Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[22.07.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ТрансКонтейнер: ожидаемые негативные итоги первого полугодия.

ТрасКонтейнер подвел итоги деятельности за первое полугодие 2009 года. Полученные результаты мы оцениваем как негативные. Опираясь на итоги первого квартала, такой результат был вполне ожидаем.

Среди важных моментов отчетности мы выделяем следующее:

• Выручка за первое полугодие составила 7,7 млрд руб., показав снижение к аналогичному периоду прошлого года на 15%. Важно отметить рост негативной динамики: сокращение выручки в первом квартале было на уровне 4%. Вместе с тем, падение перевозок контейнеров составило за первые шесть месяцев 11,7%, что осталось в рамках падения по итогам первого квартала – 12%. Скорее всего, на снижение выручки повлияло 25% сокращение перевалки на терминалах ТрансКонтейнера. Последнее, по словам представителей Компании, находится в рамках среднеотраслевых значений – около 21%. Среди положительных моментов мы отмечаем, что во втором квартале, в сравнении с первым, ТрансКонтейнеру удалось улучшить показатели маржинальности. Тем не менее, между полугодовыми результатами текущего года и итогом за аналогичный период 2008 года остается значительный разрыв не в пользу текущего года.

• Долг Перевозчика во втором квартале, в сравнении с итогам первых трех месяцев, сократился с 5,9 млрд руб. до 3,3 млрд руб. на конец июня. Сокращение долга вызвано возвратом кредитных ресурсов, которые были привлечены на прохождение оферты в середине марта. Долг на конец отчетного периода состоял из дебютных облигаций на 3 млрд руб. и короткого кредита на 300 млн руб. Последний, по словам представителей Компании, был погашен в середине июля. Соотношение Финансовый долг/EBITDA за отчетный период составило 0,91, а коэффициент Финансовый долг (вкл. лизинг) /EBITDAR было равным 1,34х. Объем лизинговых обязательств во втором квартале не изменился и составил 3,01 млрд руб. Среди новых долгов ожидается кредит от ЕБРР (владеет 2,5% акций Компании) на 100 млн долл.

Несмотря на негативные результаты, мы не видим серьезных рисков для Компании до конца года. Поддержку кредитному профилю оказывает близкие родственные отношения с РЖД и традиционно преобладающая доля на рынке контейнерных перевозок. В то же время, принимая во внимание портовую статистику, в части перевалки контейнеров вряд ли ТрансКонтейнеру удастся удивить инвесторов в этом году положительными результатами.

Вчера выпуск Компании торговался с доходность в 12,98% (дюрация 218 дн.), в то время как YTP по выпуску серии 09 РЖД составила 12,44% (дюрация 394 дн.). На текущих уровнях, нам кажется выпуск РЖД более привлекательным, вследствие небольшой разницы доходности бондов дочерней и материнской компаниями, а также в силу более высокой ликивидности облигаций последней.

Новый «план спасения» РБК от «ОНЭКСИМа».

Вчера на официальном сайте группы «ОНЭКСИМ» был опубликован пресс-релиз по поводу возможного разрешения ситуации вокруг затянувшейся реструктуризации долга Холдинга РБК с участием самой группы. Новый план «ОНЭКСИМа», который в ближайшие семь дней будет направлен акционерам и кредиторам, предполагает приобретение группой 51% уставного капитала ОАО «РБК Информационные системы» за 80 млн долл., при этом кредиторам будет выплачено денежными средствами порядка 20% долга. В то же время новая схема реструктуризации полностью не исключает списание части задолженности, размер которой не озвучивался. Оставшуюся часть долга «ОНЭКСИМ» предлагает реструктуризировать в рыночный долговой инструмент, параметры которого также не раскрываются. Относительно ряда кредиторов (в частности, пенсионных фондов), кто в силу регуляторных ограничений по списанию активов не может принять условия данной реструктуризации, группа не исключает применение отдельного инструмента, который позволит в определенные сроки решить задачу полного возврата вложенных средств. На наш взгляд, успешность озвученного «ОНЭКСИМом» предложения в очередной раз будет зависеть от доли списания долга кредиторами, а также от параметров нового долгового инструмента.

В свою очередь, мы отмечаем, что вновь обозначенный ориентир по выплате кредиторам 20% долга денежными средствами является более привлекательным, чем 8%, предложенные группой ранее.

Учитывая всю напряженность ситуации во взаимоотношениях между действующими акционерами РБК, а также Холдинга с кредиторами, сопровождающуюся судебными разбирательствами с наложением обеспечительных мер на активы Компании, появление группы «ОНЭКСИМ» в качестве контролирующего акционера РБК, который предлагает проработанный план по реструктуризации, учитывающий интересы кредиторов и специфику законодательства, могло бы стать неплохим вариантом по выходу из «долгового тупика».

Денежный рынок

В валютном сегменте во вторник утром ситуация складывалась противоположно понедельнику: на фоне коррекции, наблюдавшейся в сырьевом сегмент, происходило ослабление рубля к доллару и евро. Вместе с тем, по мере того, как на мировых площадках доллар терял свои позиции к остальным мировым валютам, а котировки нефти поменяли направление и переместились в диапазон 65 – 66 долл. за барр., ситуация на российской валютной бирже также «предпочла» для сессии вторника иной сценарий. По итогам торговой сессии средневзвешенный курс доллара с расчетами «завтра» составил 31,09 руб., что на 8 коп. ниже уровня понедельника, отметим, что последние сделки проходили уже на уровне ниже 31 руб. Средневзвешенный курс евро за день снизился почти на 15 коп. до 44,19 руб. (последние сделки проходили по 44,05 руб.). Стоимость бивалютной корзины на закрытие торгов составила 36,86 руб., что на 10 коп. ниже уровня предыдущего дня.

Сегодняшняя торговая сессия в валютной сессии началась с роста стоимости бивалютного ориентира до 36,94 руб., однако сохраняющийся спрос на рубли, обусловленный расчетами, приходящимися на текущую неделю, а также комфортная ценовая конъюнктура на рынке нефти, как мы полагаем, позволит избежать заметной ценовой коррекции национальной валюты.

На вчерашнем аукционе по размещению средств Минфина общий объем направленных заявок ограничился 50 млрд руб. (максимальный объем был установлен в 100 млрд руб.), при этом ставка отсечения составила 12,26% годовых, а средневзвешенная ставка – 12,28% годовых. Складывается впечатление, что участники заранее подготовились к сегодняшним выплатам. Также без особого энтузиазма участники «встретили» ломбардные кредитные аукционы ЦБ: в частности, аукцион по предоставлению ресурсов сроком на 2 недели был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок. На аукционе по предоставлению средств сроком на 3 месяца ставка отсечения составила10,25% годовых, средневзвешенная ставка – 10,59% годовых.

Несмотря на то, что стоимость финансовых ресурсов вчера в течение дня оставалась в «стандартном» диапазоне, не выходящим за пределы 7%, отметим некоторый рост относительно уровней, зафиксированных в понедельник, во второй половине дня ставки находились в диапазоне 6,5% - 7%.

Что касается запаса ликвидности банковского сектора, то он не вселяет каких-либо опасений – по итогам вчерашнего дня объем остатков на депозитах и корсчетах увеличился до 741 млрд руб. с 731,2 млрд руб.

Долговые рынки

Во вторник на рынках продолжилось «ралли», несмотря на очевидные препятствия в виде ожиданий возможной коррекции цен на нефть, которая может быть спровоцирована сегодняшними данными по запасам в США, а также продолжающейся дискуссией Б. Бернанке и американского конгресса о состоянии экономики США и дальнейших действиях регулятора. Вместе с тем, корпоративные отчеты продолжают радовать, превосходя ожидания.

