МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Падение инвестиций в основной капитал в августе вновь ускорилось

Новость: По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал в РФ в августе сократился на 19,4% г/г и составил 656,2 млрд руб. За январь – июль показатель снизился на 18,9% к соответствующему периоду предыдущего года.

Комментарий: Помимо локального усиления эффекта высокой базы (а именно, ускорения темпов роста инвестиций в августе прошлого года), столь существенное падение объемов вложений в основной капитал обусловлено падением спроса на конечную продукцию предприятий.

Сокращение объемов промышленного производства в августе составило – 12,6% г/г, также ускорившись по сравнению с июльским показателем на 180 б.п. на фоне существенного сокращения потребительского спроса (оборот розничной торговли упал в августе на 9,8% г/г). Это, вероятно, обусловило сокращение загрузки производственных мощностей и способствовало снижению потребностей в инвестициях.

Отметим, тем не менее, что по сравнению с уровнем июля текущего года инвестиции в основной капитал продемонстрировали рост на 4,6%, несмотря на сокращение объемов производства за соответствующий месяц. Это может стать позитивным сигналом, так как может свидетельствовать об ожиданиях стабилизации спроса в обозримом будущем компаниями реального сектора.

Мы полагаем, что стагнация инвестиций продолжится на протяжении сентября – декабря текущего года. По итогам 2009 г. Минэкономразвития ожидает падения инвестиций в РФ на 21,4%.

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: уровень долларовой ставки LIBOR на срок до года остается на близких к минимуму 2009 г. уровнях 1,27-1,28%; стоимость хеджирования процентного риска составляет 36,75 п.п. (менее чем на 5,0 п.п. превышает минимум 2009 г.). Tedspread сузился до уровня в 18,9 б.п.

Несмотря на существенное снижение нефтяных котировок в понедельник на фоне укрепления доллара, существенного изменения курса рубля не последовало: бивалютная корзина подорожала менее чем на 3,0 коп. до 36,77 руб. Годовые ставки NDF снизились до 10,1%, что свидетельствует об умеренных ожиданиях инвесторов относительно дальнейшей динамики курса рубля.

На рублевом рынке МБК также ситуация также остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник составил 10,8%, тенденция к умеренному понижению ставок денежного рынка, на наш взгляд, сохраняется.

Беззалоговые аукционы ЦБ: Вчера Банк России предлагал банкам 20 млрд руб. на срок 35 дней в рамках беззалогового аукциона. Ставка отсечения была установлена на уровне 11,25%.

Несмотря на то, что стоимость заимствования на межбанковском рынке насопоставимый срок составляла 9,2% (MOSPRIME 1m), спрос составил 19,1 млрд руб. Однако это преимущественно объясняется потребностью рефинансировать предыдущие займы (на 23 сентября, когда средства от вчерашнего аукциона будут перечислены банкам, приходится погашение 138,0 млрд руб., часть из которых могла быть возвращена ЦБ досрочно).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Сибирьтелеком опубликовал умеренно негативные результаты за 1пг09 по МСФО

Новость: Сибирьтелеком опубликовал результаты за 1пг09 по МСФО. Выручка увеличилась на 3% г/г до 19,1 млрд руб., главным образом, за счет роста в сегменте новых услуг и передачи данных. Доходы по данной статье увеличились на 28% по сравнению с 1пг08 до 2,9 млрд руб (15% от консолидированной выручки по сравнению с 12% годом ранее). Доходы от услуг местной связи выросли на 2,5% в результате индексации тарифов с 1 марта текущего года, доходы от сотовой связи увеличились на 1,6% г/г до 4,9 млрд руб. При этом ARPU сотовой связи снизилось на 11% по сравнению с 1пг08 до 164 руб в месяц. Доходы от услуг внутризоновой связи снизились г/г на 6%, от пропуска трафика – на 11%.

Консолидированная EBITDA Сибирьтелекома практически не изменилась по сравнению с 1пг09 и составила 6,8 млрд руб (рентабельность по EBITDA – 35,5%) в связи с более быстрым ростом операционных затрат по сравнению с доходами (5% по сравнению с 3%). Основная причина роста расходов – увеличение платежей операторам связи, а также прочих и административных расходов (наиболее существенный рост зафиксирован по агентским вознаграждениям и транспортным расходам).

Чистая прибыль компании сократилась более чем в два раза по сравнению с 1пг08 до 851 млн руб. на фоне роста амортизационных затрат на 19% г/г, убытка от курсовых разниц (428 млн руб), а также увеличения чистых процентных расходов более чем на 50% по сравнению с 1пг08.

Процентный долг Сибирьтелекома сократился по сравнению с началом 2009 г на 8% до 22,0 млрд руб (снижение чистого долга также на 8% до 21,2 млрд руб). При этом доля короткого долга практически не изменилась - 46%. Отношение долг/EBITDA по итогам 1пг09 составило 1,6. Капитальные затраты компании сократились на 42% по сравнению с 1пг08 до 3,2 млрд руб (17% от выручки за полугодие). При этом чистый денежный поток до финансовой деятельности вышел на положительный уровень – 2,1 млрд руб по сравнению с (200) млн руб в 1пг08.

Комментарий: Мы оцениваем результаты компании за 1пг09 как умеренно негативные. Во-первых, рост доходов Сибирьтелекома отставал от других компаний в секторе, что в первую очередь, связано со скромными результатами в сегменте мобильной связи, который обеспечивает четверть консолидированной выручки оператора. Рост доходов от услуг мобильной связи составил 2% г/г по сравнению с 7%-12% у операторов «большой тройки» за тот же период, что свидетельствует о потере доли рынка Сибирьтелекомом в период кризиса. Это вызывает у нас опасения, что компании будет трудно восстановить свои позиции на рынке сотовой связи сибирского региона и продемонстрировать рост доходов наравне с федеральными операторами, когда спрос на мобильную связь начнет восстанавливаться.

Во-вторых, на наш взгляд, в отчетном периоде компании не удалось добиться существенной экономии затрат. Хотя расходы на персонал увеличились всего на 1% г/г, рост общехозяйственных и управленческих расходов на 12% г/г в рублях (помимо прочего расходы по аренде увеличились на 20%, затраты на IT – на 58%) может свидетельствовать о недостаточности принимаемых мер по повышению эффективности.

Облигации Сибирьтелекома на текущий момент достаточно справедливо оцениваются рынком, и, на наш взгляд, не должны отреагировать на вышедшие данные: несмотря на отмеченные негативные моменты, ключевым с точки зрения кредитного профиля компании остается доступ к рефинансированию в крупных российских и западных банках (в частности, после отчетной даты компания открыла две кредитных линии в Связьбанке и банке Юникредит на 1.5 млрд руб).

Вымпелком выкупает часть евробондов с погашением в 2011 г. и 2013 г.

Новость: Вчера Вымпелком разослал инвесторам предложение о выкупе части евробондов с погашением в 2011 г. и 2013 г. Компания намеревается выкупить 320 млн долл. (по номиналу) в обеих бумагах – конкретное распределение средств между двумя выпусками компания оставляет за собой. Выкуп будет проходить в форме аукциона – участники могут устанавливать в заявках цену не ниже минимальной цены выкупа, составляющей 106,625% для Вымпелкома-11 и 104,75% для Вымпелкома-13 (заметно выше цен, с которыми торговались бумаги вчера до объявления о выкупе). В первую очередь, компания удовлетворит «неконкурентные» заявки, выставленные по минимальной цене выкупа, в случае если их объем превысит 320 млн долл. по номиналу, выкуп будет производиться пропорционально. Цену выкупа компания планирует объявить 28 сентября.

Комментарий: В целом выкуп евробондов вписывается в рамки общей стратегии на сокращение доли валютного долга в портфеле – аналогичные действия в этом году предпринимает и МТС. Мы полагаем, что компания, скорее всего, будет выкупать бумаги из собственных средств: по состоянию на конец второго квартала у Вымпелкома была существенная подушка ликвидности (51,6 млрд руб.). Кроме того, в сентябре компания привлекла рублевый кредит Сбербанка на 10 млрд руб.

Вымпелком-11 и Вымпелком-13 отреагировали на новость о выкупе ростом котировок на фоне покупок со стороны участников рынка, желающих заработать на разнице между текущей стоимостью и минимальной ценой выкупа: Вымпелком-11 вырос до 106,47 (+1,1%), Вымпелком-13 – до 104,135 (+1,6%). На наш взгляд, такая покупка несет в себе определенный риск, учитывая крайне небольшой объем выкупа относительно общего объема выпусков (300 млн долл. по Вымпелкому-11 и 1 млрд долл. по Вымпелкому-13) и отсутствие определенности относительно того, какую именно бумагу эмитент будет выкупать. По обеим бумагам Вымпелком платит одинаковый купон – 8,375%. С точки зрения общего объема долга, который компания может выкупить на выделенную сумму, более выигрышно смотрится Вымпелком-13, торгующийся ниже по цене. В то же время мы отмечаем, что совокупный объем выплат по долгу, которые Вымпелкому предстоит осуществить в 2011 году, заметно больше, чем в 2013 (1,75 млрд долл. и 1,1 млрд долл. соответственно) – выкупив больший объем более короткого бонда, компания сделает более равномерным собственный график погашений.