Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля к корзине волатилен, Банк Росси наращивает резервы, облигации первого эшелона по-прежнему интересны

В четверг курс рубля к бивалютной корзине демонстрировал волатильность. В первой половине дня тенденция к укреплению национальной валюты сохранялась и курс рубля достиг 37.80 относительно корзины. Однако на изменение прогноза по рейтингу Великобритании на «негативный» участники рынка отреагировали продажей рублей, и к середине дня курс рубля к бивалютной корзине снизился до 36.94. Ближе к окончанию торговой сессии покупки рублей возобновились, чему способствовало удешевление доллара на мировых валютных рынках. К концу дня курс рубля к корзине составил те же 36.80, что и на момент открытия. Банк России вновь участвовал в торгах, приобретя, по нашим оценкам, не менее USD1 млрд в первой половине дня. На фоне дальнейшего ослабления курса доллара рубль продолжил укрепляться и с открытием рынка в пятницу. Банк России вчера сообщил о росте золотовалютных резервов в период с 8 по 15 мая с USD385.2 млрд до USD391.3 млрд, что является максимальным объемом резерво в с 16 января. Мы полагаем, что за отчетный период центральный банк приобрел около 3.5 млрд руб., а остальной прирост обеспечила валютная переоценка. С учетом активности Банка Росси на валютном рынке и тенденции к ослаблению доллара, вполне вероятно, что уже на следующую отчетную дату (22 мая) объем резервов превысит USD400 млрд. На рынке рублевых облигаций текущую ситуацию можно охарактеризовать как затишье; многие участники рынка предпочитают фиксировать прибыль. Между тем, вполне вероятно, что этот период окажется непродолжительным (рубль продолжает укрепляться, а ситуация с ликвидностью улучшается) и покупки облигаций первого эшелона возобновятся в конце мая – начале июня.

Стратегия внешнего рынка

На финансовых рынках доминируют негативные настроения

На финансовых рынках в четверг преобладали пессимистические настроения, что выразилось в повсеместном снижении фондовых индексов и падении котировок на товарных рынках. Индекс S&P 500 снизился на 1.7%, а цена нефти Brent уменьшилась на 1.5%. Негативную реакцию вызвала не слишком позитивная статистика, опубликованная в США: данные по количеству обращений за пособиями по безработице вновь оказались хуже ожиданий, равно как и индекс деловой активности в Филадельфии. Кроме того, бывший председатель ФРС США А. Гринспен заявил в ходе интервью, что говорить о преодолении банками финансового кризиса пока рано. Вместе с тем, определенные основания для оптимизма все же присутствуют. В частности, ставки LIBOR снизились в четверг еще на 5 б. п., сигнализируя о дальнейшем улучшении ситуации на мировом денежном рынке. Кроме того, рост индекса опережающих индикаторов оказался самым стремительным с ноября 2005 г.

S&P снижает прогноз рейтинга Великобритании...

Вчера одним из главных событий, способствовавших существенному ухудшению настроений участников рынка, стало решение агентства S&P изменить на «негативный» прогноз по рейтингу Великобритании. Это действие агентства немедленно вызвало ослабление британского фунта против доллара с 1.58 до 1.55, а доходности британских казначейских обязательств (Gilts) повысились почти на 15 б. п. (по итогам дня, однако, котировки КО и фунта отыграли более половины падения). По мнению S&P, усилия правительства Великобритании по поддержке банковской системы (агентство оценивает объем предстоящих вливаний в GBP100-145 млрд) в условиях увеличивающегося бюджетного дефицита могут привести к росту чистого государственного долга до 100% ВВП к 2013 г. Согласно пресс-релизу, развитие экономики по такому сценарию приведет к понижению суверенного рейтинга страны. На конец апреля чистый государственный долг Великобритании вырос до 53.2% ВВП, а дефицит государственного бюджета составил 7.7% ВВП (при номинальном значении GBP90 млрд).

...Продолжение следует?

