Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[22.08.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

ЭКОНОМИКА

Ломбардный список могут сократить

Мы обратили внимание, что часть бумаг включенных в Ломбардный список еще в июне 2008 года до сих пор не попали в список обеспечения по РЕПО с ЦБ. Речь идет о четырех выпусках облигаций: УРСИ-8, МКБ-4, Межпромбанк-1 и МБРР-1. При этом интересное совпадение: всё это бумаги с относительно низким рейтингом - они стали удовлетворять критериям Ломбардного списка только после их смягчения в октябре 2007 (с BB до B+, c Ba2 до B1). Бумаги Россельхозбанка, которые также были включены в Ломбардный список в июне, но имеют более высокий рейтинг, в список РЕПО уже попали.

По нашему мнению, неторопливость Банка России по включению низкорейтинговых выпусков в список РЕПО может являться сигналом будущего ужесточения критериев приема бумаг в Ломбардный список. Напомним, что смягчение этих критериев было вынужденным шагом ЦБ в условиях угрозы кризиса ликвидности. Теперь, когда денежные власти отработали механизм размещения бюджетных средств в депозиты, а также регулярных интервенций, риски острой нехватки рублевой ликвидности значительно снизились. Поэтому ЦБ может вновь ужесточить требования к Ломбардному списку. По крайней мере, из уст представителей ЦБ возможность такого шага ранее уже была озвучена.

Экономика замедляется

У нас остается все меньше сомнений, что темпы экономического роста снижаются. Росстат второй месяц подряд дает неутешительные данные по промпроизводству и инвестициям в основной капитал. Частично снижение темпов роста обоих показателей можно объяснить эффектом высокой базы прошлого года: в июне-июле 2007 года и инвестиции, и промпроизводство росли рекордными темпами. Однако полностью объяснить падение, эффект высокой базы все же не может. В прошлом месяце промпроизводство выросло всего на 3.2% по сравнению с июлем 2007 года. Рост инвестиций уже второй месяц подряд находится на уровне 10%, в то время как в прошлом году и начале этого года средние темпы роста составляли 20%.

По нашему мнению, именно рост инвестиций являлся ключевым фактором для столь высоких темпов расширения российской экономики в последние годы. Ужесточение условий кредитования, вызванное мировым кредитным кризисом, безусловно, снизило возможности для вложений в развитие бизнеса и привело к свертыванию инвестиционных программ. Таким образом, у экономического роста в нашей стране выдернули одну из опор, что должно негативно сказаться на нем как в краткосрочном плане (так как инвестиции являются частью ВВП), так и в долгосрочном (падение инвестиций в будущем ведет к снижению производства).

Однако, мы не ожидаем катастрофического снижения инвестиций в этом году. На это указывает и то, что темпы роста объемов банковского кредитования предприятий хотя и перестали увеличиваться, но пока не начали падать и находятся на очень высоком уровне -50% в годовом исчислении. В то же время такие высокие темпы кредитования при столь сильном ужесточении внешних условий не могут сохраниться долго. Поэтому в 2009 году мы не исключаем дальнейшего замедления роста ВВП.

НОВОСТИ

Ограничение объема РЕПО

Вчера, ЦБ объявил, что с 1 сентября будет ограничиваться объем предоставляемых средств на первом утреннем аукционе РЕПО. Похожая практика существует во многих развитых странах мира, в частности так действует Банк Англии и ЕЦБ. Причина проста: предполагается, что центральный банк лучше, чем любая кредитная организация может спрогнозировать дефицит ликвидности банковского сектора в целом. Ограничивая объем, ЦБ не дает банкам взять больше, чем им в действительности нужно, предотвращая снижение краткосрочных ставок - это необходимо, если денежные власти хотят управлять процентными ставками в экономике.

Поэтому данный шаг Банка России с точки зрения перехода к инфляционному таргетированию является логичным. Другое дело, что в России прогнозирование дефицита банковской ликвидности очень непростое дело: необходимо точно определять объемы налоговых изъятий, а также понимать, что стоит за понижением или повышением уровня ликвидности и должен ли ЦБ реагировать на такие изменения. За примером ходить не надо: недавнее напряжение на валютном и денежном рынке, связанное с конфликтом в Южной Осетии, показало, что в подобных случаях спрос банковской системы на ликвидность резко и непредсказуемо возрастает.

В связи с этим, мы считаем, что хотя бы в первое время Банк России будет определять максимальный объем на первом аукционе РЕПО с большим запасом, особенно это касается налоговых дней. В то же время, в случае серьезной ошибки ЦБ, у банков пока есть возможность брать средства на вечернем аукционе РЕПО. Но при этом надо учитывать, что в связи с рейсовой системой расчетов эти вечерние деньги от ЦБ будут приходить к банкам очень поздно, и в ряде случаев банки просто не успеют ими воспользоваться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: