Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[22.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Последний торговый день недели не принес новых идей на внутренний долговой рынок. Рост внешних долговых рынков, случившийся накануне, не повлиял на котировки инструментов с фиксированной доходностью. Объем торгов с негосударственными облигациями на ММВБ снизился в пятницу до 8,0 млрд. руб. с 8,6 млрд. руб. днем ранее. Капитализация облигаций корпоративного сегмента выросла на 0,02%, государственного – не изменилась. Совокупная стоимость облигаций в субфедеральном и муниципальном секторе снизилась на 0,03%.

В корпоративном секторе у инвесторов сохранился интерес к длинным бумагам. Так, облигации Газпром серии А4 выросли на 0,2%, а их доходность к погашению в феврале 2010 г. снизилась до 7,04% годовых. В свежем выпуске Главмострой-02 активность сохранилась, а дефицит бумаг привел к росту котировок на 0,13%. По итогам дня оборот с этими бумагами составил около 100 млн. руб., а доходность бумаг снизилась на 12 б.п. до 11,32% годовых к 1,5 годовой оферте. В последний день недели сразу несколько бумаг из второго-третьего эшелона попали в список лидеров по оборотам в течение дня. Хорошая активность наблюдалась в облигациях Инком-Лада (+0,05%) с доходностью 11,81% годовых к оферте в феврале 2006 г. Спросом пользовались также облигации МОИА-01 (+0,10%) с доходностью 9,18% годовых, облигации ОСТ-02 (+0,0%) с доходностью 13,31% годовых и ГОТЭК-02 с доходностью 10,51% годовых к оферте в июне 2006 г.

На этой неделе мы сохраняем умеренно-негативный взгляд в отношении внешних долговых рынков, и в связи с ожидаемым ростом ставок не рекомендуем участникам рынка увеличивать позиции в длинных выпусках рублевых облигаций. Внутренний долговой рынок будет «переваривать» первичные размещения 9 новых выпусков, совокупный объем которых относительно мал – всего 9,55 млрд. руб. Мы рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционах в расчете на получение премии в доходности при размещении новых выпусков. Вероятность получении этой премии в связи с налоговыми выплатами и сокращением объема избыточной рублевой ликвидности в последнюю декаду месяца особенно высока. Пик первичных размещений придется на среду, когда сразу 5 эмитентов предложат выпуски своих облигаций. Среди них мы считаем, что инвесторам будут интересны 3-х летние облигации Сибирьтелеком-07, 5-летние (с годовой офертой) облигации Инпром-03 и 4-х летние облигации Волгоградской области серии 25003. В связи с меняющейся конъюнктурой на внутреннем долговом рынке мы планируем представить свои оценки по доходности в день непосредственно перед аукционом.

Торговые идеи:

Покупка облигаций Главмосстрой-Финанс-02 с доходностью 11,32% годовых к 1,5 летней оферте остается у нас одной из основных торговых идей. Мы рекомендуем агрессивно покупать облигации ГМС-02 с целью по доходности 9,8-10,14% годовых, что соответствует цене 101,25-101,50 процентов от номинала. На этой неделе нам по-прежнему интересны облигации ИжАвто-01, доходность которых по итогам вчерашних торгов составила 11,63% годовых к марту 2007 года. Отношения «группы СОК», контролирующей «Иж-Авто» с АвтоВАЗом начинают входить в новую фазу. В начале апреля руководство «АвтоВАЗа» посетило «ИжАвто», а в начале мая стало известно, что «АвтоВАЗ» изучает возможность переноса производства «классики» на «ИжАвто». Мы предполагаем, что сотрудничество двух предприятий будет взаимовыгодным, и возможно позитивно скажется на финансовых показателях «ИжАвто». Среди рекомендуемых нами бумаг остаются облигации «ЮТК» 3-й и 4-й серий, доходности которых по итогам вчерашних торгов составили 9,30% и 9,68% годовых соответственно. Мы также рекомендуем к покупке облигации НГК ИТЕРА-01 (9,04%) с целевым уровнем 8,5% годовых в связи с ростом рентабельности бизнеса компании. (см. ежедневный обзор от 04.05.2006 г.)

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. В отсутствие важных публикаций по макроэкономике США и заявлений со стороны представителей ФРС рынок облигаций Казначейства США в пятницу стабилизировался после лихорадки, которая творилась в начале прошлой недели. На этом фоне заметно вырос спрос на долгосрочные облигации, доходность которых снизилась заметно больше, чем в коротком сегменте кривой доходности. В настоящий момент угол наклона кривой доходности us-treasuries заметно снизился за счет роста котировок долгосрочных us-treasuries. Сегодня с утра кривая выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций составляют 4,94% годовых (+1 б.п. к уровням днем ранее), 5-летних – 4,3% (-7 б.п.). Доходности 10-летних бумаг снизились на 3 б.п. до 5,03% годовых. Доходности 30-летних облигаций снизились на 6 б.п. до 5,11% годовых. На этой неделе рынки будут относительно стабильны. Самая важная статистика выйдет 25 мая, когда будет опубликована вторая оценка ВВП США за первый квартал. Напомним, что первая оценка ВВП отразила рост экономики США в первом квартале на 4,8% в годовом исчислении по сравнению с ростом за 2005 год на 3,5%. В этом блоке будет очень важна информация по дефлятору ВВП США.

Оживление рынка us-treasuries практически не повлияло на рынок еврооблигаций emerging markets. Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+ прибавил в пятницу всего 0,04%. Спрэд индекса EMBI+ сузился на 1 пункт до 207 б.п.

Котировки российских еврооблигаций в пятницу немного подросли. Индекс EMBI+ Россия по итогам дня вырос на 0,18%, а его спрэд сузился на 1 пункт до 115 б.п. Котировки еврооблигаций «Россия-30» сегодня с утра находятся на уровне 107,31/107,69 процентов от номинала (+0,2% к пятничным уровням), а их спрэд к 10-летним us-treasuries сузился на 5 б.п. до 119 б.п.