Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[22.08.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
Российский долговой рынок

Нерезиденты продолжают выходить из рублевых активов, и это сейчас основной лейтмотив на всех внутренних финансовых рынках, долговом, фондовом, валютном и денежном. Причем масштабы «оттока средств», похоже, набирают обороты – по крайней мере, судя по ситуации, сложившейся на валютном рынке, где вчера продажа рублей и покупка долларов достигла таких масштабов, что ЦБ, впервые за долгое время, выступил в роли не покупателя, а продавца валюты. Курс доллара прибавил 10 копеек, вплотную приблизившись к отметке 25.9 руб./долл., а курс к корзине вырос аж на 11 копеек, тем самым «перечеркнув» все укрепление рубля к ориентиру ЦБ с конца июня. Общий оборот торгов с расчетами «на завтра» превысил 4.2 млрд. долл. (на 2.75 млрд. долл. больше, чем в понедельник): по оценкам участников торгов, объем долларов, проданных вчера регулятором «в рынок», составил как раз примерно 4 млрд. долл. С точки зрения эффекта на общий объем ликвидности, это означает отток рублей из финансовой системы на сумму больше 100 млрд. руб., что выглядит довольно существенно, учитывая, что общий объем остатков на корр.счетах и депозитах сейчас составляет менее 850 млрд. руб. Правда стоит отметить, что негативный эффект отчасти нивелируется предоставлением ЦБ ликвидности через аукционы РЕПО – вчера общий объем составил почти 88 млрд. руб.

На рынке облигаций основной удар пришелся на корпоративный сегмент, где по многим бумагам 1-2 эшелонов мы наблюдали довольно существенное «проседание» котировок. Из наиболее заметных можно отметить новое снижение АИЖК-8 на 50 б.п., а также продажи в облигациях ТГК-1 (-70 б.п.), ЦТК-4 (- 95 б.п.), МОЭСК (- 55 б.п.), ОГК-2 (-65 б.п.), повлекшие существенное расширение спрэдов. Например, спрэд ТГК-1 сейчас составляет 230 б.п. – премия 0.5% к уровню, который представлялся нам справедливым для одной из лучших ТГК на рынке. В то же время, сейчас говорить о справедливой оцененности того или иного длинного выпуска (за некоторыми исключениями) довольно сложно, учитывая, что «методичная» распродажа портфелей может привести к глобальной переоценке кредитных спрэдов по всем эшелонам рынка.

В целом, создается впечатление, что продажи на рынке носят «затяжной» характер, как и дефицит ликвидности на денежном рынке, усиливающийся под давлением оттока средств нерезидентов из рублевых активов. Учитывая «глобальный» характер проблемы, для того, чтобы негативный тренд приостановился, и вернулся интерес иностранных инвесторов к рисковым активам (в т.ч. российским), необходима смена настроений на мировых финансовых рынках – появление уверенности, что кризис идет на убыль. Событием, которое могло бы придать такой уверенности, в теории может стать снижение ФРС учетной ставки на заседании 18 сентября (вероятность чего, впрочем, далеко не 100%). Таким образом, не исключено, что текущая атмосфера на рынке рублевого долга сохранится и в сентябре. В свою очередь это может привести к накапливанию «навеса» первичного предложения на рынке – уже сейчас многие выпуски пришлось перенести до лучших времен.

Стоит отметить, что «в запасе» существует еще один фактор, способный вернуть интерес иностранцев к рублевым активам. Учитывая, что проблема инфляции в этом году еще далеко не решена, ЦБ может вернуться к идее укрепления курса рубля к бивалютной корзине, тем более, что последствия недавних укреплений уже «перечеркнулись» ростом доллара на FOREX и на внутреннем рынке. Однако мы полагаем, что к подобным мерам регулятор может вернуться не раньше середины осени (сентябрь – октябрь), когда будет понятно, что годовая цель по росту цен становится недостижимой.

В сложившейся ситуации наиболее логично выглядит стратегия переориентации на короткие защитные бумаги. В частности, на волне агрессивных продаж котировки отдельных выпусков, которые вполне можно отнести к категории наиболее надежных, сейчас выглядят объективно привлекательно на фоне «родственных» бумаг. Во-первых, это выпуски «первого эшелона». Во-вторых, бумаги входят в котировальный список А1, что обеспечивает им дополнительную «подушку безопасности» в виде сохраняющегося спроса со стороны институциональных инвесторов (в первую очередь, пенсионных фондов). В частности, выпуск ТМК-3 (YTP 7.67%), на наш взгляд, был перепродан гораздо сильнее сопоставимого по дюрации отраслевого аналога ЧТПЗ. (YTP 7.1%).

Аналогичная ситуация сложилась и с выпуском ФСК-1 (YTM 8.04%), «пострадавшим» сильнее остальных бумаг ФСК, доходность которых варьируется в пределах 7.5%. При этом этом дополнительную привлекательность бумагам ФСК-1 обеспечивает их присутствие в списке принимаемых ЦБ в качестве обеспечения по сделкам РЕПО, что становится особенно важным в свете разрастающегося дефицита ликвидности.

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".

• Юнимилк - Пересмотр
• Нутритэк – Пересмотр
• Техносила – Пересмотр
• ТОП-КНИГА-2 – Пересмотр
• X5 – Пересмотр
• Карусель – Пересмотр
• Виктория-2 - Пересмотр
• Интегра-2, Интегра-1 - Пересмотр

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: