Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

После того, как в четверг доходности UST-10 прибавили 15 б.п. на новости о том, что на текущей неделе планируется очередной рекордный объем размещения казначейских облигаций, в пятницу доходности несколько скорректировались вниз до уровня 3.78% годовых. Покупкам Treasuries также способствовало заявление рейтингового агентства Moody’s о возможном cнижении кредитного рейтинга Калифорнии (и без того самого низкого среди всех штатов).

Из важных событий на этой неделе мы отмечаем заседание ФРС, которое состоится в ночь со вторника на среду. В настоящее время ожидания повышения ставки до конца года постепенно снижаются, судя по фьючерсам такая вероятность составляет уже лишь 47%. На наш взгляд регулятор пойдет на сохранение своего нынешнего курса и не будет увеличивать объемы покупок казначейских облигаций. Косвенно это подтверждается словами президента ФРБ Канзаса, заявившего, что американский ЦБ для предотвращения ускорения инфляции в будущем разрабатывает планы по снижению беспрецедентных мер по стимулированию экономики, введенных для преодоления кризиса.

Активность на рынке российских еврооблигаций оставалась незначительной. В суверенном сегменте наиболее ликвидный выпуск Rus-30 закрывался на уровне 98.25% от номинала, что соответствует доходности 7.81% годовых. Спрэд между Rus-30 и UST-10 остался на уровне 300 б.п., как, впрочем, и CDS-5 на Россию, которые находились на уровне 320 б.п.

Стали известны подробности досрочно выкупа двух выпусков LPN на $121 млн Банком Русский Стандарт. В частности банк планирует выкупить евробонды с купоном 7.5% годовых по цене 87.5% на $30 млн и евробонды с купоном 8.485% годовых по цене 92% от номинала на $90.6 млн.

Рублевые облигации

В пятницу торговая активность на рублевом рынке долга практически отсутствовала. Фактически, все внимание участников рынка по-прежнему сконцентрировано на первичном рынке, где эмитенты пытаются воспользоваться открывшимся окном для размещения своих выпусков. Очередным крупным эмитентом, начавшим размещение своих выпусков стал Газпром, который планирует разместить сразу два выпуска общим объемом 15 млрд руб. Как сообщается, книга заявок, открытая в пятницу, будет закрыта 26 июня. Ориентир доходности по выпуску объемом 5 млрд руб и сроком обращением 5 лет составит 13.75-14.5% годовых, а по 3-летнему выпуску на 10 млрд руб 13.5-14% годовых. Организаторами выпуска стали Газпромбанк и Citibank. Ориентиры доходностей позволяют говорить о рыночном характере размещения. В настоящее время Газпром-8 и Газпром-9 с погашениями в 2011 и 2014 году соответственно торгуются с доходностью примерно 11.5% годовых. Кроме того, 29 июня РЖД начнет размещение 15-го выпуска на 15 млрд руб со сроком обращения 7 лет.

Из новостей первичного рынка также можно отметить ставки купонов биржевых облигаций Лукойла БО 18, БО-19 и БО-20, которые были определены в размере 13.5% годовых. Объем каждого выпуска составляет 5 млрд руб. Таким образом, эмитент смог привлечь заемные средства чуть ниже, чем это маркетировалось изначально (13.75-14.25% головых).

Макроэкономика

Тренды строительного и транспортного секторов говорят о приближении дна; НЕЙТРАЛЬНО

Майские экономические тренды не принесли облегчения: инвестиции упали на 23.1% год-к-году, статистика показателей розничной торговли свидетельствует о снижении уровня потребления. Однако тот факт, что показатели строительного и транспортного секторов демонстрируют стабильные уровни снижения в 5M09 против 4M09, свидетельствует о приближении дна.

Падение инвестиций – явно негативная новость, которая говорит о том, что фискальные меры пока не дошли до экономики. Одно из объяснений этому заключается в том, что, несмотря на дефицит федерального бюджета, профицит региональных бюджетов за 4М09 составил 2.6% от ВВП, а дефицит консолидированного бюджета составил всего 0.4% ВВП. Эти цифры указывают на стремление государства компенсировать снижение налоговых поступлений снижением расходов, что поможет избежать быстрой растраты стабфонда, однако не является способом борьбы с замедлением экономики.

Майская статистика также свидетельствует о продолжающемся ухудшении тренда в розничной торговле. Поскольку Росстат откорректировал ранее опубликованные цифры, тренд выделить сложно: вместо первоначального снижения на 4.7% год-к-году в феврале сейчас Росстат объявил о повышении располагаемого дохода на 2.1% год-к-году. Однако майское снижение располагаемого дохода произошло после некоторого повышения в феврале-апреле, и, таким образом, явно указывает на ухудшение.

Хотя мы ожидаем дальнейшего ухудшения потребительского тренда, мы полагаем, что в динамике инвестиций дно уже близко. Два ведущих индикатора – строительство и транспорт – показывают стабильное снижение, что следует рассматривать как хороший знак. Между тем, у нас все еще остаются сомнения по поводу способности российской экономики к быстрому восстановлению.