Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[22.11.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Во вторник активность внешних рынков еще более низкая, чем днем ранее из-за отсутствия свежих данных и приближения Дня Благодарения в США, который, действительно надолго погрузит долговые рынки в тень. Незначительное увеличение котировок американского долга вблизи 8-месячных минимумов доходности (4.58%) контрастировало с ростом доходности британских государственных облигаций. Улучшения в промышленном секторе Великобритании усилили спекуляции по поводу продолжения повышения ставки Банка Англии. Однако о существенных изменений в ожиданиях по процентным ставкам на «туманном альбионе» не произошло, поэтому мы не ожидаем сохранения давления на котировки британских бумаг в ближайшие дни. Таким образом, можно говорить о продолжении фазы консолидации в рамках крайне низкой активности. Сегодня выходит индекс потребительских настроений Мичигана, однако маловероятно, что даже при выходе сильных данных на рынке наступит понижательная коррекция. Наоборот, вполне возможно небольшое увеличение спроса на «тихую гавань» перед длинными выходными. Продолжаем отдыхать…

Котировки суверенных еврооблигаций EM немного подросли на вялых торгах во вторник. Следует отметить восстановление внешних долгов Венесуэлы и Эквадора благодаря позитивной динамике цен на нефть. Инвесторы покупали также Эквадор в расчете на победу либерального кандидата Альваро Нобоа на втором туре президентских выборов в ближайшее воскресенье. Однако, несмотря на то, что индикативные Эквадор’30 вчера прибавили 113 б.п. по цене, высокая волатильность пока заставляет нас оценивать долги страны «ниже рынка». Кроме того, банановый магнат еще не представил примерную программу своих действий в случае победы, поэтому мы сохраняем осторожность в оценке этого высокодоходного кредита. По остальным бумагам сделок практически не было, учитывая выходной в Бразилии. Мы не ожидаем активизации торгов до следующей недели. На первичном рынке двухтраншевый выпуск на $1 млрд. готовит Южная Корея. Агентство S&P уже присвоило бумагам рейтинг на уровне «А». Вероятно, суверенный заемщик предпочтет увеличить кривую доходности своих внешних долгов, поэтому мы ожидаем 10-12-летний срок обращения новых бумаг с ожидаемой доходностью около 5.25%. Спрос будет высоким из-за редкости заемщика и дефицита качественных ликвидных выпусков в регионе.

В российском сегменте движения также очень скромные, хотя, как мы и прогнозировали, просевшие долги Газпрома стали восстанавливаться в длинном конце. Аналогично, мы увидели небольшой интерес к бумагам АФК Системы после повышения ее рейтинга агентством S&P до «В+». При улучшении общей конъюнктуры мы ожидаем активизацию спрос на длинные долги компании. Потенциал снижения спрэда к ближайшему ориентиру (МТС’10) составляет 30-40 б.п. с текущих 80 б.п. Событием первичного рынка вчера стало размещение субординированных 10-летних нот с 5-летним путом Банка Русский Стандарт на $200 млн. Эмитент разместил долги по верхней границе ожидаемого диапазона 9.50-9.75%, что говорит о пока еще слабо развитом рынке субординированных заимствований банков «второго» эшелона: инвесторы требуют более высокую премию. Тем более известно, что рынок субординированных долгов гораздо менее ликвидный: иностранцы неохотно покупают такие бумаги, даже у таких авторитетных заемщиков, как Сбербанк и Банк Москвы.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций было больше оптимизма, чем днем ранее. Снижение котировок уже не носило повсеместный характер. В бумагах первого эшелона преобладал незначительный рост цен, вполне вероятно, что текущие уровни привлекательны для покупок. Во втором/третьем эшелоне движение было разнонаправленным, цены изменялись в пределах 10-15 б.п.

Мы считаем, что к усилению продаж может привести только сохранение высоких ставок денежного рынка в начале декабря. В настоящий момент инвесторы понимают, что до конца ноября улучшения состояния рублевой ликвидности не будет, и эти ожидания отражаются на текущей динамике рублевых облигаций. С точки зрения свободных рублей ситуация вчера не изменилась, ставки overnight держатся на уровне выше 6% годовых. Под ту же ставку ЦБ РФ предоставляет ликвидность коммерческим банкам, вчера объем составил порядка 20 млрд. руб.

Отметим, что снижению активности на внутреннем долговом рынке способствует конъюнктура базовых активов, где на фоне отсутствия макроэкономической статистики и праздника в США, активность операторов минимальна, ставки застыли. До конца недели не ожидаем существенного снижения цен рублевых облигаций, но и перспективы роста также не очевидны, рынок пока слаб. Покупки рекомендуем на среднесрочную перспективу, акцент на госбумаги.

Сегодня состоится размещение дебютного выпуска М-Видео на сумму 2 млрд. руб. По выпуску предусмотрена годовая оферта. Справедливую доходность выпуска М-Видео мы оцениваем на уровне 10.5-10.7% годовых. Участвовать в аукционе по ставке купона от 10.6% годовых.

Сегодня после «блокирования» на выплату купона начались торги по 3му выпуску облигаций Инпрома, который был включен в котировальный лист А1. Это позволяет включать его в портфели институциональным инвесторам. На фоне нехватки инструментов данной категории, мы прогнозируем высокий спрос на выпуск в ближайшие дни. Рекомендуем к покупке 3й облигационный заем Инпрома - цель по цене 101.5% от номинала.