Денежный рынок

Беззалоговые аукционы: с начала года ситуация кардинально улучшилась

Сегодня с утра ситуация на денежном рынке стабильная. Ставки overnight на МБК составляют 6.55-7.05 % годовых, ставки на 1 мес. - 8.0-9.0 % годовых, ставки на 3 мес. - 6.65-10.4 % годовых. Сегодня совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ составляют около 830 млрд руб., сальдо операций банков - 74.0 млрд руб. Курс рубля к бивалютной корзине стабилен и составляет 36.70 рублей.

Сегодня и завтра ЦБ проведет два аукциона по размещению средств без обеспечения на общую сумму 95 млрд руб. В тоже время банки должны вернуть ЦБ около 32 млрд руб.

Сегодня Центральный Банк проведет аукцион по размещению средств без обеспечения на срок 6 месяцев. Объем - 70 млрд руб. Прошлый аукцион со сроком 6 мес. прошел 27 мая, средневзвешенная ставка составила 14.67 % годовых. С тех пор ЦБ понизил ставки на 50 б.п. Сегодня ставки на 6 мес. на МБК составляют 9.75- 13.15 % годовых.

Спрос на средства ЦБ по мере восстановления рынков, стабилизации курса рубля и притока средств на внутренний рынок сокращается. Вместе с тем ставки по итогам беззалоговых аукционов являются прекрасным индикатором состояния денежных рынков. Ниже мы представляем графики, свидетельствующие об улучшении ситуации на денежных рынках.

Негативное влияние на ликвидность на этой неделе будут оказывать выплаты налогов. Во вторник 23 июня состоится выплата трети объема НДС за I квартал 2009 года, а в четверг 25 июня банки будут перечислять половина объема акцизов и НДПИ.

Внутренний рынок

Москва-61: ориентир – не менее 15.3% годовых

В пятницу Москва объявила о запуске очередной порции бумаг на внутренний рынок. В эту среду на ММВБ состоится размещение облигаций эмитента 61-й серии объемом 15 млрд руб. Дюрация выпуска составляет около 2.6 .лет. Ближайший по дюрации выпуск Москвы (Мгор 54) сегодня торгуется с доходностью около 15.2% годовых. Несмотря на не очень позитивные с точки зрения владельцев облигаций изменения, произошедшие в бюджете столицы, Москва остается одним из лучших с точки зрения кредитного качества эмитентов, присутствующих на внутреннем долговом рынке. Мы полагаем, что премия к текущей кривой доходности будет минимальна, а размещение пройдет на уровне не менее 15.3% годовых.

Размещения облигаций первого эшелона не дают ставкам пойти вниз

Эмитенты первого эшелона продолжают предлагать рынку очередные порции рублевых облигаций. Так, очередное планируемое размещение облигаций Москвы уже привело к смещению кривой доходности эмитента вверх. На очереди новые выпуски качественных эмитентов. Их предложение не дает ставкам пойти вниз, что приводит к росту спрэда доходности облигаций и ставок РЕПО ЦБ.

В пятницу закрылась книга заявок по размещению биржевых облигаций Лукойла. Ставка купона была определена на уровне 13.5% годовых. Это очень удачное размещение для компании, т.к. начальные ориентиры по ставке находились в диапазоне 13.75 -14.75% годовых. Завтра состоится техническое размещение трех выпусков.

В пятницу же стало известно о дебютном в этом году размещении рублевых облигаций Газпрома. Компания решила разместить сразу два выпуска на сумму 10 и 5 млрд руб. Ориентир к оферте через год (серия А13): 13.5 – 14% годовых, ориентир к 2-х летней оферте (серия А11): 13. 75-14.5% годовых. Книга заявок открыта до 26 июня 2009 г.

Глобальные рынки

О зернах и плевелах: ЕЦБ, саммит ЕС, ВБ, нефть, заседание FOMC

Мы считаем, что, несмотря на снижение цены нефти (-2.5 % за прошедшую рабочую неделю), «проседание» фондовых индексов акций в США (коррекция после 5-недельного ралли), прошлую неделю глобальные финансовые рынки закончили под позитивный аккомпанемент. Так думать нас заставляют все более и более четкие сигналы о том, что регуляторы считают помощь, оказанную ключевым экономикам, достаточной, а ситуацию в финансовом секторе в принципе далекой от критической.

В пятницу было сделано заявление лидеров стран ЕС о том, что еврозона находится на пути к «устойчивому экономическому подъему» и что дальнейшее бюджетное стимулирование экономикам Старого Света не потребуется.

Очень важно, что эту тему подхватил «мировой финансист №2» Жан-Клод-Трише. Он призвал страны направить свои усилия на сокращение бюджетных дефицитов и отказаться от дальнейшего принудительного стимулирования локальных экономик «живыми деньгами». Мы трактуем это заявление как четкую уверенность главы ЕЦБ в том, что «самое страшное позади» и что пора возвращаться к уже таким забытым вещам, как, например, бюджетная дисциплина. Кстати, к этому призывает Moody’s и американскую Калифорнию, грозя снизить текущий рейтинг А2 сразу на несколько пунктов в наказание за громадный дефицит бюджета.

Понятно, что на фоне прошедших снижений рейтингов американских банков от S&P на прошлой неделе «жесткая рейтинговая просадка» самого богатого американского штата может негативным образом сказаться как на долларе, так и на US Treasuries. Дополнительное давление на эти «безрисковые» активы, очевидно, окажут и аукционы 2-5-7-летних US Treasuries на внушительную сумму свыше $ 100 млрд. В связи с этим исключительную важность будет иметь 2-дневное заседание FOMC, итоги которого станут известны в среду вечером (по московскому времени). Мы думаем, что американские регуляторы выскажутся по ключевым пунктам, которые в той или иной мере волнуют участников рынка: отношение к инфляции, объемы выкупа US Treasuries ФРС, взгляд на экономику и финсектор, намеки на будущее движение Fed Rate.

Нам видится, что на фоне макростатистики (вторичные и первичные продажи жилья – во вторник и среду, ВВП за 1 кв. 2009 и обращения за пособиями по безработице), именно заявление FOMC станут одним из самых важных событий недели.

ВТБ отложил размещение евробонда

ВТБ на неопределенный срок отказался от размещения своих еврооблигаций на сумму $ 1-2 млрд на 7-летний срок с 3-летней офертой. Формальной причиной выглядит нежелание банка занимать по ставке, большей (9.25 %), чем та, по которой ранее разместил еврооблигации РСХБ, имеющий такую же комбинацию рейтингов. На наш взгляд, с купоном 9.0 % евробонд ВТБ имел бы неадекватную рынку премию, учитывая, что сопоставимый VTB’ 12 сейчас имеет доходность как раз в 9 % годовых. Любопытно, что сегодня вышла информация о том, что сумма плохих долгов ВТБ может достигнуть $ 9 млрд, что намного превосходит приведенные ранее оценки топ-менеджмента банка и декларируемые в отчетности по МСФО уровни.

Еврооблигации: интересного немного

Российские суверенные облигации Russia’ 30 в пятницу незначительно снизились (-7 б.п.) и достигли локального минимума за последний месяц (98.27 %). При этом US Treasuries отличались стабильностью и колебались в диапазоне 3.76-3.78 % (по доходности). Спрэд российских индикативных облигаций все еще превышает 400 б.п. Мы обратили внимание, что по сравнению с прочими сегментами EM (индекс EMBI+ вырос на 15 б.п.) российский смотрелся хуже рынка (EMBI+ Russia упал на 0.24 б.п.)

На вторичном рынке публичного валютного долга последние 2-3 дня не происходило каких-либо знаковых событий, за исключением кросс-дефолта Казаньоргсинтеза (новые подробности см. сегодня в кредитном комментарии) и продолжающегося роста котировок еврооблигаций Rolf’ 10. В пятницу бумаги автодилера достигли почти 50 % от номинала. Подчеркнем, что котировки растут на фоне снижения рейтингов компании: в прошлый вторник S&P счел, что кредитные метрики компании соответствуют уровню ССС+.

Уверенный спрос чувствуется в еврооблигациях РСХБ, причем по всему спектру. «Свежий» RSHB’ 14 торгуется уже по 100.70. Покупали и облигации Альфа-банка при относительном равнодушии к инструментам прочих частных банков. В корпоративных бумагах продавцов было меньше, чем покупателей: откровенную фиксацию прибыли мы отметили в Novoport’ 12, TNK-BP’ 12 и 13, VIP’ 18 и длинном выпуске Транснефти с погашением в 2014 г.

Корпоративные новости

Глобус-Лизинг предлагает реструктуризацию долга

Глобус-Лизинг в пятницу раскрыл причины своей неплатежеспособности – эмитент ежемесячно недополучает по 100 млн руб. лизинговых платежей от своих клиентов. К 1 июня 2009 года недополученная выручка достигла 370 млн рублей, и у неплатёжеспособных лизингополучателей изъято имущество на сумму более 160 млн рублей. Совокупный объем задолженности по просроченным договорам лизингополучателей достиг 1.4 млрд руб., многие из компаний сейчас проходят процедуру банкротства. Лизинговая компания подала судебные иски на должников и уже выиграла ряд дел на сумму 125 млн руб.

Напомним, что на прошлой неделе Глобус-Лизинг допустил дефолт сразу по 2-м инструментам – не выплатил 4-й купон по выпускам облигаций 6-й серии (22.4 млн руб.) общим объемом 500 млн руб., а также просрочил 6-й купон (31.7 млн руб.) и погашение выпуска 4-й серии объемом 500 млн руб. Оба выпуска торгуются на СПВБ.

Эмитент предлагает инвесторам провести реструктуризацию долга по истекшим облигациям 4-й серии путем обмена на обращающиеся выпуски 5-6 серий, выкупленные ранее и находящиеся на балансе ключевой операционной компании и SPV – эмитента займов. В качестве обеспечения по займам предлагается залог недвижимого и иного имущества, рыночная стоимость которого составляет более 546 млн рублей. Мы пока не знаем всех деталей готовящейся реструктуризации, однако отметим, что наличие залога в любом случае выгодно отличает схему Глобус-Лизинга от других идущих в настоящее время реструктуризаций.

Значительная доля лизингового портфеля компании приходится на деревообрабатывающую промышленность, которая существенно пострадала во время кризиса, поэтому мы полагаем, что в подавляющем большинстве случаев эмитенту придется прибегнуть к реализации объектов лизинга. По сравнению с бланковыми кредиторами или кредитными организациями, лизинговые компании имеют преимущество, поскольку до полной выплаты лизинговых платежей купленный в лизинг объект находится в собственности лизингодателя. Тем не менее зачастую лизинговой компании непросто бывает вступить во владение имуществом, тем более если речь идет об основных средствах, которые находятся на производственной площадке лизингополучателя. На примере Глобус-Лизинга у участников рынка появится возможность увидеть, как работает обратная сторона лизинговой сделки во время стресс-сценария.

КОС: сообщения о дефолте не было

Как сообщает Прайм-ТАСС, представители Казаньоргсинтеза отрицают наличие официальной рассылки уведомления о дефолте. По их словам, trustee Казаньоргсинтеза – Bank of New York лишь предупредил держателей, что такая ситуация может возникнуть, после того как была опубликована отчетность Казаньоргсинтеза по итогам 2008 г.

В то же время отмечается, что менеджмент компании и крупнейший акционер ТАИФ совместно с правительством республики Татарстан ведут работу по реструктуризации задолженности Казаньоргсинтеза, общий объем которой на начало текущего года составлял $ 1 млрд. Кстати, мы обратили внимание, что компания опровергает факт рассылки сообщения, а не дефолт.

Напомним, что на прошлой неделе Ведомости со ссылкой на Bank of New York опубликовали сообщение о том, что КОС допустил дефолт по обязательству в размере $ 20 млн (см. наш daily за 17 июня) и будет вынужден погасить еврооблигации объемом $ 200 млн досрочно, если этого потребуют 25 % держателей. В связи с этим в прошлый четверг международное рейтинговое агентство S&P понизило рейтинги компании до «D».

Как нам кажется, словесные интервенции менеджмента компании направлены на снижение напряженности вокруг компании. Кроме того, возможно, что руководству КОСа удалось договориться о пролонгации кредита и в моменте избежать кросс-дефолта по займу. Тем не менее мы по-прежнему полагаем, что реструктуризация облигаций неизбежна, причем не на самых выгодных для держателей условиях.