным с доходностью 8.9 %, так как прочие биржевые бумаги этого эмитента с той же дюрацией дают от 9.3 до 9.6 %.

В целом, на рынке в настоящий момент количество продавцов не сильно превышает число покупателей. Вероятнее всего, некоторые крупные банки высвобождают позиции либо под новые выпуски, либо с целью аккумулирования денежных средств для уплаты налогов. Мы полагаем, что сложившаяся ситуация достаточно комфортна для формирования портфеля на следующий год. Ожидания снижения ставок ЦБ позволяют нам прогнозировать повышательную динамику рублевого рынка облигаций в 2010 г.

Вторичное размещение облигаций Черкизово

Группа Черкизово сообщила, что 18 декабря вторично разместила облигации 1-й серии на сумму 320 млн руб. Единая цена размещения была определена эмитентом на уровне 99.57 % от номинальной стоимости, что соответствует доходности к погашению в размере 13.5 %. Само размещение происходило по номиналу.

Вторичные размещения ушедших с рынка в период оферт облигаций уже стали важной характеристикой рублевого рынка облигаций в период его восстановления. Нам остается только порадоваться за эмитентов, которые имеют возможность без существенных затрат по регистрации нового выпуска привлекать финансирования на публичном рынке. Покупателям вторичные размещения интересны, как правило, неплохой доходностью и короткой дюрацией выпусков.

Предложение Соллерса выкупить бумаги с дисконтом за месяц до погашения интереса не вызвало

На вчерашний день была назначена оферта по дебютным облигациям Соллерса по цене 99.75 %. Очевидно, предложение эмитента выкупить бумаги с дисконтом 25 б.п. за месяц до погашения выпуска, показалась держателям не слишком привлекательным. Вчера в РПС прошло всего 7 сделок по этой цене на сумму 3.7 млн руб.

Первичный рынок: очередь за регионами

Вчера сразу два субъекта федерации начали маркетинг своих новых выпусков: ХМАО (ВВВ- /Ваа3/-) с тремя выпусками различной срочности на сумму 6 млрд руб. и Иркутская область с двухлетним бондом объемом 1.57 млрд руб.

Выпуски ХМАО серий 6-8 объемами по 2 млрд руб. размещаются на сроки 2, 3 и 4 года с купонами в размере 10.0 %, 10.4 %, 10.8 % соответственно. Биржевое размещение на ММВБ пройдет 24 декабря в форме аукциона по определению цены облигаций.

Иркутская область начнет размещение двухлетнего выпуска облигаций серии 31007 объемом 1.57 млрд руб. 25 декабря. Ставка первого купона будет определена на конкурсе. Ставки 2-3-го купонов равны ставке 1-го купона минус 0.5 % годовых, ставки 4-5-го купонов равны ставке 1-го купона минус 1 %, ставка последнего (шестого) купона равна ставке 1-го купона минус 1.5 %. Погашение номинальной стоимости осуществляется амортизационными частями.

Информация о размещаемых выпусках приведена в таблице ниже.

Корпоративные новости

Тарифы на транспортировку в 2010 г. вырастут на 15 %?

Как сообщает Интерфакс со ссылкой на свои источники, тариф на услуги Транснефти по диспетчеризации поставок нефти на НПЗ с 2010 г. может вырасти на 15 %.

15%-ное повышение тарифов на диспетчеризацию не приведет к пропорциональному увеличению стоимости транспортировки нефти по трубопроводной системе. Это связано с тем, что помимо оплаты услуг по диспетчеризации Транснефть устанавливает отдельные тарифы на прокачку нефти (в зависимости от выбранного направления). Как следствие, если увеличение стоимости услуг Транснефти ограничится объявленным уровнем, то итоговое повышение стоимости транспортировки нефти в западном направлении не превысит 10 % (сейчас стоимость составляет примерно $ 5-6 за баррель), т. е. компания сможет компенсировать инфляционные потери.

Однако увеличение общего тарифа по транспортировке на величину, незначительно превышающую прогнозный уровень инфляции, не позволит Транснефти возместить ожидаемый убыток от ВСТО в размере 29.7 млрд руб. Как следствие, мы ожидаем, что общее увеличение стоимости транспортировки нефти в 2010 г. составит 20 % (как и говорил ранее президент Транснефти Н. Токарев) за счет роста других составляющих общего тарифа.

Нам не очень нравятся еврооблигации Tранснефти, потому что они торгуются со значительным дисконтом (до 50-60 б.п.) к еврооблигациям Газпрома. С точки зрения relative value, среди инструментов компании наиболее любопытен бонд с погашением в 2013: его спрэд к свопам на 50 б.п. шире, чем у остальных бумаг компании.

Рост тарифов ФСК может составить 50 %

Сегодня Федеральная служба по тарифам планирует утвердить тариф на 2010-2012 гг. для ФСК, рассчитанный по новой методике на основе RAB. Согласно источникам Интерфакса, ФСК ожидает, что рост тарифа для компании в 2010 г. будет чуть менее 50 %.

Компания ранее ожидала рост тарифа на большую величину (на 52 %) при норме доходности на старый капитал в первый год регулирования в размере 2.5 %. Так как норма доходности в 2010 г. утверждена выше (в размере 3.9 % вместо 2.5 %), то существует определенный риск занижения второго важного параметра регулирования – первоначальной базы капитала iRAB. Поскольку методика регулирования позволяет производить сглаживание роста тарифа (перенос части доходов на последующие года), то исходя только из роста тарифа в 50 % и нормы доходности в 3.9 % мы не можем оценить возможный размер iRAB. Сегодня ФСК проведет встречу руководства с аналитиками инвестиционных компаний и банков, на которой могут быть раскрыты все параметры регулирования.

Мы считаем возможное утверждение роста тарифа ФСК на 50 % нейтральным для рынка. Между тем, наибольший интерес инвесторов вызывает размер первоначальной базы капитала, публикация которого может произойти в ближайшее время.

Ликвидные рублевые облигации ФСК-4 позволяют заработать до 9.40 % в горизонте около 2 лет, что примерно на 20 б.п. чем при инвестициях в Лукойл-3 и Газпром нефть-4. Мы не видим особой торговой идеи в бумагах ФСК, хотя надежность данного вложения опасений не вызывает.

Мосэнерго: убытки второй квартал подряд

Вчера Мосэнерго опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев 2009 г. в соответствии с международными стандартами. Кроме того, компания провела телефонную конференцию с аналитиками, посвященную опубликованным финансовым результатам.

Мы выделяем следующие основные моменты отчетности и телефонной конференции:

• Компания получила убытки второй квартал подряд, что частично объясняется сезонным характером ее деятельности. Между тем, негативным моментом является падение выработки электроэнергии в 3-м квартале на 11.6 % год к году (по итогам 9 месяцев – на 5.9 %). По данным МОЭСК, отпуск электроэнергии в Московском регионе за 9 месяцев снизился лишь на 3.1 %, что может косвенно свидетельствовать о снижении доли Мосэнерго в энергопотреблении региона.

• Главным фактором роста себестоимости продукции на 8 % г-к-г является увеличение амортизации на 61.3%. Без учета амортизации рост себестоимости составил 2.6 %.

• Компания успешно снижает операционные издержки, в частности затраты на топливо понизились на 14.3 % год к году, расходы на персонал упали на 9.4 %. По данным компании, численность персонала за год сократилась на 20 % до 13.7 тыс. человек.

• Стоимость обслуживания долга с начала года понизилась с 14.8 % до 11.47 %. Чистый долг Мосэнерго за 3-й квартал вырос на 300 млн руб. до 1.3 млрд руб.

• Руководство компании подтвердило свои предыдущие прогнозы по получению EBITDA за 2009 год в размере 15-16 млрд руб., рентабельность по EBITDA может составить 12 %.

• Рост тарифов на тепло для Москвы в 2010 г. составит 22 %. В ближайшее время ожидается утверждение тарифов на тепло в Московской области. Вместе с 22 %-м ростом регулируемых тарифов на электроэнергии, финансовое положение Мосэнерго выглядит на первый взгляд более защищенным по сравнению с ее основными конкурентами, оптовыми генерирующими компаниями.

Несмотря на убытки на уровне чистой прибыли, кредитное качество Мосэнерго с показателем Чистый долг/EBITDA около 0.3х по состоянию на конец сентября 2009 г. и не более 0.5х (прогноз) на конец 2009 г., выше всяких похвал.

Короткие биржевые облигации Мосэнерго БО2 с погашением в августе 2010 г. позволяют заработать 8.80 % годовых, на 100 б.п. больше, чем сопоставимые по дюрации облигации Лукойла. Лучшая торговая возможность в бумагах компании нам видится в выпуске Мосэнерго-2 к оферте через 2 года. 10.24 % годовых – это 80-100 б.п. над кривой Газпрома – своего ключевого акционера.

НБ Траст заключил мировое соглашение с Роснефтью

Как сообщают Ведомости и Коммерсант, арбитражный суд Москвы утвердил вчера мировое соглашение Роснефти и НБ «Траст» (Траст, НБТ) по взысканию с банка 2.5 млрд руб. в пользу нефтяной компании. Во-первых, сумма требований была снижена с 2.5 до 2 млрд руб. Во-вторых, часть непогашенной суммы (чуть менее 1 млрд руб.) должна быть выплачена до 1 апреля 2009 г. Наконец, самое главное: по данным источника Ведомостей в НБ «Траст», конечным итогом мирового соглашения будет передача контрольного пакета акций Траста (51 % акций) Роснефти в ходе допэмиссии и присоединение к НБТ банковских активов Роснефти.

Мы считаем, что заключение мирового соглашения между Трастом и Роснефтью как минимум на один шаг приближает возможную сделку по переходу контроля над банком крупной государственной компании. Мы видим, что со стороны Роснефти нет единого мнения в отношения развития банковского направления бизнеса в рамках группы, однако вероятность перехода контроля над Трастом мы оцениваем как выше среднего. Очевидно, что новая структура акционеров укрепила бы кредитный профиль банка, в частности – способствовала бы снижению стоимости фондирования и появлению новых источников финансирования активов. Также присутствие Роснефти в капитале позволило бы уменьшить зависимость Траста от средств ЦБ РФ. Наконец, по нашему мнению, рейтинги банка могли бы вернуться с уровней Саа1/В- до как минимум В1/В+.

В начале октября 2009 г. НБ «Траст» успешно расплатился по своим еврооблигациям на $ 150 млн. В обращении еще находятся облигации на $ 200 млн с погашением в мае 2010 г. Мы не думаем, что у банка возникнут проблемы с погашением этого займа. Последние сделки в нем прошли примерно по 95 % от номинала.

Moody’s изменило прогноз рейтинга Евраза с «негативного» на «стабильный»

Рейтинговое действие стало возможным благодаря пролонгации кредита ВЭБа на $ 1.0 млрд, привлечению на рынке рублевого публичного долга 20 млрд руб., и пересмотру ковенант по еврооблигациям и валютным кредитам (более подробно см. ежедневные обзоры от 13 ноября и 7 декабря 2009 г.).

Мы находим решение агентства ожидаемым, логичным и мало способствующим быстрому росту котировок облигаций компании.

Среди вселенной российских еврооблигаций (за исключением инструментов Рольфа, КОС и НКНХ) бумаги металлургических компаний отличаются самой высокой доходностью. При этом еврооблигации Северстали дешевле аналогичных выпусков Евраза. Мы рекомендуем к покупке бонд Severstal’ 13 (9.47 %), который дает премию в 50 б.п. над сопоставимым по дюрации выпуском Евраза. При этом сам Evraz’ 13 (8.97 %) мы находим интересным для покупок. Он стал несколько дешевле для покупки за прошедшую календарную неделю.

На рублевом рынке мы безоговорочно отмечаем привлекательность облигаций Сибметинвест (Евраз), которые на сроке 3.6 лет позволяют заработать более 14 % и имеют спрэд к кривой ОФЗ почти в 570 б.п. Для сравнения, более короткие обязательства Северстали (1.6 года) торгуются с премией уже 300-320 б.п. к ОФЗ, а НЛМК и ММК – и вовсе около 200-220 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: