Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[22.07.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ЕАБР (A3/BBB/BBB) в 10:00 мск 19 июля откроет книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 5-й серии в объеме 5 млрд рублей. Заявки принимает компания "ВЭБ Капитал" до 17:00 мск 22 июля. Техническое размещение 7-летнего выпуска запланировано на 24 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Ориентир по купону находится в диапазоне – 7,6 – 7,75% (YTP 7,74 – 7,9%) годовых к оферте через 2 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг по выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 170-185 б.п. Напомним, что на прошлой неделе ВЭБ, БО-01 (BBВ/Ваа1/BВВ) закрыл книгу по 2-летнему выпуску с премией 180 б.п. к ОФЗ, что соответствует уровню прайсинга нового бонда ЕАБР.

Отметим, что облигации ЕАБР на локальном рынке торгуются на кривой ВВВ-госбанков, тогда как рублевые евробонды эмитента – с дисконтом до 40-50 б.п. Мы не ждем перепозиционирование бумаг на локальном рынке, в результате чего считаем текущий прайсинг справедливым.

РСХБ (Baa3/–/BBB) в 10:30 мск 23 июля откроет книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 21-й серии в объеме 10 млрд рублей. Заявки принимаются до 17:00 мск 24 июля. Техническое размещение 10-летнего выпуска запланировано на 30 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организатор: ВТБ Капитал.

Ориентир по купону находится в диапазоне – 7,9 – 8,05% (YTP 8,06 – 8,21%) годовых к оферте через 2 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Вслед за июльским дебютом ВЭБа (BBВ/Ваа1/BВВ), который задал ориентиры для размещения госбанков на 2-летней дюрации, на рынок с предложением нового выпуска вышел Россельхозбанк.

Напомним, что на прошлой неделе ВЭБ закрыл книгу по 2-летнему выпуску серии БО-01 с премией 180 б.п. к ОФЗ. Собственная кривая РСХБ на данной дюрации предлагает порядка 185 б.п. к кривой госбумаг, тогда как прайсинг по новому выпуску дает 205-215 б.п. или 20-30 б.п. премии к собственной кривой.

Учитывая комфортную дюрацию выпуска, участие в размещении в обозначенных границах выглядит интересно.

ММК (Ba3/-/BB+) планирует 25 июля начать размещение облигаций 19-й серии объемом 5 млрд рублей. Размещение будет проведено в форме конкурса по ставке первого купона.

Организаторы: ФК УРАЛСИБ, ЮниКредит Банк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в размере 8,65 – 8,85% (YTP 8,84 – 9,05%) годовых к оферте через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

На вторичном рынке кривая ММК на дюрации 2 года торгуется с премией 225 б.п. Таким образом, прайсинг по новому 3-летнему выпуску предлагает премию к собственной ломбардной кривой на уровне 40-60 б.п.

В целом участие в выпуске от середины диапазона купона выглядит умеренно интересно, что компенсирует 3-летнюю длину займа и временное отсутствие ломбардного списка и листинга в А1. В тоже время альтернативой ММК могут быть бумаги Евраза (Ba3/B+/BB-), которые при несколько более худшем кредитном качестве дают премию 365 б.п. к ОФЗ на дюрации 2,5 года.

Белгородская область (Ba1/–/–) планирует разместить облигации серии 35007 общим объемом 3,5 млрд руб. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 29 по 31 июля. Дата размещения предварительно назначена на 6 августа 2013 г.

Организаторы: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Sberbank CIB.

Срок обращения бумаг – 7 лет. Индикативная ставка первого купона находится в диапазоне 8,55 - 8,90% (YTM 8,83-9,2%) годовых при дюрации выпуска 4,05 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Белгородская область предлагает достаточно длинный выпуск с дюрацией 4,05 года. На данном участке кривой на рынке торгуется выпуск Липецкой области (—/—/BB) с премией к кривой госбумаг в размере 195 б.п. (дюрация -3,9 года, цена – 100,1).

Прайсинг Белгородской области предлагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 235-270 б.п. Учитывая, что регион имеет кредитный рейтинг на 1 ступень выше по сравнению с Липецкой областью, а также почти 2-кратную разницу в объемах доходов бюджета, премия нового выпуска Белгородской области к кривой облигаций Липецкой области на уровне 40-75 б.п. выглядит привлекательно.

Самарская область (Ba1/BB+/–) планирует с 11:00 мск 1 августа до 16:00 мск 5 августа принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций серии 35009 в объеме 8,3 млрд рублей. Техническое размещение запланировано на 9 августа, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ. Организаторы: Sberbank CIB, ВТБ Капитал, Росбанк и Банк Открытие.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 8,19- 8,48% (YTM 8,45-8,75%) годовых. Дюрация выпуска составит 3,78 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Последние размещения облигаций регионов – Ярославская область, 34012 (–/–/BB) и Томская область, 35045 (—/BB/—) – прошли с премией к кривой госбумаг в размере 195 б.п., что соответствует уровню вторичного рынка сопоставимых бумаг.

Самарская область по размеру бюджета существенно превосходит данные регионы, являясь одним из бенчмарков для субфедеральных облигаций рейтинговой категории «ВВ». В этом ключе, наличие премии в размере 10-40 б.п. к рынку, на наш взгляд, выглядит интересно.

O1 Пропертиз Финанс (-/B+/-) планирует 5-6 августа принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 6 млрд. рублей. Техническое размещение предварительно запланировано на 8 августа, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Органзаторы: Банк «Открытие», Номос-банк, Райффайзенбанк и Sberbank CIB.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,0-12,5% (YTP 12,36-12,89%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

O1 Properties управляет портфелем из 10 готовых бизнес-центров, расположенных в главных деловых районах Москвы, NRA - 426 тыс. кв. м (данные на июнь 2013 г.). Независимая оценка портфеля недвижимости на 31 декабря 2012 г. составила $3,7 млрд. Борис Минц является ключевым акционером (99,23%).

Особенностью девелоперского бизнеса О1 является структура портфеля проектов, доходные активы в котором составляют 98% стоимости портфеля. Это, с одной стороны обеспечивает компании стабильный денежный поток рентных платежей, однако с другой – отражается на высокой долговой нагрузке компании за счет относительно небольшого объема денежного потока. В результате, показатель Чистый долг /EBITDA эмитента за 2012 г. составил 15,0х (в 2013 г. – ожидается на уровне 9,0х), а показатель EBITDA / процентные расходы – 0,9х (в 2013 г. ожидается рост до 1,6х). Данный факт ставит под сомнение способность компании собственными силами обеспечить погашение долга.

На долговом рынке среди бумаг девелоперских компаний можно выделить ломбардные выпуски ЛСР (B2/–/B) и ЛенСпецСМУ (–/B/–), которые торгуются с премией около 445 б.п. к ОФЗ, и короткий выпуск РСГ-Финанс (–/B-/–), который дает около 540 б.п. премии к кривой госбумаг. Бизнес данных эмитентов преимущественно сосредоточен на строительстве и продаже готовых объектов, что благоприятно сказывается на величине их выручки и денежных потоков.

Премия нового 3-летнего выпуска О1 к кривой ОФЗ составляет 615-670 б.п. или порядка 75-130 б.п. к экстраполированной кривой РСГ-Финанс. Отметим, что на 3-летнем сроке структура платежей по кредитному портфелю позволяет эмитенту производить погашение долга собственными силами, что несколько снижает риски компании. Вместе с тем рекомендуем участие в данном размещении лишь инвесторам, лояльных к кредитному риску девелоперов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: