Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.08.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Во вторник на рынке рублевых облигаций продолжались продажи. Решающее воздействие на настроения инвесторов по прежнему оказывают неблагоприятные внешние факторы. В качестве продавцов выступают прежде всего нерезиденты, которые в последние дни активно сокращают свое присутствие на российском рынке. О решительности намерений иностранных инвесторов можно судить по давлению, которое в во вторник было оказано на российский рубль, и объему торгов на валютной бирже (около USD9 млрд). Очевидно, что в ближайшие дни рынок ждет дальнейшее сокращение рублевой ликвидности и высокие ставки денежного рынка. Рассчитывать на положительную динамику котировок рублевых облигаций в таких условиях не приходится.

Если на прошедшей неделе продажи затрагивали в основном наиболее ликвидные инструменты, то сейчас под давлением оказались уже выпуски второго третьего эшелона, где иностранные инвесторы также активно наращивали позиции ранее в этом году. В частности, происходили продажи многих выпусков энергетических компаний (ТГК 1, ОГК 2, ОГК 5, МОЭСК 1, ГидроОГК 1, ФСК 5) и инструментов региональных операторов связи. Например, приобрести короткий выпуск ЮТК 3 во вторник можно было по номиналу, что соответствует доходности к оферте в октябре 2007 г. на уровне 10.7%. Такой уровень доходности, на наш взгляд, является привлекательным, и мы рекомендуем облигации ЮТК 3 к покупке с целью предъявления к оферте.

Среди других облигаций отметим продажи выпусков Объединенные кондитеры Финанс 1 (по цене 98.2) и X5 1 (98.5). Эти инструменты были размещены несколькими неделями ранее при отличной рыночной конъюнктуре и с активным участием иностранных инвесторов. По сравнению с результатами размещения спрэды этих выпусков к ОФЗ расширились на 60 70 б. п., и не исключено, что они продолжат увеличиваться. Таким образом, можно предположить, что в отсутствие на рынке нерезидентов стоимость заимствований для корпоративных эмитентов с приемлемым кредитным качеством может вырасти примерно на 100 б. п.

Котировки ОФЗ в последние дни остаются стабильными. Во вторник поддержку этому сегменту рынка оказали крупные российские инвесторы, открывавшие длинные позиции в выпусках ОФЗ 46020 и ОФЗ 46018. Даже с учетом того, что программа государственных заимствований на внутреннем рынке недавно была скорректирована в сторону увеличения, ОФЗ могут продолжить демонстрировать динамику лучше рынка по следующим причинам. Во первых, покупка ОФЗ не предполагает принятия риска, а значит, этот инструмент удобен для инвестирования в период активной переоценки инвесторами кредитных рисков. Кроме того, под залог ОФЗ можно гарантированно получить рефинансирование в Банке России по ставке около 6.00% на наиболее выходных по сравнению с корпоративными выпусками условиях. На наш взгляд, предпочтительными для покупок являются выпуски на среднем участке кривой доходности государственных облигаций (ОФЗ 26199, ОФЗ 26198, ОФЗ 46014, ОФЗ 25061). Волатильность обязательств со средней дюрацией не так высока по сравнению с длинными инструментами, а их доходность все же несколько выше ставки РЕПО Банка России.

Стратегия внешнего рынка

После нескольких дней заметной волатильности котировки облигаций на развивающихся рынках во вторник оставались стабильными. Совокупный доход EMBI+ вырос на 0.11%, а спрэд индекса к КО США расширился на 3 б. п. Настроения участников рынка остаются весьма чувствительными к динамике основных фондовых индексов, которые за вчерашний день практически не изменились. Инвестиционная активность на рынке еврооблигаций была сконцентрирована преимущественно в суверенных обязательствах, в то время как сегменты корпоративных и банковских бумаг по-прежнему были неликвидными. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в ходе торгов росли, а спрэд выпуска к КО США закрылся на уровне 148 б. п. Облигации Газпрома с длинной дюрацией оказались под давлением: выпуск Газпром 34 продавался по 121.25, а Газпром 37 – по 100.125. Еврооблигации банковского сектора страдают больше всего: найти предложения на покупку по большинству этих выпуско в непросто, но даже индикативные уровни котировок некоторых бумаг впечатляют. Например, Татфондбанк 10 можно было продать по цене 96-97 (доходность 11.0-11.5% против 9.25% в начале июля). Котировки на продажу выпуска ЛОКО-Банк 10 составляли 97-98.

