МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: долларовый LIBOR на срок 1 год в среду опустился на 1,1 б.п. – до 1,23%; стоимость хеджирования процентного риска вчера практически не изменилась, оставшись на уровне около 35,9 б.п. TED-спред вчера незначительно повысился – до 22,0 б.п., однако по-прежнему находится на уровнях, близких к минимуму за последний год, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности.

Доллар в ходе вчерашних торгов опустился до минимального за последние 14 месяцев уровня по отношению к евро: котировки валютной пары на короткое время превысили 1,5 долл. за евро, однако впоследствии закрепились на отметке в 1,4992. На том фоне рубль продолжил укрепляться по отношению к доллару на 0,5%, в то время как евро подорожал на 10 коп. По итогам торгов стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 2,5 коп.

Мы полагаем, что потенциал дальнейшего ослабления доллара ограничен: отметим, что представители органов денежно-кредитного регулирования США неоднократно отмечали, что будут препятствовать чрезмерному ослаблению американской валюты. Таким образом, в перспективе 3-6 месяцев укрепление рубля может замедлиться и прекратиться. Согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, участники рынка ожидают стабилизации курса на уровне 29,6-30,1 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация продолжила улучшаться. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник снизился на 5 б.п. – до 8,52%. Мы полагаем, что текущий уровень стоимости заимствования отражает как отсутствие текущего дефицита ликвидности, так и ожидания дальнейшего понижения ключевых ставок ЦБ на 50-100 б.п. до конца года. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,6%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Магнит планирует привлечь 365 млн долл в рамках SPO

Новость: Вчера Магнит начал roadshow, посвященное запланированному на 29 октября размещению собственных акций и GDR розничной сети. Ранее Магнит сообщал, что намерен предложить инвесторам до 11,15 млн новых акций. Организаторами размещения являются «ВТБ капитал» и Morgan Stanley. Привлеченные в ходе SPO средства компания намерена потратить на финансирование дальнейшей экспансии розничной сети и развитие логистики.

По сообщению Ведомостей, Магнит намерен привлечь 365 млн долл еще около 160 млн долл получат три совладельца сети, которые продадут 2,4 млн акций.

Комментарий: Цена размещения пока остается неизвестной, однако по сообщениям СМИ продритейлер будет размещать бумаги с небольшим дисконтом к текущей цене. По нашим расчетам, для привлечения 365 млн долл. Магнит может предложить 6,2 – 6,7 млн акций, при условии цены размещения 54 – 58 долл. за бумагу (при применении 10%-го дисконта к текущим котировкам на ММВБ и LSE).

В целом, успешное завершение сделки еще раз подтвердит наш позитивный взгляд на кредитный профиль Магнита. Стоит отметить, что долговая нагрузка и ликвидность компании и без того не вызывала у нас особых опасений: на конец 1пг2009 соотношение долга и годовой EBITDA было близко к 1x, около 40% короткого долга покрывалось денежными средствами на балансе, при этом Магнит располагал свободными лимитами в банках более чем на 300 млн долл (при общем долге 490 млн долл).

Мы полагаем, что новость о предстоящем SPO вряд ли окажет влияние на текущие котировки выпуска Магнит-2 (доходность порядка 12,1%), учитывая довольно небольшой спрэд к выпускам X5 (доходность около 11,5% по короткому X5-1 и 11.7% по X5-4), входящим в ломбардный список.

ВТБ отчитался за 1П09

Новость: ВТБ опубликовал пресс-релиз отчетности по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2009 г. Объем провизий оказался несколько меньше, чем это ожидал рынок (47,4 млрд руб. против 49-52 млрд руб., что позволило банку получить меньший, чем в 1 кв. (-20,5 млрд руб.) и чем ожидалось, значения убытка на уровне 11,0 млрд руб. Процентные доходы практически не выросли во 2 кв. по сравнению с первым (36,0 млрд руб. против 34,3), хотя результаты по комиссионным доходам 5,4 млрд руб. значительно лучше 4,3 млрд руб. 1 квартала.

Банк смог показать серьезное улучшение в управлении издержками в терминах всего 1 полугодия, по C/I коэффициенту – улучшение до 44,6% с уровня 50,8% 1П08, однако отметим, что квартал на квартал улучшения нет. С точки зрения качества кредитного портфеля, мы отмечаем, что его розничная часть прирастает за счет автокредитов (+28,6% к началу года), их доля уже около 13%. С одной стороны, это достаточно рискованная стратегия в текущих условиях, однако, скорее всего банк участвует в соответствующих государственных программах и выполняет поручение руководства страны. В корпоративном портфеле просроченные кредиты превысили планку 10%, из-за чего общий уровень просрочки составил 9,1%, что достаточно много в сравнении с другими крупнейшими банками. Резервы РВПС – хотя и выросли на 1,8 п.п. к 1 кв., однако составили при этом только 6,9%, что предполагает отношение LLP/NPL в ВТБ на уровне 76% (в 1 квартале было 118%).

Комментарий: Хотя объективно результаты банка оказались в целом несколько лучше ожиданий, и мы интерпретирует результаты отчетности как нейтральные. С фундаментальной точки зрения, наиболее острый период для банка миновал, и ситуация будет характеризоваться улучшением основных финансовых показателей, хотя прибыль во 2П09 будет сдерживаться необходимостью продолжать увеличивать резервы под возможные потери по ссудам. Отметим, что капитала банка в настоящий момент с учетом докапитализации должно хватить на покрытие убытков при уровне просроченной задолженности до 12,5-14%.

При этом отметим, что в сравнении со Сбербанком все ключевые показатели оказалась хуже. Например, прибыль Сбербанка за сопоставимый период составила 5,4 млрд руб., коэффициент C/I Сбербанка существенно лучше (36,5%), уровень просроченной задолженности – 6,4%, РВПС - 7,1%. С точки зрения долговых инвесторов, оба банка являются по уровню кредитоспособности схожими, так как пользуются практически одинаковой (с поправкой на масштаб) поддержкой государства. Собственные характеристики у Сбербанка сильнее, однако до окончания кризисного периода это не является ключевым фактором.