Относительная стоимость внутреннего и внешнего долговых рынков

• Продолжающийся финансовый кризис оказывает давление на котировки как внутренних, так и внешних долговых обязательств.

• Краткосрочные ставки NDF выросли до 20-50%, что привело к повышению стоимости хеджирования на 1000-3000 б. п. Таким образом, хеджирование позиций в рублевых облигациях стало совершенно невыгодным.

• Валютная доходность рублевых облигаций серьезно пострадала, снизившись до отрицательных величин (т. е. отражает неприбыльность хеджированных позиций). Основной причиной этого является чрезвычайно высокая стоимость хеджирования на фоне ожиданий ослабления рубля.

• Из-за дорогого хеджирования практически все рублевые облигации, входящие в наш анализ, стали переоцененными относительно внешнего рынка. Единственным исключением являются внутренние обязательства Татфондбанка, рублевая доходность которых составляет 50-120% – соответственно, их валютная доходность на уровне 22-64% представляется довольно привлекательной по сравнению с доходностью еврооблигаций Татфондбанк 10.

• В данном отчете мы не даем рекомендаций – поведение долговых рынков остается иррациональным, и применение каких-либо моделей в таких условиях не дает приемлемых результатов.