Еврооблигации

Ситуация на рынке еврооблигаций практически не изменилась по сравнению со вчерашним днём - российские корпоративные выпуски находятся в основном на несколько более низких уровнях по сравнению с прошлой неделей, мы наблюдаем торговлю средней интенсивности в обе стороны. Завершилось размещение дебютного выпуска Национального Банка Траст (В1/В-), 3х летний выпуск объёмом $200 млн. закрылся по доходности 9.375% (приблизительно на уровне очень неликвидного выпуска ИБ Траст, не очень удачно размещённого прошлой осенью). На прошлой неделе БИН-Банк погасил по оферте приблизительно половину от $200 млн. выпуска евробондов; выпуск котируется в районе 99.0% или 10.2% к погашению.

Рублевые облигации

Общий торговый фон в понедельник, в принципе, не очень сильно отличался от пятницы - по прежнему есть очень хороший спрос практически на все выпуски «1-го» и «2-го» эшелонов, лидеры спроса - хорошо исследованные сектора, понятные иностранным инвесторам (т.е. энергетика и телекомы). В «3-м» эшелоне есть спрос на имена хоть c каким-то МСФО и с понятной бизнес-моделью (в качестве примера можно привести Интегру - компанию, не совсем понимаемую локальными инвесторами и любимую «иностранцами»). Всю прошлую неделю на первичном рынке практически не было размещений, и ощущается некоторый дефицит торгуемых бумаг. Тем не менее, мы видим некоторое отсутствие комфорта со стороны некоторых инвесторов, полагающих, что избыток ликвидности не вечен. Многие иностранные инвесторы, ранее только бравшие бумаги с рынка, теперь с готовностью выставляют офера.

На валютном рынке вчера и сегодня наблюдается некоторое ослабление рубля (на 2 копейки против корзины, в настоящее время 29.92; среднее значение нескольких прошедших недель - 29.90). Вчера на бирже проходили большие (видимо, «одноразовые») объёмы конвертационных сделок рубль-доллар от единственного клиента (видимо, конвертировались остатки неиспользованных на аукционе по активам Юкоса средств), чем, собственно говоря, валютные трейдеры и объясняют несколько неожиданную динамику валютного курса.

Кредитный комментарий - ТМК

ТМК опубликовала результаты работы за 2006 год по МСФО. Хорошие цифры - выручка повысилась на 15% в годовом сопоставлении, составив $3.4 млрд., чистая прибыль выросла на 81% до $461 млн., EBITDA - на 49% до $794 млн. Рост был обеспечен, в первую очередь, за счет благоприятной конъюнктуры рынка, увеличения объемов производства и роста цен на выпускаемую продукцию. Руководство компании ожидает, что выручка в 2007 году составит $4 млрд., а EBITDA может достичь $1 млрд.; инвестиционная программа на 2007 год так же увеличена до $1 млрд. (строительство дуговой сталеплавильной печи на Северском трубном заводе и установка непрерывного литья на Таганрогском МЗ). Общий долг на конец года составил около $1 млрд., увеличившись в течение года на $400 млн. - фактически деньги, потраченные на LBO одного из контролирующих акционеров в конце прошлого года. Хорошие результаты - левередж компании остаётся на низком уровне и, несмотря на агрессивную инвестиционную политику, наверное, получит повышение рейтинга от Moody's. Еврооблигации компании котируются на очень низком уровне - 6.7% годовых на полтора года; нам нравится кредитное качество эмитента, но мы нейтральны на этих ценовых уровнях. В локальных выпусках ТМК мы также не видим апсайда.