Решение агентства S&P по рейтингу Великобритании стало не первым негативным действием в отношении западных стран с начала кризиса – ранее подобные решения были приняты в отношении Греции, Ирландии, Португалии и Испании. Но именно решение по Великобритании может усилить ожидания аналогичных рейтинговых действий в скором времени относительно крупнейших развитых государств. Соответствующие действия агентств относительно рейтинга США могут стать шоком для финансовых рынков и привести к непредсказуемым последствиям для мировой финансовой системы. В то же время, на фоне реализации антикризисных мероприятий показатели долговой нагрузки и бюджетного дефицита США продолжают ухудшаться. Чистый государственный долг страны в настоящее время составляет 44.5% ВВП против 39.0% в 2008 г., а прогноз бюджетного дефицита на текущий год на уровне 12.9% превышает аналогичный показатель прошлого года (5.9% ВВП) более чем в два раза. В ответ на возросшие опасения возможного снижения су веренного рейтинга США министр финансов Т. Гайтнер в интервью в четверг обозначил необходимость сокращения бюджетного дефицита до 3.0% в среднесрочной перспективе. Тем не менее, курс доллара в четверг продолжил снижаться, преодолев отметку 1.39 против евро. Мы также отмечаем резкий рост доходностей долгосрочных КО США во второй половине дня: доходность десятилетних казначейских обязательств увеличилась сразу на 15 б. п., составив 3.35%.

Котировки суверенных еврооблигаций снизились, продажи могут продолжиться

Негативные настроения на глобальных финансовых рынках сказались на действиях инвесторов в сегменте российских суверенных еврооблигаций. С момента открытия во всех инструментах происходили продажи, и в результате индекс EMBI+ расширился сразу на 20 б. п. до 406 б. п. Пятилетний CDS на Россию вырос на 25 б. п. и составил на конец дня 295 б. п. Основные объемы продаж пришлись на суверенные обязательства, индикативный выпуск Россия 30 потерял 1 п. п. к концу торговой сессии, закрывшись на уровне 100.500-100.625. С учетом резкого роста доходностей КО США по итогам четверга, вполне вероятно, что давление на котировки наиболее ликвидных суверенных и корпоративных выпусков сохранится. Понедельник (25 мая) будет нерабочим днем в Великобритании и США, в связи с чем активность иностранных инвесторов сегодня может существенно снизиться.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Дальсвязь: высокие финансовые показатели за прошлый год по МСФО и оптимистичный прогноз на текущий год

Компания Дальсвязь представила финансовую отчетность за прошлый год. Выручка совпала с нашим прогнозом, рентабельность EBITDA превысила оценки на 0.7%, составив 35.6%, а чистая прибыль оказалась выше на 18% благодаря более высокой рентабельности EBITDA и уменьшению эффективной ставки налогообложения до 24.5% (мы прогнозировали 32% на основе исторических показателей). В целом, мы оцениваем опубликованные результаты позитивно.

На телеконференции после публикации результатов руководство компании озвучило оптимистичный прогноз на текущий год. Выручка, как ожидается, составит 18.2 млрд руб., что на 13% выше, чем в 2008 г. (и, по-видимому, самый высокий прогнозный темп роста среди МРК), и на 5.5% превосходит нашу текущую оценку в 17.2 млрд руб. Рентабельность EBITDA прогнозируется на уровне не менее 35%. В прошлом году этот показатель был выше, но мы полагаем, что компания осторожно подошла к его оценке с учетом роста выручки на 13%. Наш прогноз рентабельности EBITDA составляет 34%, среднерыночная оценка – 32.5%. В сегменте услуг широкополосного доступа в Интернет число новых подключений и ARPU превосходят ожидания, Дальсвязь планирует в течение следующих двух лет развернуть сеть Metro Ethernet, что должно существенно улучшить предложение услуг оператора связи (по сравнению с действующей технологией DSL).

В отличие от прочих МРК Дальсвязь не планирует уменьшать капиталовложения, а, напротив, предполагает их увеличить. Оператор имеет низкую долговую нагрузку – соотношение Чистый долг/EBITDA за 2008 г. равно 0.9. Компания пока не стремится снизить уровень задолженности: в текущем году ей предстоит погасить 2.6 млрд руб. долга, для чего планируется получить кредитную линию на 1.5 млрд руб. от Связь-Банка и разместить облигационный заем на 600 млн руб.

С точки зрения фундаментальных кредитных характеристик Дальсвязь, по нашему мнению, остается весьма надежным эмитентом, однако текущая оценка облигаций компании (оба выпуска торгуются с доходностью ниже 15%) не представляется привлекательной по сравнению с новым выпуском МТС.