Нижегородская область (—/—/BB–) планирует 29 августа 2012 года разместить облигационный заем серии 34008 на 8 млрд. руб. со сроком обращения 5 лет.

Ориентир по купону находится в диапазоне 9,75 – 10,05% (YTM 9,92 – 10,23%) годовых.

Дюрация выпуска составляет около 3,53-3,51 года. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 22 по 23 августа. Организатором займа выступает Банк Союз.

Ставка первого купона будет установлена по результатам букбилдинга. 2-6 купоны признаются равными первому; 7-8 купоны признаются равными первому за вычетом 0,2% годовых; 9-10 купоны признаются равными первому купону за вычетом 0,4% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Доходы бюджета Нижегородской области за 2011 год составили 96,5 млрд. руб. По сравнению с 2010 годом они выросли на 11,4 млрд. руб. или на 14%. Расходы составили 101,8 млрд. руб. (+ 9% г/г). Несмотря на опережающее восстановление доходов, бюджет Нижегородской области имеет дефицитный характер, что обуславливает рост потребности в заимствованиях. Долг области вырос с 19,6 млрд. руб. на конец 2009 г. до 31,1 млрд. руб. на 01.07.2012 г. В текущем году закон о бюджете Нижегородской области предполагает дефицит 10,8 млрд. руб. и увеличение верхней границы долга до 47,7 млрд. руб. или до 65% от собственных доходов.

При позиционировании нового выпуска облигаций Нижегородской области мы обращаем внимание на итоги последних первичных размещений сопоставимых по кредитному качеству регионов (Самарская обл., Белгородская обл., Ярославская обл.), которые прошли с премией к ОФЗ порядка 210 – 240 б.п. На вторичном рынке облигации Нижегородской области фактически торгуются на уровне кривой доходности крупных регионов с рейтингом "ВВ+", предполагающей премию к ОФЗ порядка 150 б.п.

Объявленный ориентир доходности первичного размещения облигаций Нижегородской области серии 34008, предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 250-280 б.п., что, на наш взгляд, в достаточной мере компенсирует риски роста долговой нагрузки региона. Покупка нового выпуска интересна даже по нижней границе.

Полную версию комментария см. в приложенном файле