Некоторому росту оптимизма участников рынка во вторник способствовали ожидания досрочного снижения учетной ставки ФРС. Как предполагалось, решение по данному вопросу могло быть принято на закрытом совещании председателя комитета по банковской деятельности Сената США К. Додда, главы ФРС США Б. Бернанке и министра финансов США Г. Полсона. Однако надежды инвесторов не оправдались. Согласно политике ФРС, при принятии решения об изменении учетной ставки следует исходить из прогноза экономического роста и инфляции, а не только ситуации на рынке. Таким образом, регулятор стремится повысить ликвидность финансовой системы, не прибегая к снижению ключевой ставки. Вчера Федеральный резервный банк Нью-Йорка снизил минимальный размер платы за операции по предоставлению торговцам облигациями своих казначейских обязательств с 1% до 0.5%. По-видимому, на снижение учетной ставки ФРС пойдет лишь в самом крайнем случае, если другие средства окажутся неэффективными.

Стратегия валютного рынка

Вчера состоялась трехсторонняя встреча министра финансов США Г. Полсона, председателя ФРС Б. Бернанке и главы банковского комитета Сената США К. Додда. На пресс-конференции по итогам обсуждения прямых указаний на возможность снижения ставок ФРС США в ближайшие недели не прозвучало. Однако рынок по-прежнему учитывает в котировках уменьшение ставки 18 сентября, хотя мнения о величине изменения разнятся. В любом случае, поскольку вчерашняя встреча не стала знаковым событием, ожидания досрочного снижения учетной ставки, благодаря которым укреплялась европейская валюта, оказались беспочвенными.

Массовый уход иностранных инвесторов с рублевого рынка достиг пика: объем продаж в секции валютного рынка ММВБ составил около USD 9 млрд. Банку России пришлось проводить интервенции, чтобы оказать поддержку курсу рубля, что вполне закономерно –Банк России продавал рубли иностранным участникам рынка несколько месяцев назад, увеличивая денежную массу и объем резервов, а сейчас лишь провел обратную операцию. По нашему мнению, отток средств продлится еще несколько дней, так как динамика курса доллара к евро в настоящий момент не слишком благоприятна, и стратегия carry trade с использованием рублевых позиций сейчас не дает эффекта. Курс рубля относительно и евро, и доллара снизился, и бивалютная корзина вчера укрепилась еще на 10 копеек. Однако в более долгосрочной перспективе (возможно, в ближайшие несколько недель), когда ситуация на валютном рынке стабилизируется и отток средств с российского денежного рынка прекратится, поступления по счету текущих операций и прямые иностранные инвестиции помогут российскому денежному и валютному рынку прийти в норму.

Высокие показатели экономического роста в июле

Федеральная служба государственной статистики вчера опубликовала экономические индикаторы за июль. Рост инвестиций в основные фонды остается высоким – 24.7% в годовом исчислении против 27.2% в июне. Темпы роста инвестиций с начала года достигли 22.7% в сравнении с 10.6% за тот же период 2006 г. Инфляция цен производителей замедлилась до 0.7% в июле против 2.5% месяцем ранее, в результате чего годовые темпы роста ИЦП снизились до 11.7% с июньских 12.6%. В сегменте розничной торговли товарооборот увеличился на 14.7% в годовом исчислении (что соответствует показателю предыдущего месяца), а в секторе потребительских услуг годовой рост составил 6.1% против 2.8% в июне. Повышению потребительского спроса способствовало увеличение реальных располагаемых доходов населения на 15.5% против 7.9% в июне этого года.

Потребительские цены за первые две недели августа выросли на 0.2%

Как сообщил министр экономического развития и торговли Г. Греф, инфляция потребительских цен за первые две недели августа составила 0.2% (исходя из того, что во вторую неделю августа рост потребительских цен был равен 0.0-0.1%). Согласно прогнозу министра, за последние две недели месяца инфляция будет нулевой, благодаря чему годовой показатель, по его мнению, удастся удержать в рамках установленного ориентира 8.0%. Рост ИПЦ с начала года составил 6.8%. Таким образом, за оставшиеся пять месяцев года ИПЦ должен увеличиться не более чем на 1.2%, что, с нашей точки зрения, вряд ли возможно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: