Внешний рынок

Рынки акций ожидают стенограммы ФРС

В пятницу ключевые фондовые индексы США не сформировали единой динамики при отсутствии значимых новостей: S&P подрос на 0,3%, а Dow Jones закрылся снижением на 0,2%. Участники рынка ждут результатов заседания комитета по открытым рынкам ФРС и комментариев относительно дальнейшей денежно-кредитной политики ФРС. Для рынка важен выбор денежных властей США между слабым долларом и низкими процентными ставками или сильным долларом и высокими ставками.

UST вновь под давлением «первички»

Вслед за стремительным ростом доходностей после появления в четверг информации о рекордном объеме (104 млрд долл.) размещений казначейских нот (со сроком погашения от двух лет) на текущей неделе рынок UST лег в дрейф. Доходность десятилетней ноты в пятницу осталась у отметки в YTM3,80%,а спред к двухлетним бумаг почти не изменился, составив 257 б.п. (+1 б.п.).

Некоторую поддержку рынку UST оказали сообщения рейтингового агентства Moody’s о возможном понижении рейтинга штата Калифорния сразу на несколько ступеней; несколькими днями ранее другое рейтинговое агентство S&P уже поместило рейтинг Калифорнии в список на пересмотр. Учитывая масштаб экономики штата и объем его долговых обязательств (72 млрд долл.), действия рейтинговых агентств в отношении Калифорнии могут способствовать увеличению спроса на казначейские облигации.

Сегодня календарь публикаций американской макростатистики пуст. Аукционы ФРС по выкупу 4 – 7 летних бумаг могут поддержать цены казначейских бумаг, однако сила этой поддержки будет невелика, учитывая стартующие завтра размещения новых бумаг, первым из которых станет аукцион по двухлетним нотам в объеме 40 млрд долл.

Нейтральная реакция на снижение нефти

В российском сегменте торговая активность в течение всего дня в пятницу оставалась низкой. Котировки Russia 30 за день изменились незначительно, потеряв около 10 – 20 б.п. и проведя большую часть дня на уровнях 98,2 / 98,4% от номинала. Суверенный спред остался в районе 400 б.п. Против российского сегмента играла дешевеющая нефть, фьючерсы по основным индексам на которую в пятницу снизились примерно на 1,8%.

В корпоративном сегменте наиболее ликвидные бумаги консолидировались на ранее достигнутых ценовых уровнях. Отметим интерес покупателей, сохраняющийся к выпуску ROLF 10.

Эмитенты ожидают улучшения конъюнктуры

Из событий пятницы стоит выделить появление сообщений о том, что ВТБ отказывается от размещения еврооблигаций, считая условия, предлагаемые рынком, невыгодными. Очевидно, банк ожидает дальнейшего улучшения конъюнктуры на внешнем рынке. Появилась информация о результатах досрочного выкупа своих LPN банком Русский Стандарт. Инвесторы проявили к тендеру достаточно высокий интерес: банк выкупил бумаги на 121 млн долл., изначально выделив на выкуп 175 млн долл.

Внутренний рынок

Снижение активности на валютном рынке

Активность торгов на валютном рынке заметно сократилась: объем сделок составил 2,3 млрд долл., сократившись с уровня предыдущего дня более чем на 1 млрд долл. Стоимость бивалютной корзины ЦБ изменялась в диапазоне 36,62–36,67 руб., а закрылась на уровне 36,63 руб. – на 7 копеек ниже уровня закрытия предыдущего дня. Комфортная ситуация на денежном рынке, а также цен на нефть, стабилизировавшаяся в диапазоне 70-72 долл./барр., определяют низкую волатильность валютного рынка.

ЦБ будет осуществлять РЕПО сроком на год

С 22 июня по 15 июля ЦБ будет ежедневно проводить операции РЕПО по ставке 11,25% годовых сроком на год. Учитывая, что сейчас ставки междилерского однодневного РЕПО составляют 6–7% годовых, а в среднесрочной перспективе ожидается сохранение комфортного уровня ликвидности, РЕПО с ЦБ сроком на год по фиксированной ставке вряд ли будет пользоваться спросом.

Спрос на качественные облигации

На рынке рублевых облигаций в конце прошлой недели преобладали позитивные настроения, которые поддерживали высокий спрос на первичные размещения качественных выпусков. В частности биржевые облигации ЛУКОЙЛа сроком на год были размещены со ставкой 13,5% годовых. В первом эшелоне проявился интерес к бумагам Газпромнефть-4, РСХБ-7, РЖД-16, которые закрылись в плюсе. Хуже рынка выглядели выпуски РЖД-9, РЖД-13, МГор-50, которые потеряли порядка 30 б.п.

Во втором эшелоне среди банковских выпусков НОМОС-9 (YTP15,43% к оферте 22 февраля 2010 г.) подорожал на 30 б.п. при высоких торговых оборотах, а облигации Ворзрождение-1 (YTM15,32% к погашению 3 марта 2010 г.) оказались под давлением продавцов. Интерес на покупку наблюдался в недавно размещенных облигациях Х5-4 на уровне YTP18,8%. Выпуск МТС-4 (YTP15,1%) завершил день ростом котировок на 20 б.п.

Газпром вышел на первичный рынок

В последнее время на первичном рынке рублевых облигаций отметились почти все фигуранты первого эшелона (Москва, ВТБ, РЖД, ЛУКОЙЛ, Газпром нефть), к которым в конце прошлой недели присоединился и Газпром с двумя выпусками облигаций: 5 млрд руб. на 5 лет; и 10 млрд руб. на 3 года. Ориентиры по ставке купона находятся в диапазоне 13,75 – 14,5% годовых для первого выпуска и 13,5 – 14% годовых для второго. Мы считаем, что предложенные ориентиры не предлагают премию ко вторичному рынку корпоративных выпусков первого эшелона. Однако учитывая высокий спрос на последних аукционах по выпускам ОФЗ, возможно, размещения бумаг Газпрома пройдут в рамках указанных ориентиров.

Удваивание капитала за счет ОФЗ

В готовящемся законопроекте о выпуске ОФЗ для докапитализации банков предусматривается возможность привлечения банками ОФЗ в свой капитал в объеме, не превышающем величину капитала первого уровня, сформированного на 1 июля. Воспользоваться правом получения ОФЗ в капитал смогут банки с активами более 50 млрд руб. и коэффициентом достаточности капитала не менее 10%. По нашим оценкам, общий объем капитала первого уровня таких банков составляется порядка 2,1 трлн руб., и этот уровень является пределом возможного выпуска ОФЗ для целей рекапитализации банков. Если уровень просроченной задолженности не превысит 12% в среднем по всей банковской системе, для увеличения капитала первого уровня понадобится значительно меньший объем выпуска ОФЗ, чем будет допустимо по закону.

Денежный рынок

Ежедневные операции РЕПО сроком на год: тест на спрос

Сегодня Центробанк проведет аукцион по размещению 70 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов сроком на шесть месяцев. Начиная с сегодняшнего дня и до 15 июля Центробанк будет ежедневно проводить аукционы РЕПО по размещению средств сроком до одного года. Первый подобный аукцион, состоявшийся на прошлой неделе, продемонстрировал низкий спрос на данные средства, однако Центробанк, возможно, намерен постепенно заменить кредиты без обеспечения кредитами, выделяемыми под залог активов.

Сегодня компаниям предстоит выплатить налог на прибыль, однако мы не ожидаем какого-либо негативного влияния данного события на уровень ликвидности, хотя процентные ставки на рынке МБК могут вырасти приблизительно до 8%. При этом процентные ставки по МБК в пятницу оставались низкими: так Mosprime по однодневным кредитам снизилась на 58 б.п. до 6,88%. Объемы операций РЕПО с ЦБ составили 12,1 млрд руб., что на 16% ниже уровня предыдущего дня.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 45,1 млрд руб. до 401,4 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 35,8 млрд руб. до 427,4 млрд руб.

В пятницу курс доллара к рублю остался практически без изменений относительно предыдущей сессии, снизившись всего на одну копейку до 31,14 руб./долл. Сегодня прогнозируется ослабление рубля на фоне резкого снижения цен на нефть в результате ожидания роста запасов нефти в США.

Макроэкономика

Антикризисный манифест правительства

Правительство разработало антикризисную программу... В пятницу премьер-министр Владимир Путин подписал документ под названием «Антикризисная программа правительства РФ». В документе, доступном на официальном сайте правительства, содержится ответ на растущую в Думе критику антикризисных действий правительства, которые, по мнению парламентариев, лишены ясной и последовательной структуры и часто являются набором случайных мероприятий. Новый манифест призван упорядочить эти меры. Однако при внимательном рассмотрении программа оказывается не более чем сборником объявленных ранее мер и параметров пересмотренного бюджета, одобренного в апреле 2009 г.

