Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

•  Глобальный кризис ликвидности и переоценка кредитных рисков в течение последней недели оказывали негативное воздействие на котировки рублевых облигаций. Иностранные инвесторы закрывали длинные позиции в российском рубле, что привело к заметному сокращению рублевой ликвидности и росту ставок денежного рынка до 6.0-7.0% и вызвало продажи внутренних облигаций. Как следствие, за последнюю неделю спрэды большинства рублевых выпусков к кривой доходности ОФЗ значительно расширились.

•  Несмотря на решение Министерства финансов увеличить объем государственных заимствований до конца года почти на 40%, котировки ОФЗ демонстрируют динамику лучше рынка. Это объясняется тем, что в данном сегменте рынка иностранные инвесторы представлены меньше, а рефинансирование под обеспечение ОФЗ предоставляется на наиболее выгодных условиях. Кроме того, отсутствие кредитного риска делает эти инструменты привлекательными в период глобальной переоценки кредитных спрэдов. На наш взгляд, выпуски ОФЗ со средней дюрацией в настоящее время являются оптимальным выбором: они имеют лучшую ликвидность по сравнению с короткими ОФЗ, предлагают доходность выше ставки РЕПО Банка России и менее волатильны, чем длинные выпуски.

•  Спрэды облигаций Газпрома и ЛУКОЙЛа к ОФЗ расширились за последнее время на 30-40 б. п. Увеличение спрэдов обязательств РЖД оказалось более скромным (около 30 б. п.), а соответствующие показатели облигаций Москвы выросли в среднем на 15 б. п.

•  Среди долговых обязательств первого эшелона сильнее всего расширились спрэды облигаций АИЖК и коротких выпусков ФСК (в среднем на 60 б. п.). Именно эти инструменты иностранные инвесторы продавали наиболее активно.

•  В последние дни продажи распространились и на облигации второго-третьего эшелона. В частности, под давлением оказались долговые обязательства энергетических компаний, где ранее нерезиденты наращивали позиции. Спрэды к ОФЗ в этом сегменте рынка увеличились в среднем на 60-80 б. п.

•  Облигации ведущих операторов розничных сетей X5 Retail Group и Седьмого Континента расширили спрэды к ОФЗ на 50-60 б. п.

•  Динамику котировок существенно хуже рынка показывают обязательства банков. Так, спрэд РСХБ-3 к ОФЗ расширился за последний месяц почти на 100 б. п. Доходности долговых инструментов Банка Русский Стандарт, ХКФ Банка, УРСА Банка, Татфондбанка приближаются к двухзначным значениям (а в некоторых случаях уже их достигли), а их спрэды к ОФЗ выросли в среднем на 150-200 б. п.

•  Значительная часть обязательств второго-третьего эшелона остается крайне неликвидной, спрэды между котировками на покупку и продажу достигают 1.0-1.5 п. п. Поэтому для многих выпусков текущий уровень премии к ОФЗ не является репрезентативным. Исходя из динамики спрэдов облигаций эмитентов с относительно высоким кредитным качеством, можно предположить, что для выпусков третьего эшелона расширение спрэдов может превысить 100 б. п.