Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

РЕКОРДНО НИЗКОЕ ЗНАЧЕНИЕ ФИЛАДЕЛЬФИЙСКОГО ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ИНДЕКСА ВЫЗВАЛО РАЛЛИ НА РЫНКЕ TREASURIES

Опубликованный вчера вечером индекс Philadelphia Fed показал самое заметное месячное сокращение индекса с начала 2001г., что свидетельствует о том, что замедление экономического роста сказалось не только на рынке недвижимости США, но и вызвало снижение показателей производственного сектора. Столь радикальное сокращение Phili Fed было воспринято участниками как возможность того, что ФРС не будет повышать процентную ставку в ближайшее время, а, возможно, что ставка будет даже понижена в случае, если дальнейшая статистика будет подтверждать сокращение темпов роста экономики США.

Доходность 10-летних казначейских обязательств пробила полугодовой минимум, снизившись до значения 4,62%, где и находится в настоящий момент.

РЕЗУЛЬТАТЫ РАЗМЕЩЕНИЙ МИРАКС-2, КАРУСЕЛЬ, САТУРН-2

Вчера на ММВБ состоялось размещение выпусков облигаций строительной компании Миракс, сети гипермаркетов Карусель и машиностроительной компании НПО Сатурн.

Выпуски Сатурн-2 и Миракс-2 были размещены выше нашей оценки справедливой доходности. Таким образом, выпуск Карусели представляется нам привлекательным на вторичном рынке. Мы сохраняем цель по доходности выпуска к двухлетней оферте на уровне 9,8-9,85% и рекомендуем бумагу к покупке на форвардном рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Приближение налоговых выплат оказало влияние на ставки денежного рынка – краткосрочные ставки МБК подскочили до 4-5%, выросла активность по сделкам РЕПО. Напомним, что на следующую неделю приходятся уплата акцизов и НДПИ, а также налога на прибыль. После этого, с самого начала октября короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины месяца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

В целом, это означает, что нас ожидает еще неделя повышенных ставок, после чего ситуация на денежном рынке существенно улучшится, способствуя росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Дополнительный стимул для роста рынка рублевых облигаций придает валютный рынок. На слабых экономических данных курс евро пробил уровень 1,28, подняв курс рубля против доллара до значений 26,66. Таким образом, наш прогноз по укреплению курса рубля сбывается, и мы считаем, что до конца года курс доллара может снизиться до уровня 26,5 руб.

БАЗА ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Несмотря на снижающуюся доходность Treasuries, спред рынка российских суверенных евробондов по-прежнему остается очень. Россия’30 сейчас торгуется с доходностью 5,80%, спред к US10Y расширился до 117бп. Текущее значение спреда является довольно широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 79бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0 бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Добавлена рекомендация «покупать» для облигаций Карусели. Список ранее данных рекомендаций:
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Агрохолдинг – цель YTP 12,5%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ

Мы меняем наш прогноз по рынку рублевых облигаций с негативного до позитивного и рекомендуем к покупке длинные рублевые выпуски. Мы ожидаем, что позитивный импульс рынка Treasuries будет транслирован в сокращение спреда рынка российских евробондов к US Treasuries. что в свою очередь приведет к росту рублевых долговых инструментов.

Вывод: покупать длинные бумаги, участвовать в первичных размещениях.