МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[22.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

На рынке US Treasuries вчера выдался достаточно спокойный день. Доходность 10-летних UST большую часть дня колебалась в диапазоне 4.58%-4.60%. Правда, после выступления Кевина Уорша, члена ФРС, который в своей речи обратил внимание на сохраняющиеся инфляционные риски, доходность UST10 ненадолго подросла до отметки 4.61%.

На рынке облигаций Emerging Markets тоже тихо. По итогам дня немного подросли в цене (~1/8) облигации Мексики, Бразилии и Венесуэлы. Турецкие облигации снова оказались в аутсайдерах – котировки выпуска Turkey 34 (YTM 7.40%) снизились на 1/16. Спрэд EMBI+ расширился на 1бп до 193бп. В российском сегменте активность тоже минимальна. В течение дня выпуск Russia 30 торговался в узком интервале 112 7/16 – 112 1/2, сохраняя спрэд к UST10 на уровне 113-114бп. В корпоративных выпусках отметим лишь продолжающуюся фиксацию прибыли в KZOSRU 11 (YTM 9.05%), цена которого снизилась на ¼ до отметки 100 ¾. Напомним, что еще в начале ноября выпуск торговался около отметки 101 ¾. Тогда спрэд к выпуску NKNCRU 15_10 сужался до более «справедливых» 60-70бп, а сейчас вновь расширился до 90бп.

Банк Русский Стандарт вчера завершил размещение субординированных облигаций (10-летние бумаги с пятилетним колл-опционом). Похоже, что размещение проходило не очень просто. Насколько мы понимаем, сделка должна была быть закрыта еще на прошлой неделе. Кроме того, ставка купона была установлена на уровне 9.75%, что соответствует верхней границе ранее озвученного ориентира (9.50%-9.75%). Объем размещения составил лишь US$200 млн., тогда как банк изъявлял желание привлечь до US$250 млн. Причиной слабого размещения может быть переполнение лимитов инвесторов на Русский Стандарт (очень активного эмитента) или некоторое «переедание» российского банковского риска в целом. Напомним, что сейчас на рынке обращается аналогичный заем от Русского Стандарта RUSB 10_15, который торгуется около 9.30% по доходности к дате колл-опциона.

Мы полагаем, сегодня будет достаточно спокойный день. Публикуемую в США статистику (Jobless Claims, Michigan Confidence) сложно назвать очень важной. Завтра у американцев выходной – они будут праздновать День благодарения. В связи с этим активность на рынке до конца недели будет минимальной.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Похоже, в банковскую систему постепенно потек «ручеек» из большого «резервуара» отложенных бюджетных расходов. На денежном рынке ставки overnight вчера достаточно быстро снизились до 3.50-4.25%. Правда, объем прямого РЕПО с ЦБ вчера был внушительным (21.3 млрд.). По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ пополнилась на 35 млрд. и составила 408.5млрд. рублей. По нашим оценкам, ЦБ вчера не покупал заметных объемов валюты. Улучшение ситуации на денежном рынке способствовало появлению осторожного оптимизма на рынке облигаций. Котировки длинных ОФЗ выросли на 5-10бп. В фаворитах находился выпуск ОФЗ 46018 (YTM 6.66%, +12бп).

В первом эшелоне неплохо смотрелись выпуски ГидроОГК-1 (YTM 7.51%), Газпром-4 (YTM 6.90%), ФСК-2 (YTM 7.28%), которые прибавили в цене около 10бп. Появился интерес и во втором эшелоне. Отметим спрос в Мечел-2 (YTM 8.35%), Иркут-3 (YTM 8.06%), ЮТК-4 (YTM 8.67%). Котировки этих выпуков вырослипримерно на 5бп. «Лучше рынка» смотрелся выпуск ВолгаТелеком-4 (YTM 7.85%), цена которого вчера выросла на 40бп. ВолгаТелеком-3 (YTM 7.83%), напротив, подешевел на 20бп. Спекулятивный апсайд в выпуске ВолгаТелеком-4 теперь практически исчерпан.

Вчера завершилось размещение выпуска Сибур Холдинг-1, по итогам аукциона средневзвешенная цена сложилась на уровне 99.85, что по нашим расчетам соответствует доходности на уровне 7.91%. На наш взгляд, справедливая доходность выпуска составляет около 7.80%.

Мы полагаем, что в ближайшее время по мере поступления в систему отложенных бюджетных расходов ситуация с ликвидностью будет постепенно улучшаться. В связи с этим наибольший краткосрочный спекулятивный потенциал имеют длинные выпуски ОФЗ и первого эшелона. Однако, какого-либо затяжного ралли мы не ждем – доходности этих облигаций уже находятся вблизи исторических минимумов. На сегодня запланировано размещение облигаций М.видео Финанс. Организатор позиционирует справедливую доходность выпуска на уровне 10% годовых к годовой оферте. Мы считаем этот уровень заниженным. Облигации сопоставимой по кредитному профилю компании Техносила сейчас торгуются ниже номинала с доходностью 11.4% к оферте через 1.5 года.