... которая называет семь принципов государственной политики. Новая антикризисная программа обозначает семь основных направлений правительственной политики, среди которых:

1. социальная политика;
2. развитие промышленного потенциала;
3. поддержка внутреннего спроса;
4. инновации и структурная перестройка экономики;
5. развитие рыночных институтов;
6. усиление финансовой системы;
7. макроэкономическая стабильность, защита прав собственности и инвесторов.

Социальные расходы останутся ядром государственной политики. Социальная политика является крупнейшим и важнейшим компонентом данной программы. Как следует из документа, правительство намерено потратить 4365,4 млрд руб. на выполнение социальных обязательств в 2009 г. – на 30,4% больше, чем в 2008 г. В сумме на социальные обязательства в текущем году будет потрачено 45% федерального бюджета.

Реализация либеральных реформ по-прежнему под вопросом. Другими принципами антикризисной программы по сути являются многократно звучавшие прореформенные высказывания представителей Кремля и правительства. Среди них: защита прав инвесторов, устранение бюрократических барьеров, инновационная политика и необходимость повышения конкурентоспособности российского бизнеса. Однако реализация этих принципов – особый вопрос, и легко может оказаться, что новая программа станет еще одним списком благих намерений. В частности, в день публикации документа, в котором содержится намерение защищать права инвесторов, конфликт Telenor и Altimo достиг высшей точки, однако федеральные власти продолжали хранить молчание по данному вопросу.

Макроэкономическая статистика за май: неоднозначная, как и ожидалось

Неодинаковое положение в разных отраслях, низкий уровень экономической активности. Макроэкономическая статистика за май, которая была опубликована в пятницу Росстатом, выявила довольно неоднозначную картину. Однако это неудивительно: тогда как в одних отраслях российский экономики кризис уже пошел на спад, в других его влияние по-прежнему ощущается довольно сильно. Возможно, наиболее важным выводом, который можно сделать на базе обнародованных данных, является то, что российская экономика в прошлом месяце достигла некоторой стабильности. Признаки восстановления, хотя и присутствуют, остаются довольно слабыми, чтобы с уверенностью говорить, что острая фаза кризиса уже позади. В то же время статистика не дает аргументов и в пользу того, что падение экономики продолжается.

Первые признаки восстановления: уровень безработицы, транспорт, сельское хозяйство, жилищное строительство и доходы. В качестве позитивного фактора стоит отметить, что в мае 2009 г. уровень безработицы снизился до 9,9% с максимального уровня, достигнутого в апреле и составившего 10,2%. Общее количество безработных сократилось на 0,2 млн до 7,5 млн человек. Производство в сельском хозяйстве в прошлом месяце продолжило расти (на 0,2% относительно мая 2008 г.), а грузооборот впервые с начала кризиса существенно вырос – на 6,4% относительно предыдущего месяца. Объемы жилищного строительства по-прежнему превышают уровень годичной давности: за пять месяцев показатель превысил соответствующий прошлогодний на 4,1%. Однако наиболее важно, что реальные доходы населения продолжают демонстрировать устойчивость к влиянию кризиса: в мае они снизились всего на 1,3% относительно мая 2008 г. (мы прогнозировали снижение на 1,4%), а за пять месяцев текущего года снижение составило лишь 0,4% относительно показателя за пять месяцев 2008 г.

Инвестиции, розничные продажи и индекс цен производителей разочаровывают. Некоторые статистические данные довольно разочаровывающие. Так, объемы инвестиций в основной капитал в мае 2009 г. снизились на 23,1% относительно мая 2008 г., тогда как наш и консенсусный прогнозы были гораздо более оптимистическими (-10% и -12,4% соответственно). Розничные продажи снизились намного сильнее, чем в предыдущий месяц (-5,6% относительно мая 2008 г. против -5,3% к апрелю 2008 г.), однако причиной этому стала высокая сравнительная база. В целом мы прогнозировали неважный результат: наш прогноз розничных продаж был даже более пессимистическим: -6,3% относительно мая 2008 г. Стоит также отметить, что на фоне роста цен на нефть и газ индекс цен производителей в мае вырос на 0,6% относительно апреля. Таким образом, по итогам пяти месяцев 2009 г. ИЦП достиг 7,7%, что намного выше уровня потребительской инфляции, составившего 6,8% с начала года.