МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Падение инвестиционного спроса в РФ в мае ускорилось

Новость: Объем инвестиций в основной капитал в РФ в мае упал на рекордные 23,1% г/г и составил 568,9 млрд руб. В январе – мае падение составило 17,7% г/г.

Комментарий: Ускорение темпов падения показателя обусловлены, в первую очередь, продолжающимся сокращением инвестиционного спроса со стороны компаний реального сектора. Это обусловлено низким уровнем загрузки производственных мощностей (в апреле показатель составил 53,0%) на фоне продолжающегося падения объемов промышленного производства.

Падение промышленного производства, и как результат – пересмотр инвестиционных программ рядом компаний реального сектора, обусловлено падением спроса на конечную продукцию. Отметим, что на фоне снижения уровня реальных располагаемых доходов населения на 1,3% г/г подобная динамика может сохраниться на протяжении ближайших месяцев.

Тем не менее, столь резкое падение инвестиций отчасти объясняется техническими факторами. В частности, работает т.н. эффект «высокой базы» - в мае прошлого года темп роста показателя составил 18,7% г/г. Кроме того, по отношению к уровню апреля индикатор продемонстрировал рост на 11,1%, однако это может быть связано с сезонными факторами, и пока не является свидетельством стабилизации ситуации в реальном секторе.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Новые предложения качественных эмитентов на этой неделе

Новость: Эта неделя выдастся достаточно насыщенной с точки зрения первичного рынка. Так, 23 июня будут размещаться биржевые облигации ЛУКойла на 15,0 млрд руб. (ставка купона определена на уровне 13,5%, срок обращения – 1 год). Кроме того, 24 июня на такую же сумму будет размещены облигации Москвы 61-го выпуска (погашение в 2013 г.) и 62-го выпуска (20,0 млрд руб., погашение в 2014 г.).

Комментарий: Эмитенты высокого кредитного стараются «по максимуму» использовать сложившиеся благоприятные условия для размещения на российском рынке – в 2009 г. уже размещены выпуски Газпром нефти, МТС, и другие. По всей видимости, это связано с тем, что наблюдаемые улучшения могут оказаться временными, и с приближением осеннего периода ситуация в финансовом секторе ухудшится. Хотя вопрос об «осеннем обострении», по нашему мнению, является пока открытым, у инвесторов есть удачная возможность вложиться в бумаги хорошего качества по привлекательным ставкам.

Размещение еврооблигаций ВТБ под вопросом

Новость: Возможное размещение еврооблигаций ВТБ может не состояться из-за конъюнктуры рынка. Так, приемлемым уровнем ставки по еврооблигациям банк считает 9,0%, а в интересующих банк объемах – 1-2 млрд долл. – привлечение, по всей видимости, оказалось возможным только от 9,25%.

Комментарий: ВТБ, предположительно, собирался использовать открывшееся «окно» размещений. В частности, в начале июня РСХБ привлек средства с еврооблигационного рынка в размере 1,0 млрд долл. под 9,0%. Причина сложностей при размещении выпуска ВТБ под подобную ставку может быть связана с тем, что у банка объем публичного долга высок (около 5,7 млрд долл.) и значительный объем погашений приходится на 4-й квартал 2009 г. (3,0 млд долл.), и при этом качество кредитного портфеля банка ухудшается (допускается просрочка до 9,0 млрд долл. или 10,5% от объема выданных кредитов).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Лукойл покупает у Total 45% в НПЗ в Нидерландах за 725 млн долл.

Новость: Лукойл достиг соглашения о покупке 45% НПЗ TRN (Total Raffinaderij Nederland N.V., завод также упоминается под именем Vlissingen Refinery) в Нидерландах у компании Total за 725 млн долл. Сделку планируется закрыть до конца года.

Комментарий: Стоимость доли в запасах нефти и нефтепродуктов оценивается примерно в 125 млн долл., что дает чистую стоимость покупки около 600 млн долл. Цена сделки довольно высока около 800 долл. за баррель переработки с учетом сложности (Equivalent Distillation Capacity), что ниже среднего уровня для сделок с НПЗ в Европе (1360 долл./барр.) и среднего уровня котировок торгуемых НПЗ (1100 долл./барр.). С учетом качества актива и долгосрочных перспектив, открываемых сделкой, мы считаем, что совершенная сделка может стать одним из лучших приобретений зарубежных активов Лукойла. По оценкам Valero, цена приобретения равна 45% стоимости замещения.

Сделка имеет интересную природу. Приобретаемую Лукойлом 45%-ную долю в НПЗ прежний владелец Dow Chemical намеревался продать крупнейшему американскому переработчику нефти - компании Valero Energy, подписав соглашение 20 мая 2009 года. Valero в своем пресс-релизе высоко оценила завод как отличную точку входа на европейский рынок и предложила за него 725 млн долл. 19 июня 2009 года Total воспользовалась имевшимся у нее как у контролирующего владельца (55% акций) и оператора завода правом выкупа продаваемой доли в НПЗ (right of first refusal) и перепродала 45% пакет акций Лукойлу. Как следует из пресс-релиза Valero, американская компания не будет пытаться повысить цену.

На наш взгляд, сделка – большая удача для Лукойла, которому удалось приобрести долю в активе мирового класса, фактически создав на его базе СП с Total. Завод построен в 1973 году, имеет мощность 9,5 млн тонн в год, выгодное местоположение – на берегу моря поблизости от крупнейшего нефтяного порта Роттердам. Завод является одним из наиболее высоких по техническому уровню в группе Total. Мощности завода долгие годы работают на российской нефти, завод имеет установку гидрокрекинга мощностью 3,6 млн тонн, что дает возможность увеличения выпуска дизтоплива и апгрейда тяжелых нефтепродуктов и нефтепродуктов низкого качества. С учетом возможности поставок нефти на завод из Приморска и части нефтепродуктов с собственного терминала в Высоцке Лукойл получает мощный плацдарм для расширения своего присутствия на европейском рынке и углубления сотрудничества с Total. C учетом отличных логистических возможностей (близость порта Роттердам), приобретение также существенно расширяет возможности Лукойла по расширению и оптимизации поставок нефтепродуктов на рынки Европы и Северной Америки.

Серьезный интерес также представляет информация о наличии у завода пакета акций одного из крупнейших нефтяных терминалов Роттердама Massvlatke Oile Terminal, однако размер пакета акций пока неизвестен.

Узнав о том, что Total воспользовалась правом выкупа доли в НПЗ, Valero выпустила пресс-релиз, в котором подчеркнула, что НПЗ TRN является активом мирового класса, использования права выкупа со стороны Total является лучшим подтверждением адекватности предоженной Valero цены и выразила сожаление о том, что ей не удастся приобрести этот актив.