Рост американских фондовых индексов по итогам вторника оказался довольно скромным – в пределах 0,4%. В госбумагах также было достаточно много покупателей – доходность 10-летних UST по итогам дня снизилась на 12 б.п. до 3,48% годовых.

Сегодняшний день, как мы уже отметили выше, готовит данные о запасах нефти, которые могут оказаться весьма неоднородными: демонстрируя сокращение запасов сырой нефти при росте остатков бензина, что отражает снижение потребления нефтепродуктов, несвойственного для летнего сезона - и негативно повлиять на рынки. При этом в качестве «противовеса» будет выступать очередная порция позитива из корпоративного сектора (очень хорошие результаты Yahoo и Apple за полугодие).

Суверенные еврооблигации вчера продолжили дорожать: начав день на уровне 99,3125% котировки Russia-30 к закрытию торгов «добрались» до диапазона 99,625% - 99,75%, причем заметных попыток зафиксироваться на текущих уровнях, которые могли бы привести к ценовой коррекции, не наблюдалось. Сдается нам, что нефтяные котировки являются сильным драйвером, поддерживающим интерес к российским рискам. Так, CDS России сузился до 312-317 б.п., фактически «похудев» с начала недели более, чем на 30 б.п. В то же время спрэд к американским госбумагам сохраняется довольно стабильным (на уровне 400 – 410 б.п.) в силу продолжающегося снижения доходности UST.

В корпоративном сегменте помимо евробондов Газпрома, которые остаются на волне спроса, в центре покупательской активности вчера находились бумаги ВТБ, РСХБ, ТНК и Северстали, Евраза, где рост котировок варьировался в диапазоне от 0,5% до 1,5%. Как можно отметить, сообщения о понижении корпоративного рейтинга Северстали (вначале S&P, а теперь и Fitch) не оказали какого-то давления на интерес инвесторов к обязательствам металлурга.

В отношении бумаг Газпрома сохраняется ажиотаж и в первичном сегменте. Как стало известно, компания предпочла сократить дюрацию новых выпусков, обозначив погашение по долларовому выпуску через 5 лет, что позволило обозначить ориентир доходности на уровне 8,25% годовых, а по номинированному в евро – 8.25% - 8,5% годовых при погашении через 5,5 лет. При этом премия, которая формируется к остальной кривой Газпрома (напомним, что бумаги Газпром-13 торгуются с доходностью 7,7%), стала причиной переспроса более чем в 4 раза. При таком раскладе не исключено, что фактически выпуски будут размещены с доходностью ниже ориентиров, а состав покупателей новых бондов ограничится лишь крупными зарубежными участниками, игнорируя локальных игроков. В этом свете потенциал роста во многом будет обусловлен именно желанием локальных игроков пополнить свои позиции новыми бумагами Газпрома.

Рублевый сегмент поддерживает общерыночный настрой, предполагающий положительную переоценку. И в отношении большинства выпусков наблюдается именно такая тенденция. Так, наиболее ощутимым рост был в облигациях ИКС5-4 (+0,8% по цене спроса, YTP 17,02%), а также, как мы полагаем, на новости о включении в список А1 ММВБ в Мгор-54 (+1,4% по цене спроса, YTM 13,64%). Также ростом цен в диапазоне от 15 до 50 б.п. вчерашний день закончился для остальных ликвидных выпусков. Успешное размещение бумаг серии 03 «подбодрило» выпуск Газпром нефть 4, который подорожал еще на 15 б.п. (YTP 13,39%). Новости о планах по размещению облигаций МТС серии 05 на 15 млрд руб. не нашли яркого негативного резонанса в бумагах МТС-4 (YTP 14,43%).

Поскольку сегодня «основные силы» участников рынка будут сосредоточены на выполнении обязательств перед ЦБ и Минфином, мы допускаем некоторое охлаждение покупательской активности, однако массовых продаж мы не ждем – конъюнктура сохраняется достаточно комфортной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: