Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара вырос на 1,65 копейки, составив 26,2928 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» повышение курса доллара составило 2,67 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $4,387 млрд. На рынке Forex торги по паре евро/доллар проходили при достаточно высокой волатильности. После снижения в середине дня курс евро вновь устремился к уровню $ 1,32.

На рынке МБК в четверг на фоне снижения свободных остатков было зафиксировано повышение ставок: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,81 % годовых против 4,11 % накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 598 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 33,4 млрд. рублей.

Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 - 3,5% годовых, но с учетом роста остатков и окончания недели их увеличение в течение дня ожидать вряд ли стоит. На валютном рынке мы ожидаем укрепление рубля, учитывая укрепление евро относительно доллара на международных рынках после выхода негативных данных по экономике США.

Рынок валютных и рублевых облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне снижения активности инвесторов на вторичном рынке. При этом около 50% суммарного объема сделок пришлось на бумаги второго эшелона. Кроме того, на первичном рынке прошло размещение (и доразмещение) корпоративных облигаций на общую сумму 1,11 млрд. рублей.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,698 млрд. руб., в РПС - около 10,6 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 52%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: МОИА (около 139,5 млн. руб., -0,94 п. п.), РЖД-5 (около 100 млн. руб., -0,09 п. п.), Магнезит-1 (около 98 млн. руб., +0,19 п. п.), РусьБанк-1 (около 79,4 млн. руб., +0,0 п. п.), УРСИ-4 (около 77,7 млн. руб., +0,16 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот незначительно снизился, составив порядка 817 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 4,53 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 35%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Нижег.области-1 (около 129,9 млн. руб., +0,27 п. п.), Мос.область-5 (около 124 млн. руб., -0,37 п. п.), Мос.область-4 (около 111,9 млн. руб., +0,2 п. п.), Москва-36 (около 49,6 млн.руб., -0,27 п. п.).

На рынке базовых активов возобновился рост цен после выхода слабых данных, в т. ч. по ВВП США за 3-й квартал. Доходность 10-и и 30-и летних бумаг снизилась до уровня 4,55 - 4,69% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась до уровня порядка 5,59% годовых соответственно.

Вчера состоялось размещение 6-и выпусков корпоративных облигаций на сумму 1 млрд. руб. Самым крупным (4 млрд. руб.) стало размещение облигаций УМПО (ставка купона на аукционе - 9,5% годовых). Ставка первого купона по выпуску Пеноплэкс-Финанс ( 1,5 млрд. руб., 1,5 года до оферты) была установлена на уровне 11,25% годовых, выпуска Газэкс-Финанс ( 1 млрд. руб., 1 год до оферты) - 10,5%, Паттерсон-Инвест (2 млрд. руб., 1,5 года до оферты) - 10,0% годовых, ЖК-Финанс ( млрд. руб., 1 год до оферты) - 14% годовых, Марийский НПЗ ( 1,5 млрд. руб., 1,5 года до оферты) - 12% годовых.

Сегодня состоится размещение 4 выпусков на 3,5 млрд. руб. и двух муниципальных выпусков на сумму 6,6 млрд. рублей. Мы оцениваем справедливую ставку купона дебютного выпуска Волжской Текстильной компании на уровне 11,5 - 12,0% годовых. Одним из основных факторов, ограничивающих активность на вторичном рынке, остается большой объем первичных размещений; только на этой неделе суммарный объем размещений превысит 27 млрд. руб. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

Торговые идеи

21 декабря 2006 г. компания Standard & Poor's присвоила Волгоградской области долгосрочный кредитный рейтинг «В+». Прогноз - «Стабильный». В то же время области присвоен рейтинг «ruA+» по российской шкале. Standard & Poor's также присвоила кредитные рейтинги - «В+» и «ruA+» - пяти приоритетным необеспеченным выпускам облигаций Волгоградской области: двум выпускам по 25 млн. руб. сроком погашения в 2007 г., выпуску объемом 600 млн. руб. сроком погашения в 2009 г., выпуску объемом 700 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. и выпуску объемом 550 млн. руб. сроком погашения в 20 0 г. Доходность трех выпусков, обращающихся на ФБ ММВБ, составляет в настоящий момент 8, 4 - 8,35% годовых при дюрации ,4 - 3,0 года. С учетом текущей доходности облигационных выпусков субъектов РФ с аналогичным кредитным уровнем можно ожидать снижение доходности облигаций Волгоградской области как минимумом на 40 -50 б. п. Наша рекомендация - «покупать».8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 - 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 - 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность - 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация - покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой - позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4- 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0- 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации - покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация - покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 - 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 - 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 - 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 - 100,3% от номинала.