АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка

[22.11.2006] Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер"

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера на рублевом рынке произошло небольшое оживление, во второй половине дня немного снизились ставки на денежном рынке (ставки недельного репо снизились до 5-6%). В результате ближе к вечеру были покупки по уровням предложения, однако ценовые уровни серьезно не изменились. С учетом ещё предстоящих налоговых выплат на (НДПИ и акцизы 25го и налог на прибыль 28го) ситуация с системной ликвидностью вряд ли кардинально улучшится в течение недели, поэтому наиболее логичной рекомендацией для инвесторов, которые ожидают существенное оживление рынка в декабре остаётся увеличивать инвестиционный портфель в период возможных продаж в последние дни «налогового сезона».

Сегодня на торги выходят облигации Карусель-1, с учетом сложившегося уровня цен (Копейка-2 - 9.24%, Аптеки 36.6 - 10.5%) доходность к погашению 9.97% годовых, на наш взгляд, всё ещё имеет определённый потенциал для роста.

Корпоративные новости:

(1) В ближайшее время состоится специальный аукцион по продажи 53% акций САНОС правительством Башкирии (итоги будут известны 22 декабря). В аукционе помимо крупных промышленных компаний смогут принять участие и институциональные инвесторы. На наш взгляд, смена собственника (особенно в случае юридического оформления де-факто контроля Газпрома) не приведет к серьезным изменениям, как в операционной, так и в финансовой деятельности компании, но, тем не менее, несомненно, является положительной кредитной новостью, особенно для иностранных держателей бумаг компании.

(2) Вчера на собрании акционеров ОАО Апатит (монополист по добычи апатитового концентрата), по инициативе держателя «золотой акции» (Россимущество) было одобрено заключение прямым среднесрочных контрактов по поставкам сырья основным потребителям (Аммофос, ВМУ, Акрон, Дорогобуж). Ранее поставки осуществлялись через трейдера «Фосагро-маркетинг», забиравшего около 20-25% от цены реализации в качестве комиссий; отмена посредника позволяет распределить оптовую наценку между покупателем и продавцом. Данная новость является позитивной для производителей минеральных удобрений, так как позволит стабилизирует поставки сырья и уменьшает их стоимость. Облигации Дорогобуж-1 вчера котировались на уровне 100.15 пп (7.34% YTM); дебютный облигационный выпуск ВМУ планируется к размещению в течение ближайших месяцев.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Вчера на рынке еврооблигаций был достаточно спокойный день. Суверенный выпуск Россия-30 практически не торговался и закрылся на уровне 112.37/112.44 пп (спрэд G+113/114бп). Котировки многих корпоративных выпусков слегка понизились, мы видели продажи выпуска РСХБ-13 и 16 (от небольших нерезидентов, без особых видимых причин), и продажи с небольшим понижением котировок в большинстве выпусков казахских банков. Завтра в США будет выходной день, большинство американцев берут выходной и в пятницу, поэтому вряд ли стоит ожидать какого-либо оживления торговой активности до конца недели.

Агентство Moody's вчера сообщило, что намерено пересмотреть методологию присвоения рейтингов некоторым категориям т.н. «гибридных бумаг» (к коим относятся и субординированные банковские облигации 1го уровня), и что пересмотр может завершиться понижением рейтингов выпусков с не-аккумлируемыми купонами. Пересмотр рейтингов не будет относиться к банковским выпускам, но котировки всех субординированных банковских евробондов (включая казахские выпуски) несколько понизились.

Десятилетние облигации Казкоммерцбанка (Ваа1/ВВ+/ВВ+) на сумму $500млн. разместились под доходность 7.7% годовых (спрэд 141бп к UST) без какой-либо премии к вторичным котировкам (ККБ-15 торгуется на уровне 7.6% YTM). Банк Русский Стандарт завершил размещение субординированных облигаций 2-го уровня (10 лет/ 5 лет колл, $200 млн., Ва3/В-) по доходности 9.75% (G+515бп), т.е. по верхней границе предварительного диапазона. Уже находящийся в обращении субординированный выпуск РСБ'15 котируется на уровне 9.4% YTM (mid), т.е. на 40бпс выше по сравнению с моментом начала размещения. Мы не ожидаем новых субординированных выпусков от банка на протяжении ближайших 10-12 месяцев (многочисленные ожидаемые старшие выпуски будут размещаться, скорее всего, по более низким доходностям) и, при прочих равных условиях, нам нравится ценовой уровень нового выпуска.