Взгляд на рынок

Макроэкономика

Руководство Федеральной резервной системы (ФРС) США все больше обеспокоено необходимостью вести войну на два фронта: с медленным экономическим ростом и высокой инфляцией, свидетельствует протокол последнего заседания Комитета по открытым рынкам, которое прошло 29-30 апреля. Протокол подтвердил, что, скорее всего, ЦБ США будет держать процентные ставки на стабильном уровне в течение большей части 2008 г. "Риски для экономического роста сейчас, по оценке, более тесно сбалансированы с рисками инфляции", – говорится в протоколе, опубликованном с традиционным 3-недельным лагом. Согласно документу, решение о снижении базовой ставки на 0.25 п.п. было принято в апреле с очень небольшим перевесом.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США вновь устремились вверх на фоне очередного подтверждения того, что ФРС не собирается изменять стоимость кредитных ресурсов в среднесрочной перспективе. Наибольшее давление сказывается на кратко- и среднесрочных выпусках, однако спрэд между 2 и 10-летними US Treasuries колеблется около 140 б.п.

Развивающиеся рынки

Глобальное снижение фондовых индексов и рост ставок базовых активов не смог "раскачать" рынок евробондов ЕМ. По-прежнему суверенные спрэды изменяются лишь из-за US Treasuries, однако более стабильно выглядят нефтедобывающие страны с относительно невысокой долей спекулятивного капитала. Выпуск "Russia'30" вчера снизился в цене до 115.6 (-0.20) п.п., однако его спрэд к UST сократился до 148 (-3) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Позитивные настроения на рынке рублевого долга перешли на среду. Денежный рынок выглядит сильным, чем и пользуются участники рынка. Фактор повышения ставок ЦБ, особенно после публикации инфляционных данных с начала мая, оказывает сдерживающий эффект на сектор госбумаг.

Макроэкономика

США

По мнению ряда участников заседания, дальнейшее снижение ставки, составляющее сейчас 2%, "вряд ли может быть адекватным", если только поступающие статданные не покажут значительного ухудшения перспектив экономики США. Содержащиеся в протоколе оценки более пессимистичны, если сравнивать их с январскими. Новые прогнозы членов Комитета в отношении роста ВВП США также оказались существенно ниже январских. По мнению ряда членов Комитета, говорится в протоколе, процентные ставки смогут обеспечить только "постепенное" возвращение экономики к нормальным темпам роста. Руководители ФРС, согласно обновленному прогнозу, опубликованному в среду, снизили свои оценки роста экономики США на 2008 г. до 0.3-1.2% (последний, январский, прогноз составлял 1.3-2%). Безработица в конце года ожидается ими на уровне 5.5-5.7% против прежних 5.2-5.3%. В будущем году рост ВВП может составить 2-2.8%, безработица – 5.2-5.7%; что также несколько хуже январских прогнозов. В то же время оценки инфляции стали, напротив, выше. Рост потребительских цен (по индексу personal consumption expenditures) может составить в этом году 3.1-3.4%, что выше прежних прогнозов ФРС на целый процентный пункт. Без учета продуктов питания и топлива цены могут вырасти на 2.2-2.4% (было 2-2.2%). В 2009 г. этот показатель может составить 1.9- 2.1%, то есть окажется на самой верхней границе целевого коридора ЦБ.

Согласно котировкам фьючерсов, по итогам заседания 24-25 июня ФРС с 88% вероятностью сохранит процентную ставку без изменений: на уровне 2%. Шансы на повышение стоимости кредитов overnight до 2.25% до конца года оцениваются сейчас на уровне 37%. Последние две недели руководители ФРС сигнализировали о возросших рисках инфляции, подтверждая эти ожидания рынка.

Инфляция повысилась до значений, которые являются "неприемлемыми", заявил в Оклахоме глава Федерального резервного банка Канзаса Томас Хениг. Президент банка Далласа Ричард Фишер считает, что экономике США угрожает длительный период медленного роста, по итогам которого страна может также столкнуться с более высокой, чем этого бы хотелось, инфляцией. Заместитель председателя ФРС Дональд Кон сказал на этой неделе, что уже произведенное ЦБ

США снижение процентных ставок сможет постепенно оживить экономику США. "Как представляется, монетарная политика адекватно соответствует задаче повышения в среднесрочной перспективе занятости и снижения инфляции", – сказал Д. Кон, отметив, что низкие процентные ставки и возврат налогов обеспечат ускорение роста экономики США в течение 18 месяцев. "Ряд факторов свидетельствует, что оживление может быть относительно сдержанным", – считает Д. Кон. Экономисты ожидают, что в текущем квартале рост ВВП США составит лишь 0.1%.

Ликвидность и ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 859.0 (+28.1) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 579.7 (-75.5) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 279.3 (+103.6) млрд руб. Переток средств и корсчетов на депозиты, вероятно, вызван предстоящими на следующей неделе налоговыми платежами. Ставки рынка МБК остаются низкими (3.25-3.75 по однодневным кредитам). Объем операций РЕПО ЦБ вчера составил всего 7.0 млрд руб. Показатель рублевой ликвидности остается сильным, а грядущие на следующей неделе налоговые платежи вряд ли спровоцируют дефицит.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера опустилась в среднем на 2 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.40%, 3M LIBOR – 2.64%, 12M LIBOR – 2.95%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остались в диапазоне 4-5%, 12-месячная ставка составляет 5.65 (+0.06) п.п.

Локальный долговой рынок

Инвестиции: фокус на ликвидность

Еще один позитивный день прошел на рынке рублевого долга. Режим торгов фактически был идентичным вторнику, разве что ценовые изменения были более существенны. Спросом пользовались выпуски первого уровня, при этом наиболее активные покупки прошли в бумагах с высокой дюрацией. Явный фаворит рынка – выпуски сектора электроэнергетики: цена большинства впусков ФСК поднялась еще на 0.1-0.6 п.п., а выпуск ГидроОГК подорожал еще на 0.3 п.п. Выпуски Москвы лидировали по оборотам, однако ценовые изменения оказались минимальны. Спрос на качественные выпуски второго эшелона также присутствовал. Однако здесь характер предпочтений сместился в пользу коротких выпусков.

Денежный рынок и затишье во внешних долгах позволяют рынку сохранять оптимизм. В то же время поступившие вчера данные по инфляции могут стать поводом для ограничения покупок в "фишках". Инфляционное давление не думает ослабевать, поэтому следует ожидать ответных мер от ЦБ РФ. Вполне вероятно, что в ближайшее время ЦБ пойдет на очередное (и, возможно, более резкое) повышение ставок, что "убьет" рынок ОФЗ и сбавит привлекательность корпоративных выпусков первого уровня. Очередные "непроцентные" меры ЦБ также могут вернуть рынок в состояние неопределенности. В этой ситуации в качестве защитных активов могут выступить выпуски второго "эшелона" с близкими сроками погашения.