ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Порция статданных из США в большей степени оказалась позитивной и в очередной раз подтвердила восстановление экономики во II квартале. Негативной оказалась лишь статистика по рынку труда. Число заявок на пособие по безработице в США на прошлой неделе увеличилось на 10 тыс., составив 324 тыс., тогда как экономисты прогнозировали сохранение показателя на уровне прошлого месяца (311 тыс.). Индекс опережающих экономических показателей США в мае вырос на 0.3%, при этом аналитики ожидали повышения показателя на 0.2%. Наибольший рост продемонстрировал Индекс производственной активности США от ФРБ Филадельфии. Индикатор поднялся до 18 пунктов - максимального уровня с апреля 2005 года - с 4.2 пункта месяцем ранее. При этом аналитики ожидали увеличения показателя до 7 пунктов.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств вновь поднялась на 1-5 пунктов под давлением позитивной макростатистики. В то же время негатив исходил от факта продажи хедж фондами обязательств, обеспеченных ипотечными закладными, на сумму более $850 млн. Тем не менее, в ожидании заседания FOMC динамика цен гособязательств движется по техническим факторам, а именно фиксация прибылей после снижения цен в конце прошлой - начале текущей недели. Доходность 10-летних обязательств выросла до 5.20%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги также подверглись распродаже вслед за ростом ставок рынка базовых активов. Продажи ипотечных обязательств вызывают опасения в возможном сокращении "аппетита" инвесторов к риску. Однако дальнейшее снижение цен приведет к росту привлекательности долгов развивающихся стран. Индекс EMBI+ снизился до 411.09(-1.87) п., его спрэд расширился до 155(+2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Первичный рынок насыщен размещениями, что привело к фактической парализации торгов на "вторичке". Учитывая, что шквал аукционов продолжится и на следующей неделе, мы сохраняем нейтральный взгляд на корпоративные выпуски первого уровня вплоть до конца полугодия.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности показывает существенную волатильность в течение 2 последних дней, составив сегодня 1,574.9(-2.9) млрд руб. Существенные колебания отмечаются в остатках на корсчетах банков, сегодня они снизились существенно, до 463.8(-81.7) млрд руб., депозиты на корсчетах компенсировали снижение, поднявшись до 1,111.1(+78.8) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера держались в диапазоне 3-3.5% по однодневным кредитам МБК, сегодня утром они остались на тех же уровнях. Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF вновь укрепила позиции американской валюты в краткосрочной перспективе, премия по контрактам с исполнением до 1 месяца вновь вернулась в коридор 3-4%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Первичный рынок насыщен размещениями, что привело к фактической парализации торгов на "вторичке". Учитывая, что шквал аукционов продолжится и на следующей неделе, мы сохраняем нейтральный взгляд на корпоративные выпуски первого уровня вплоть до конца полугодия. В секторе государственных выпусков наблюдалось преимущественно ценовое снижение: уже традиционно основные продажи пришлись на дальний сегмент ОФЗ. С технической точки зрения, цены ОФЗ пытаются стабилизироваться в достаточно широком диапазоне, тогда как дальнейшее движение наверх сопряжено с пробитием локальных сопротивлений. В корпоративном секторе мы видели незначительное изменение цен, определенный интерес наблюдался лишь к долгам энергокомпаний в связи с прошедшим аукционом по размещению дебютного выпуска ТГК-10. В остальном активность была крайне низкой. Высоколиквидный сегмент рынка постепенно входит в традиционную летнюю фазу затишья, в результате чего потенциал роста по бумагам "первого уровня" видится весьма ограниченным.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент вслед за остальным рынком также был нейтрален. Обороты торгов снизились, основные сделки носили спекулятивный характер. В отличие от бумаг первого уровня выпуски с высокой купонной доходностью имеют наибольший потенциал для снижения доходности вследствие возникновения стратегических покупок на время "сезона отпусков". В то же время, сохранение ликвидности на высоком уровне позволит инвесторам открывать лимиты на высокодоходные бумаги, что также должно привести к росту цен на эти активы.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому, же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.