Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[22.11.2006] ГК РЕГИОН

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара вырос на 1,46 копейки и составил 26,6548 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,89 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте практически не изменился и составил около $ 1,7млрд. На Forex пара евро/доллар весь вчерашний день колебалась на отметках $ 1,2800 – 1,2830. На межбанке вчера наблюдалось незначительное понижение ставок. Однодневный MIACR по итогам прошедшей торговой сессии снизился до 5,63% против 6,49% годовых накануне. Сегодня на открытии торгов ставки «overnight» понизились — находятся на уровне 4,00 – 5,25% годовых. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 408 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным и составило 9,5 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник в первой половине дня наблюдалось снижение большинства длинных выпусков корпоративных и муниципальных облигаций. Причина все та же — высокие ставки на межбанке. В конце сессии на фоне припавших ставок на межбанке часть выпусков нашла в себе силы для коррекции, что впрочем, не позволило рынку закрыться в положительной зоне. Итоговый срез сложился весьма противоречивым. Сегодня на фоне улучшившейся ликвидности мы ожидаем роста, в первую очередь, по бумагам первого эшелона со средней и длинной дюрациями.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям практически не изменился: оборот на ММВБ составил порядка 1,15 млрд. руб., в РПС — 5,46 млрд. руб. В первом эшелоне наблюдалась коррекция по большинству выпусков с длинной дюрацией. ФСК ЕЭС-2 вырос на 0,09 п. п., оборот в РПС составил порядка 52 млн. руб. 7-й выпуск РЖД подрос на 0,05 п. п. на незначительном объеме — около 10 млн. руб. в РПС. Вместе с тем, часть бумаг первого эшелона закрылись в отрицательной области: РЖД-6 упал на 0,07 п. п., объем на ММВБ — 12 млн. руб., 7-й выпуск АИЖК снизился на 0,14 п.п., суммарный оборот превысил 120 млн. руб. Лидером роста во втором эшелоне стал 1-й выпуск банка КИТ-Финанс — плюс 1,24 п. п., оборот в РПС более 120 млн. руб. Среди аутсайдеров можно отметить 2-й выпуск САНОСа: -2,61 п. п.

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот на ММВБ снизился, составив порядка 267 млн. руб., в то время как оборот в РПС подрос до 1,27 млрд. руб. 5-й и 6-й выпуски Мос.области закрылись в отрицательной зоне: -0,09 и -0,01 п. п. Лидером роста стал 5-й выпуск КОМИ: 4,62 п. п. и 2-й выпуск Самарской области: 1,49 п. п. Рост происходил на низких объемах.

Активность торгов на рынке базовых активов в предверии празднования дня Благодарения сложилась достаточно низкой. Доходность 10-ти и 30-ти двухлетних бумаг практически не изменилась и составила 4,58 – 4,68% соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены так же практически не менялись, доходность 30-и летнего выпуска составила порядка 5,73% годовых.

Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска М.Видео объемом 2,0 млрд. руб. Мы оцениваем ставку первого купона на уровне 9,75 – 10,25% годовых, что соответвует эффективной доходности к оферте 10,00 – 10,51 %. Не исключено, что на фоне некоторого улучшения ликвидности, итоговая доходность может сложиться ближе к нижним прогнозным границам. Рекомендация — принимать участие в аукционе.

В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов являются основными негативными факторами для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в начале ноября, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».