Внешний рынок

Фондовые рынки вновь иррациональны

В достаточной степени безосновательное падение рынков акций в понедельник вчера сменилось не более обоснованным ростом – рынки вновь демонстрировали высокую степень иррациональности. Опубликованная корпоративная отчетность за I квартал была неоднозначной – у компаний Texas Instruments и United Health Group результаты оказались лучше, а у IBM и Bank of New York хуже ожиданий. В итоге основные американские фондовые индексы за день выросли на 1,6–2%, таким образом частично отыграв падение накануне.

Позитивному настрою инвесторов во многом способствовало заявление Министра финансов США Тимоти Гайтнера о том, что он видит сигналы размораживания кредитных рынков. Капитализация большинства банков находится на достаточно комфортном уровне, а средств, выделяемых в рамках программы TARP в объеме 134,6 млрд долл., достаточно для поддержки банковского сектора. Это косвенно свидетельствует о том, что результаты стресс-теста американской банковской системы не должны оказаться слишком удручающими.

Доходности UST устремились вверх

Доходности казначейских облигаций вчера подрастали вдоль всей суверенной кривой, что отражало главным образом события, происходящие на рынках акций. При этом интервенции ФРС, которая вчера выкупила семии десятилетние ноты в объеме 7 млрд долл., не смогли оказать казначейским облигациям существенную поддержку. По итогам дня доходность десятилетней ноты выросла на 6 б.п. до YTM2,88%.

Сегодня ФРС берет однодневную паузу в интервенциях и динамика рынка казначейских облигаций будет определяться в основном событиями на фондовых биржах. Сегодня публикуют отчетность Apple, Boeing, Wells Fargo и ряд других крупных компаний. В настоящий момент фьючерсы на S&P и Dow Jones находятся в отрицательной зоне. Завтрашний день будет богат на макроэкономическую статистику, в частности, ожидается публикация данных по занятости, а также рынку жилья США.

В российских бумагах продажи

Интерес к долгам развивающихся рынков вчера несколько возрос, и за день индекс EMBI+ сузился на 4 б.п. до 564 б.п. Российский сегмент выглядел хуже долговых рынков развивающихся стран. Суверенный выпуск Russia 30 подешевел на приблизительно на 1 п.п. – к закрытию торгов котировки бумаги по ценам спроса и предложения стояли на уровне 97% / 97,93% от номинала. Суверенный спред расширился до 512 б.п. На динамике российских бумаг отрицательно сказалось снижение цен на нефть, подступившихся вчера к отметке 48 долл./барр. в свете ожидаемого роста запасов нефти в США.

В корпоративном сегменте торговая активность оказалась выше средней, наблюдался определенный интерес к качественным коротким бумагам, в которых ощущается дефицит предложения. Тем не менее ценовые уровни остались без изменений. В более длинных выпусках, напротив, было заметно давление продавцов. В частности, котировки выпусков Вымпелкома с погашением в 2013–2018 гг. упали на 1–1,5 п.п., Evraz 18 и Severstal 13 подешевели на 1 п.п. и 1,5 п.п. соответственно. Цена недавно размещенного выпуска Газпрома уже находится на отметке 98,50% от номинала (-1 п.п.).

Внутренний рынок

Рубль продолжает сдавать позиции …

Рубль сдал позиции в связи с ожиданиями глубокого падения нефти. Вчера курс рубля продолжал дешеветь по отношению к бивалютной корзине ЦБ, последовав за динамикой нефтяных котировок. Открывшись на отметке 38,47 руб., корзина выросла в стоимости почти до 38,70 руб. – на 64 копейки выше уровня закрытия в понедельник. Объем сделок купли-продажи валюты составил 4,6 млрд долл., причем регулятор, по нашим наблюдениям, не принимал участия в торгах. Столь резкое ослабление рубля в сравнении с изменением цен на нефть вызвано не столько фактическим состоянием рынка, сколько ожиданиями новой волны бегства в качество, что может вновь обрушить котировки нефти до 40 долл./барр. И даже ниже.

Сезонный фактор играет не в пользу рубля. Напомним, что в случае падения цен на нефть ниже 40 долл./барр. счет текущих операций станет дефицитным, чему будет также способствовать сезонный фактор – начало отпускного периода, когда импорт увеличивается за счет туристических услуг. Не следует забывать и про газ, цены которого устанавливаются с лагом исходя из цен на нефть.

Рублевая ликвидность подорожала. Вслед за ослаблением рубля и ростом стоимости валютных контрактов NDF на рубль ставки денежного рынка стали расти, в частности ставки однодневных МБК поднялись почти на 1,5 п.п., достигнув 10,54% годовых. В условиях, когда с валютного рынка не поступает рублевая ликвидность (ЦБ в последние два дня не принимал активного участия в торгах), позавчерашняя уплата трети квартального НДС способствовала формированию дефицита рублевой ликвидности. Сегодня на счета банков поступят средства Федерального казначейства в размере 50 млрд руб., аукцион по размещению которых состоялся вчера, что, по-видимому, несколько разрядит ситуацию на денежном рынке.

…сформировав негативный тренд на рынке облигаций

Вчера в большинстве рублевых выпусков наблюдалась негативная ценовая динамика, что стало следствием повышения ставок РЕПО и ослабления рубля. На наш взгляд, в случае сохранения негативного тренда на сырьевых рынках выраженное недавно Центробанком намерение снизить ключевые процентные ставки, скорее всего, не будет претворено в жизнь. Поэтому бумаги даже первого эшелона будут снижаться в цене.

Наибольшая активность наблюдалась вчера в бумагах МГор-59 и МГор-54, закрывшихся в минусе, длинные облигации МГор-54 потеряли в цене более 50 б.п. Активность продавцов преобладала также в выпуске Гидро-ОГК-1, подешевевшем приблизительно на 40 б.п.

Во втором эшелоне наблюдались точечные продажи субфедеральных бумаг, в частности ТульскОбл-1, БелгорОбл-3 и ЯрославОбл-7. Активные продажи прошли в облигациях СантИнтерБрю-2 (-1 п.п.) и 7 Континент-2 (-4 п.п.). Лучше рынка выглядели бумаги телекоммуникационного сектора АФК Система-1 и УРСИ-7, закрывшиеся в плюсе. Стабильностью котировок отметились бумаги энергетического сектора ТГК-2, ОГК-2, ТГК10-1. После успешного прохождения оферты по выпуску КБ РенКап-1 стали расти котировки (на 20 б.п.) бумаг КБ РенКап-3 на небольших торговых оборотах.

Денежный рынок

В ожидании госсредств

Сегодня на счета банков поступят средства, привлеченные в понедельник в виде беззалоговых кредитов Центробанка, а также бюджетные средства Минфина, что должно снизить давление на ликвидность и опустить процентные ставки на рынке МБК. Вчера ставки межбанковского кредитования выросли, и Mosprime по однодневным кредитам прибавила 141 б.п., составив 10,54%. Спрос на госсредства со стороны банков возрос. Вчера они привлекли 50 млрд руб. бюджетных денег, предоставленных Минфином, при этом впервые с начала проведения аукционов Минфина в нынешнем году спрос оказался гораздо выше предложенного к размещению объема составил 85 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ также выросли и достигли 30,6 млрд руб., что на 17,8% выше уровня предыдущего дня, и спрос также превысил предложение.

Остатки на счетах банков в ЦБ выросли на 59,6 млрд руб. до 400,6 млрд руб., а депозиты в ЦБ сократились на 17,1 млрд руб. до 208,8 млрд руб.

В результате падения цен на нефть курс доллара к рублю вчера вырос на 26 копеек и составил 34,18 руб./долл., несмотря на некоторое ослабление американской валюты к евро. Сегодня в первой половине торговой сессии курс доллара к рублю, вероятно, будет стабильно находиться вблизи уровня 34,2 руб./долл.

Корпоративные события

СИСТЕМА (BB/B1/BB-)

Moody’s поступил суровее, чем Fitch

Понижение рейтинга на одну ступень. Агентство Moody’s понизило рейтинг АФК «Система» на одну ступень – с «Ba3» до «B1», прогноз по рейтингу «негативный». Основная причина – покупка компанией контрольных долей в предприятиях башкирского ТЭК. Как отмечает агентство, сохраняется неясность относительно того, как будут функционировать приобретаемые активы и какой вклад они внесут в денежные потоки группы. Обеспокоенность Moody’s также вызывает вероятное увеличение Системой финансовой поддержки ряда ее дочерних компаний в неблагоприятных условиях на долговых рынках.

Наш позитивный взгляд на еврооблигации Sistema 11 не меняется. Действия Moody’s были нами ожидаемы. Напомним, ранее озабоченность сделкой по покупке башкирских предприятий уже выразили S&P и Fitch, ограничившись, правда, лишь помещением рейтинга Системы в список Rating Watch. Понижение рейтинга компании от Moody’s не меняет наше мнение о выпуске Sistema 11 (YTM 15,6%): мы по-прежнему считаем его привлекательным при спреде более 500 б.п. к кривой МТС, который представляется нам необоснованно широким. В текущей ситуации возрастает вероятность усиления давления на котировки Sistema 11, что, на наш взгляд, может создать неплохие возможности для увеличения позиции в бумаге. Более подробный комментарий, посвященный влиянию башкирской сделки на кредитный профиль АФК «Система», см. в выпуске Fixed Income Daily от 1 апреля 2009 г.

БАНК «РУССКИЙ СТАНДАРТ» (B+/BA3/BB-)

Рейтинг по версии Moody’s снижен на одну ступень

Причины понижения рейтинга вполне очевидны. Вчера рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг банка «Русский Стандарт» с «Ba2» до «Ba3» с прогнозом по рейтингу «негативный». Moody’s приводит в качестве основных доводов общее ухудшение ситуации на долговых рынках, где банк активно привлекал фондирование, а также значительные объемы выплат, которые предстоят банку в ближайшие два года. Как отмечают аналитики агентства, в настоящий момент возможность банка самостоятельно обслуживать свои пассивы достаточно ограниченна, и чтобы полностью рассчитаться по долгам, подлежащим погашению в нынешнем году, банк, вероятно, будет вынужден усилить свою зависимость от ЦБ, к которому, скорее всего, обратится за экстренными кредитами.

Еврооблигации банка «Русский Стандарт» сохраняют привлекательность. Пока мы не располагаем полной отчетностью банка «Русский Стандарт» за 2008 г. по МСФО. Комментируя прошлогодние результаты банка на основании сокращенной отчетности неделю назад, мы отмечали существенный объем задолженности перед ЦБ на конец года (что, на самом деле, отражает общую ситуацию в российском банковском секторе), а также существенный объем погашений, которые предстоят РС в сентябре нынешнего года. В связи с этим доводы Moody’s представляются нам в целом обоснованными. Несмотря на действия рейтингового агентства, мы продолжаем считать еврооблигации банка «Русский Стандарт» привлекательным объектом инвестиций (подробнее см. наш ежедневный комментарий от 15 апреля 2009 г., посвященный результатам банка за 2008 г. по МСФО).