Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[22.08.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
S&P за€вило что завершение выплат –‘ по ѕарижскому клубу не повлечет повышение рейтинга

Ќесмотр€ на то, что объем внешнего долга –‘ после проведени€ выплат ѕ   сократилс€ до 9% от ¬¬ѕ, международное рейтинговое агентство S&P в понедельник за€вило, что завершение выплат не несет автоматического повышени€ рейтинга, поскольку у –оссии остаютс€ высокие политические и бюджетные риски.

ћы по-прежнему полагаем, что –оссию ожидает апгрейд от одного из международных рейтинговых агентств в скором времени, причем наиболее ожидаемым €вл€етс€ апгрейд от MoodyТs, традиционно наиболее агрессивного рейтингового агентства, однако в случае с –оссией, в насто€щий момент –‘ обладает самым низким рейтингом по шкале MoodyТs.

Ѕаза процентных ставок


US10Y упали ниже уровн€ 4,85% Ц так высоко в последний раз 10-летние ноты казначейства торговались в конце марта этого года. —реди важных экономических релизов этой недели Ц данные по рынку недвижимости сегодн€ и завтра и публикаци€ заказов товаров длительного пользовани€ завтра. ѕозитивный характер экономических данных может вызвать небольшую коррекцию рынка UST, однако мы не ожидаем сильных продаж на рынке до конца этой недели.

ќдним из наиболее ожидаемых событий недели станет п€тничное выступление главы ‘–— Ѕен Ѕернанке с речью на ежегодном симпозиуме в ¬айоминге. ¬ыступление будет посв€щено глобальной экономической интеграции, однако легко представить, что участники будут тщательно следить за речью Ѕернанке в надежде получить намеки на дальнейшие действи€ ‘–—.

–осси€Т30
зафиксировалась ниже значени€ в 6% и торгуетс€ сейчас на уровне 110,98 (5,86%), на 103бп выше US10Y. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп.

¬ыпуск ќ‘« 46018 торгуетс€ на уровне 6,66% (+1бп), спред к –оссииТ30 расширилс€ до 80бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.

ѕрин€тое на последнем заседании решение ‘–— не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних об€зательств будет находитьс€ в диапазоне 5,2-5,3%. “аким образом, наша цель по выпуску ќ‘« 46018 на уровне 6,5% становитс€ более достижимой.

“орговые идеи


¬торой выпуск компании  уйбышевазот объемом 2 млрд руб. был размещен в начале марта этого года и до сих пор торгуетс€ по номиналу (9% на 55 мес.), несмотр€ на существенный рост рублевого рынка с того момента. ¬ св€зи с тем, что  омпани€ не публиковала финансовую отчетность за 2005г., мы не можем судить об изменени€х кредитного качества  уйбышевазота в прошлом году, однако согласно аудированной отчетности за 2004г., показатели компании позвол€ют отнести облигации эмитента ко второму эшелону, что означает более низкий уровень доходности. “аким образом, на данный момент облигации выпуска представл€ютс€ нам привлекательными, наша рекомендаци€ будет скорректирована в зависимости от характера данных, опубликованных компанией за 2005г.

ќблигации третьего выпуска облигаций —амарской области, размещенного в четверг на ћћ¬Ѕ, вышли на вторичные торги с доходностью 7,67% на 5 лет. ƒаже с учетом необходимой премии к облигаци€м ћосковской области в размере пор€дка 30бп., доходность выпуска должна составл€ть 7,30%, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска к покупке.

¬торой выпуск компании ћечел еще не вышел на вторичные торги, текущие форвардные котировки наход€тс€ на уровне 99,61% на 99,83% Ц столь низкий ценовой уровень св€зан, во-первых, с негативным новостным фоном, окружавшим компанию в последнее врем€, а также сложным моментом на рынке, выбранным эмитентом дл€ размещени€ выпуска. ÷ена предложени€ Ц 99,83% соответствует на сегодн€ доходности 8,62% к оферте через три года, ближайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь и ѕ€терочка. ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества названных выше компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с доходностью не выше 8,45%-8,50%, что соответствует апсайду в цене в размере 50-60 б.п.

—пред выпуска ћосква-39 к ќ‘« 46014 в последнее врем€ оторвалс€ от среднего исторического значени€ в 17бп. и достиг 30бп. ћы считаем рост доходности на длинном конце кривой ћосквы краткосрочной аномалией на рынке и рекомендуем выпуск ћосква-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ќ‘«.

¬ секторе госбумаг сохран€ет привлекательность ќ‘« 46018. —пред длинных ќ‘« по отношению к –оссииТ30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими мес€цами, что создает ќ‘« 46018 дополнительный апсайд. ѕомимо этого, бумага €вл€етс€ очевидным бенчмарком с точки зрени€ торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). —ейчас бонд торгуетс€ на уровне 6,66% на 15 лет, при этом наша долгосрочна€ цель по нему Ц 6,5%.

≈ще одной позитивной новостью дл€ держателей выпусков ѕ€терочки, нар€ду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне ЂBB-ї, стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список ЂЅї. ћы по-прежнему считаем облигации выпуска ѕ€терочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM дл€ бумаги находитс€ на уровне 8,25%. –екомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск.

јкционеры “ћ  одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. » хот€, срок размещени€ акций “ћ  еще не объ€влен, можно отметить, что компани€ уверенно продвигаетс€ в сторону реализации IPO. ћы сохран€ем рекомендацию Ђпокупатьї дл€ выпуска “ћ -3, который находитс€ сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку.

ћы сохран€ем рекомендацию на покупку в отношении облигаций  опейка-2, которые наход€тс€ на уровне 9,59% на 30 мес. Ќапомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли,  опейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости дл€ инвесторов. —ейчас же  опейка-2 торгуетс€ на уровне ќчаково-2 и ё“ -4 Ц бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

ѕрогнозы


ѕриближение конца мес€ца пока не сулит финансовому рынку трудностей на денежном рынке, а спред рублевых инструментов к российским евробондам по-прежнему находитс€ на высоком уровне. ћы мен€ем прогноз по рынку на Ђпозитивныйї и ожидаем продолжени€ роста рынка рублевых облигаций в ближайшее врем€. “ем не менее, мы в очередной раз обращаем внимание на аномально низкий уровень доходности UST, который может представл€ть потенциальную угрозу рублевому рынку в случае перемен на рынке Treasuries и начала коррекции.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: