Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[22.09.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок.

• Ключевые события вчерашнего дня:

1.Позитивные итоги визита госсектертаря США Г.Полсона в Китай, по итогам которых было заявлено о достижении принципиальных договоренностей о более гибком курсе юаня. Конкретных цифр не называлось, но рынки предполагают, что коридор колебаний юаня к доллару может быть расширен с 2,4% до 3%. Это означает следующее:

- Курс юаня будет расти и потянет за собой азиатские валюты, в т.ч. йену.

- Рост юаня будет способствовать охлаждению экономики Китая, а значит и США. Это создаст предпосылки для снижения доллара в перспективе ближайшего полугода и к европейским валютам.

-Рост йены к доллару, однако, будет ограничен из-за того, что экономика этой страны будет быстрее других реагировать на замедление в США и Китае.

2. Позитивные данные по Великобритании. Индекс пром.производства страны в сентябре вырос до значения 14 (в августе -11. ожидали – 9,5)

3. Негативные данные по Еврозоне. Дефицит платежного баланса в июле составил €4,8 млрд. (в июне наблюдался профицит €5,2 млрд.). Приток капитала на рынки Еврозоны резко сократился в июле до €2,1 млрд. с €66,5 млрд. в июне.

4. Крайне негативные данные по США. Индекс опережающих индикаторов Conference Board упал на 0,2% до 137,6, индекс деловой активности ФРБ в Чикаго в августе упал до самого низкого значения за последние 11 месяцев и составил -0,18 против -0,07 в июле, а 12. индекс деловой активности ФРБ Филадельфии в сентябре рухнул до - 0,4 с 18,5 в августе, чего не ожидал никто.

• Позитив по Японии и Великобритании способствовал вполне закономерному росту национальных валют этих стран: йена вчера выросла с 117,48 до 116,31, фунт – с 1,8880 до 1,9015. Мы полагаем, что рост этих валют в дальнейшем будет ограничен: пара йена-доллар приблизилась к сильным уровням поддержки ан уровне 116,2 и 115,5, преодолеть которые ей будет крайне сложно. Фунт – около годовых максимумов к евро и доллару, а с учетом уверенности в росте ставки ЕЦБ и неуверенности в росте ставки Банка Англии пока невысока вероятность, пара GBR/USD поднимется выше 1,9120.

• Евродоллар, который в последнее время колебался под влиянием динамики других пар и сырьевых рынков, в данных по США увидел повод для роста и сумел вырасти до 1,2790, преодолев сильнейшие продажи, которые шли через пары евро-фунт и евро-йена. Подспорьем в росте стала остановка снижения на нефтяном рынке, которая привела к прекращению закрытия коротких позиций по доллару.

• В итоге на форексе все развивается в рамках прогнозов. Мы по-прежнему ожидаем, что в начале октября диапазон колебаний евро-доллара будет на уровне 1,2690-1,2880. Неопределенность остается достаточно высокой, поскольку в последнюю неделю сентября ожидается выход данных, которые не поддаются прогнозированию и способствуют усилению волатильности на валютных рынках: продажи на первичном и вторичном рынке жилья, доверие потребителей и заказы на товары длительного пользования в США.

Внутренний валютный рынок Довольно резкое укрепление евродоллара способствовало и росту привязанного к нему рубля: российская валюта укрепилась до уровня 26,67 к доллару, и снизилась до 34,06 к евро. Ожидаемый диапазон по рубль-доллар на конец сентября: 26,78- 26,61, по рубль-евро – 34-34,2.

Объем оставался на низком уровне, даже несмотря на то, что ставки по МБК находились на уровне выше 3,5%. Это связано, скорее всего, с тем, что у игроков накопилось слишком много коротких позиций по доллару и увеличивать их сложно как в рамках политики управления рисками, так и на фоне отсутствие уверенности в том, что доллар продолжит снижение к евро. Затянувшийся долгосрочный «боковик» на форексе заставляет игроков осторожничать.

Тем не менее, на следующей неделе мы ожидаем увеличения торгового оборота на валютном рынке на фоне роста объема платежей в бюджет, ставки по МБК могут вырасти до 6% .

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Рынок US Treasuries продемонстрировал очередное ралли. Индекс деловой конъюнктуры ФРБ Филадельфии неожиданно упал ниже нуля, чего не было уже более 3 лет. Данные несут в себе угрозу «жесткой» посадки американской экономики, что может заставить ФРС начать снижать ставку.

• К сегодняшнему утру индикативный выпуск UST-10 снизился в доходности на 10 б.п. до 4,63%. Это минимальный уровень с начала марта 2006 г. А вот российские евробонды затормозили в росте на фоне негативной динамики EM Латинской Америки, где резко упали бонды Бразилии и Эквадора. Доходность России-30 так и осталась на уровне 5,84%, в результате чего ее спрэд к UST-10 вырос до 121 б.п. На наш взгляд, это как минимум на 10-15 б.п. выше справедливого уровня, что создает для российских валютных облигаций значительный апсайд по отношению к Америке.

• Текущий отрыв доходности UST-10 от уровня ставки ФРС составляет уже 62 б.п. При этом перспективы смягчения кредитно-денежной политики Штатов пока не ясны. Полагаем, что потенциал снижения доходности UST все ближе к исчерпанию. Если спрэд вырастет до 65-70 б.п., вероятность достаточно глубокой коррекции значительно возрастет – стоит только выйти позитивной макростатистике. Таким образом, сейчас делать ставку на продолжение ралли в базовых активах мы не рекомендуем. Тем более что после ожидаемых повышений ставок в ЕС (прогноз +0,5% до конца года) и Великобритании (+0,25% до конца года) из US Treasuries может начаться отток капитала.

Рынок ОФЗ-ОБР под стать евробондам РФ не гнался за Америкой, хотя и значительно повысил активность – дневной оборот составил 3,85 млрд. руб. При этом внятной тенденции не было – цены колебались разнонаправленно. Торговля, как и накануне, была сосредоточена в бумагах со сроками обращения до 15 лет. Более половины объема операций пришлись на ОФЗ 28002 с погашением в марте 2008 г. Бумага подешевела на 3 б.п. По самым длинным ОФЗ с погашением в 2036 г. сделок не было вовсе. Индикативный выпуск ОФЗ 46018 с погашением в 2021 г. вырос в цене на 17 б.п. Его спрэд к России-30 сократился на 2 б.п. до 76 пунктов.

• Ставки МБК для банков первого круга сегодня утром держатся в диапазоне 2-4%. Такого избытка ликвидности, который наблюдался в первой половине месяца, уже нет. С другой стороны спросу способствует укрепление рубля и внешний позитив. По совокупности сегодня ждем умеренного роста.

• Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,03-5,21, в 2008-2010 гг. – 4,11-6,15%, 2011-2036 гг. – 6,31-7,94%.

Рынок негосударственных облигаций подрос на фоне укрепления рубля по отношению к доллару. Оборот, как и накануне, был высок – 13,8 млрд. руб. Из 219 торговавшихся выпусков 102 выросли в цене, а 73 – подешевели. При этом на подорожавшие бумаги пришлось 46% торгового оборота, тогда как на упавшие – 20%.

• Ликвидные выпуски Москвы и Мособласти практически не изменились в цене – амплитуда колебаний составила 5 б.п. Индекс корпоративных облигаций ММВБ повысился на 1 б.п. до 101,46 пункта.

• В 1 эшелоне в пределах 6 б.п. подорожали облигации РЖД., бумаги ФСК ЕЭС прибавили в пределах 12 б.п., а выпуски Газпрома вновь не показали единой тенденции (-15/+4 б.п.). Котировки ГидроОГК выросли на 5 б.п. В телекомах преобладал рост: оба выпуска ВолгаТелекома подорожали на 5 б.п., Дальсвязь-2 – на 29 б.п., бумаги СибирьТелекома – на 5-25 б.п., МГТС – на 9-126 б.п. Лишь выпуски ЮТК торговались невнятно (+2/-20 б.п.). Ну и отметим очередную распродажу облигаций СМАРТС, упавших на 49-50 б.п. Доходность СМАРТС-3 к оферте 6 октября выросла до 52%.

• Вчера на ММВБ прошло 4 размещения. Доходность выпуска ЛОМО-3 на 1 млрд. руб. составила 12,89% к годовой оферте, с поправкой на «неликвид» позволяющая рассчитывать на апсайд. Миракс Групп разместила 3-летний заем на 3 млрд. руб. под 11,29% к погашению. Здесь апсайда мы не видим. Доходность выпуска КарусельФ на 3 млрд. руб. к 2-летней оферте составила 9,99% - в соответствии с нашей оценкой справедливого уровня. И, наконец, Сатурн реализовал заем на 2 млрд. руб. с 1,5-летней офертой под 9,46%, что ниже нашей оценки справедливой доходности. В целом можно констатировать, что рынок пока вполне справляется с потоком заемщиков.

• Сегодня публичных размещений не будет. На «вторичке» сохранится позитивный настрой. Тем не менее, в преддверии последней недели месяца, чреватой повышением ставок МБК, рекомендуем воздержаться от вложений в длинные выпуски и предпочесть бумаги с небольшой дюрацией. В телекомах это ЮТК-2 и СЗТ-2, в ТЭКе – СУЭК и Свердловэнерго, в машиностроении – бумаги АвтоВАЗа.