Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций


[22.08.2006]  Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
S&P заявило что завершение выплат РФ по Парижскому клубу не повлечет повышение рейтинга

Несмотря на то, что объем внешнего долга РФ после проведения выплат ПКК сократился до 9% от ВВП, международное рейтинговое агентство S&P в понедельник заявило, что завершение выплат не несет автоматического повышения рейтинга, поскольку у России остаются высокие политические и бюджетные риски.

Мы по-прежнему полагаем, что Россию ожидает апгрейд от одного из международных рейтинговых агентств в скором времени, причем наиболее ожидаемым является апгрейд от Moody’s, традиционно наиболее агрессивного рейтингового агентства, однако в случае с Россией, в настоящий момент РФ обладает самым низким рейтингом по шкале Moody’s.

База процентных ставок


US10Y упали ниже уровня 4,85% – так высоко в последний раз 10-летние ноты казначейства торговались в конце марта этого года. Среди важных экономических релизов этой недели – данные по рынку недвижимости сегодня и завтра и публикация заказов товаров длительного пользования завтра. Позитивный характер экономических данных может вызвать небольшую коррекцию рынка UST, однако мы не ожидаем сильных продаж на рынке до конца этой недели.

Одним из наиболее ожидаемых событий недели станет пятничное выступление главы ФРС Бен Бернанке с речью на ежегодном симпозиуме в Вайоминге. Выступление будет посвящено глобальной экономической интеграции, однако легко представить, что участники будут тщательно следить за речью Бернанке в надежде получить намеки на дальнейшие действия ФРС.

Россия’30
зафиксировалась ниже значения в 6% и торгуется сейчас на уровне 110,98 (5,86%), на 103бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп.

Выпуск ОФЗ 46018 торгуется на уровне 6,66% (+1бп), спред к России’30 расширился до 80бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.

Принятое на последнем заседании решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится более достижимой.

Торговые идеи


Второй выпуск компании Куйбышевазот объемом 2 млрд руб. был размещен в начале марта этого года и до сих пор торгуется по номиналу (9% на 55 мес.), несмотря на существенный рост рублевого рынка с того момента. В связи с тем, что Компания не публиковала финансовую отчетность за 2005г., мы не можем судить об изменениях кредитного качества Куйбышевазота в прошлом году, однако согласно аудированной отчетности за 2004г., показатели компании позволяют отнести облигации эмитента ко второму эшелону, что означает более низкий уровень доходности. Таким образом, на данный момент облигации выпуска представляются нам привлекательными, наша рекомендация будет скорректирована в зависимости от характера данных, опубликованных компанией за 2005г.

Облигации третьего выпуска облигаций Самарской области, размещенного в четверг на ММВБ, вышли на вторичные торги с доходностью 7,67% на 5 лет. Даже с учетом необходимой премии к облигациям Московской области в размере порядка 30бп., доходность выпуска должна составлять 7,30%, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска к покупке.

Второй выпуск компании Мечел еще не вышел на вторичные торги, текущие форвардные котировки находятся на уровне 99,61% на 99,83% – столь низкий ценовой уровень связан, во-первых, с негативным новостным фоном, окружавшим компанию в последнее время, а также сложным моментом на рынке, выбранным эмитентом для размещения выпуска. Цена предложения – 99,83% соответствует на сегодня доходности 8,62% к оферте через три года, ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь и Пятерочка. Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества названных выше компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с доходностью не выше 8,45%-8,50%, что соответствует апсайду в цене в размере 50-60 б.п.

Спред выпуска Москва-39 к ОФЗ 46014 в последнее время оторвался от среднего исторического значения в 17бп. и достиг 30бп. Мы считаем рост доходности на длинном конце кривой Москвы краткосрочной аномалией на рынке и рекомендуем выпуск Москва-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ОФЗ.

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,66% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%.

Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск.

Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку.

Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,59% на 30 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

Прогнозы


Приближение конца месяца пока не сулит финансовому рынку трудностей на денежном рынке, а спред рублевых инструментов к российским евробондам по-прежнему находится на высоком уровне. Мы меняем прогноз по рынку на «позитивный» и ожидаем продолжения роста рынка рублевых облигаций в ближайшее время. Тем не менее, мы в очередной раз обращаем внимание на аномально низкий уровень доходности UST, который может представлять потенциальную угрозу рублевому рынку в случае перемен на рынке Treasuries и начала коррекции.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: