Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Рынку акций США не хватило запала для дальнейшего роста

В среду снижение американского рынка акций продолжилось. При этом в первой половине дня фондовые индексы США росли на фоне более высоких, чем ожидали инвесторы, показателей отчетности Morgan Stanley, а также сильных квартальных результатов Yahoo, опубликованных накануне после окончания основной торговой сессии в США. Рост рынков в течение дня также был обусловлен слабеющим долларом, курс евро к которому в среду поднимался выше отметки 1,50. В данных условиях цена декабрьских фьючерсов на нефть WTI поднялась выше уровня 81 долл./барр., что оказало поддержку акциям сырьевых компаний. Рост цен на «черное золото» стал также следствием более существенного, чем прогнозировали эксперты, сокращения товарных запасов бензина в США, отраженного в еженедельном докладе Министерства энергетики. Тем не менее ближе к закрытию вчерашних торгов на американских площадках неубедительные результаты Boeing, а также понижение рекомендаций по акциям банка Wells Fargo привели к снижению индексов S&P и Dow Jones относительно предыдущего закрытия. Что касается Wells Fargo, являющегося в настоящий момент лидером на рынке ипотечного кредитования США, стоит отметить, что, несмотря на рекордную прибыль, зафиксированную банком в III квартале, ряд экспертов высказывали свои опасения относительно быстрого роста объема резервов банка на возможные потери по ссудам.

Банк Англии напугал покупателей UST

Цены казначейских облигаций по итогам вчерашнего дня снизились: доходность десятилетней ноты выросла на 6 б.п. до YTM3,39%, таким образом, почти полностью утратив достигнутые накануне позиции. Росту доходностей базовых активов во многом способствовала информация, опубликованная в протоколе заседания Банка Англии и указывающая на возможность начала сворачивания стимулирующих экономику программ и повышение не в столь отдаленной перспективе ключевых процентных ставок. Инвесторы опасаются, что за Банком Англии может последовать и ФРС. В ее «Бежевой книге», опубликованной вчера в преддверии заседания комитета (запланировано на начало ноября), большинство регионов выразили осторожный оптимизм относительно последних тенденций в основных секторах экономики, наблюдающихся с момента предыдущего заседания регулятора. Этот оптимизм также косвенно указывает на то, что ФРС все ближе подходит к тому, чтобы начать ужесточение денежнокредитной политики, однако учитывая сложную ситуацию на рынке труда в США и слабость рынка недвижимости, мы сильно сомневаемся, что повышение ключевых ставок в стране может начаться до конца I квартала 2010 г.

Нефть не помогла российским бумагам

Невзирая на повышение цен на нефть, котировки Russia’30 вчера опустились на 44 б.п. до 112,02% от номинала, сохранив спред к UST вблизи отметки 220 б.п. Отметим, что ценовая динамика российских бумаг вчера в целом соответствовала динамике долгов развивающихся стран – спред EMBI+ в среду также почти не изменился, оставшись у отметки 304 б.п.

В корпоративном сегменте почти везде были заметны продавцы: бумаги первого эшелона подешевели за день в среднем на 30 – 40 б.п. В сегменте high-yield отметим выпуск KazanOrgSyntez’11 (YTM28,3%), котировки которого вчера выросли почти на 2 п.п. до 72,3% от номинала на фоне появившейся информации, что Сбербанк может предоставить компании 30 млрд руб. под госгарантии.

Внутренний рынок

ЦБ продолжил покупать валюту

Несмотря на небольшую коррекцию цен на нефть (которые снизились на 2 долл. до 76 долл./барр.), тенденция к увеличению рублевых позиций продолжилась. Благодаря присутствию ЦБ на рынке, который, по нашим наблюдениям, купил порядка 1,5–2 млрд долл. при общем объеме торгов 5,5 млрд долл., стоимость бивалютной корзины ЦБ колебалась в относительно узком диапазоне вблизи отметки 35,7 руб. Курс евро не претерпел существенных изменений, завершив день на уровне 43,6 руб., а вот курс доллара снизился более чем на 10 копеек, достигнув 29,05 руб. на внебиржевом рынке. Принимая во внимание однодневные ставки денежного рынка, которые остаются на вполне комфортном уровне 5,5–6% годовых, отток ликвидности, вызванный уплатой налоговых платежей, с лихвой компенсируется конвертацией долларов в рубли и бюджетными расходами.

Аукцион ОФЗ прошел без агрессии

В ходе вчерашнего аукциона Минфин разместил бумаги ОФЗ 26202в объеме 55% от предложенных 10 млрд руб., при этом доходность по цене отсечения составила YTM8,62%, что лишь на 10 б.п. ниже доходности бумаг выпуска на вторичном рынке. В сравнении с рядом последних аукционов, в этот раз Минфин ограничился довольно умеренным дисконтом по доходности ко вторичному рынку. Замедление темпов снижения доходностей выпусков ОФЗ ограничивает потенциал снижения доходностей для корпоративных облигаций, спреды которых к кривой ОФЗ уже близки к своим докризисным значениям.

Рублевые облигации топчутся на месте

Обстановка на рынке рублевых облигаций не претерпела существенных изменений – большинство выпусков осталось на ранее достигнутых ценовых уровнях. На наш взгляд, остающиеся высокими даже по рублевым облигациям высокого кредитного качества спреды (выше 400 б.п.) к ставкам междилерского РЕПО, скорее всего, будут способствовать снижению доходностей после некоторого периода консолидации.

Бумаги первого эшелона не сформировали единой ценовой динамики: выпуски МГор-61, БО ЛУКОЙЛ-19, РЖД-11 закрылись в минусе, а облигации Газпромнефть-3, МГор-62, МГор-45 – в плюсе, при этом ценовые изменения были незначительными. Во втором эшелоне некоторый интерес на покупку присутствовал в выпусках «телекомов». Хуже рынка выглядели бумаги Мечел-4, которые подешевели на 50 б.п. Также подешевели облигации ЛК Уралсиб-2. На наш взгляд, выпуски ЛК Уралсиб выглядят наиболее недооцененными среди выпусков с рейтингом «B+», предлагая доходность более YTW17% при дюрации менее года.

АФК Система-2 лучше БО ЮТК-1

Ставка купона по выпуску БО ЮТК-1 номиналом 2 млрд руб. была определена на уровне 11% годовых, что соответствует доходности YTP11,46% к оферте через два года. На текущий момент бумаги АФК Система-2 предлагают доходность более YTP12,5% к оферте 12 августа 2012 г. Мы считаем, что спред АФК Система-2 – БО ЮТК-1(более 1 п.п.) является необоснованно широким, поскольку разница в дюрации компенсируется более высоким кредитным качеством АФК Система по сравнению с ЮТК.

НЛМК ориентируется на премию 70 б.п. к первому эшелону

НЛМК открыл книгу заявок по размещению облигаций БО НЛМК-5 на 10 млрд руб., при этом ориентир по ставке купона находится в диапазоне 10,7–11% годовых, что соответствует доходности YTP10,98–11,30% к оферте через три года. Таким образом, НЛМК ориентируется на премию к кривой доходностей первого эшелона в размере 70–100 б.п., которая, на наш взгляд, справедливо отражает кредитные риски компании.