МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.09.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация на рынке коренным образом не меняется – инвесторы продолжают планомерно увеличивать дюрацию портфелей за счет покупки средне- и долгосрочных выпусков первого эшелона.

Размещение облигаций Русала прошло относительно успешно для всех участников аукциона. Наверное, впервые за последнее время на аукционе не наблюдался ажиотажный спрос, что, впрочем, не помешало эмитенту достаточно дешево привлечь средства. Тем не менее, дисконт к кривой доходности телекомов (а при стабильном рынке мы не считаем наличие его вообще справедливым) был не очень существенен. Это может стать первым признаком того, что снижается спекулятивные покупки, так как инвесторы уже не столь сильно уверены в агрессивном росте котировок бумаг после выхода на вторичный рынок. Тем не менее, сегодняшние аукционы (Иркут, Сибирьтелеком, ХКФБ) должны пройти успешно для эмитентов.

Вчера общий уровень кривой доходности длинных выпусков ОФЗ снизился на 3-4 б.п. до уровней 6.71-6.87% годовых. В секторе облигаций Москвы наиболее активно торговался 39, 31 и 43 выпуски, котировки которых выросли на 0.1%. Тем не менее, спрэд в доходности 36-го выпуска к ОФЗ расширился на 1 б.п. до 29 б.п.

В корпоративном секторе сохраняются покупки длинных выпусков первого эшелона и отдельных бумаг второго эшелона.

Несмотря на активизацию первичного рынка, мы пока не видим особых опасностей для вторичного рынка. Существенное сужение спрэдов между эшелонами (когда показатель риск/доходность явно неадекватен) в принципе может привести к росту доходности второго эшелона за счет роста предложения на первичном рынке в долгосрочной перспективе. Тем не менее, на более коротком горизонте, рост доходности может произойти только за счет роста доходности первого эшелона (в первую очередь ОФЗ и Москва).

Рост доходности первого эшелона может быть спровоцирован бегством нерезидентов, которое будет спровоцировано резким ослаблением курса рубля при одновременном росте мировых ставок. Вероятность этого сейчас нам представляется маловероятной. Одн овременно, сама по себе удельная доля нерезидентов на рынке рублевых облигаций уже не такая существенная , как 6- 12 мес. назад. Если верить неофициальным сообщениям комитета по займам Москвы, доля нерезидентов на рынке облигаций Москвы сейчас не превышает 22%, в то время как доля госбанков сейчас порядка 42%. Объем же покупки нерезидентами Москвы-43 – всего порядка 4%. Структура же инвесторов на рынке госбумаг носит еще менее спекулятивный характер по причине доминирование все тех же госбанков. В силу этого, мы не видим причин для роста доходности в ближайшей перспективе.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность US Trys вчера продолжила снижаться на фоне приближения урагана Рита и роста цен на нефть. Инвесторы серьезно обеспокоены тем, что цены на нефть около $70/барр. приведут к замедлению темпов экономического роста и потребительского доверия в США и в других развитых странах. В итоге, доходность 10Y UST упала вчера уже до 4.17% годовых и сегодня утром до 4.15% годовых. Таким образом, рынок длинных US Trys вновь, как и весь последний год, игнорировал позавчерашнее решение ФРС о росте ставки на 25 б.п. до 3.75% годовых. Фактор дорогой нефти сейчас более важный для рынка US Trys. Следуя динамике рынка US Trys еврооблигации РФ выросли до нового исторического максимума. Россия-30 сегодня с утра раллировала до 15.375, а спрэд сузился до 107 б.п.

Корпоративные еврооблигации РФ вчера остались на прежнем уровне, хотя евробонды Газпрома и Банка Русский Стандарт были хуже рынка. Бумаги Газпрома упали на 3/8-1/2 п.п. на информации о том, что компаний планирует новые выпуски евробондов на $4.5 млрд. в ближайшее время с целью финансирования покупки Сибнефти. Одновременно, Банк Русский Стандарт начал road-show нового выпуска еврооблигаций на $300 млн., что привело к снижению цен уже обращающихся выпусков в пределах 1/4 .п.

Мы склоняемся к тому, что доходность US Trys продолжит находиться в коридоре: по 10Y UST это 4.0-4.40% годовых. В случае, если новый ураган нанесет серьезный урон по нефтедобыче и цены на нефть вновь достигнут $70/барр., то доходность 10Y UST будет стремиться к нижней границе. Если же цены на нефть останутся на текущем уровне или начнут снижение, то уже достаточно быстро доходность достигнет отметки 4.40% годовых.