Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.03.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

За неделю Банк России купил USD5 млрд, налоговые выплаты пройдут спокойно

Очередная неделя на российском валютном рынке завершилась покупками долларов Банком России. По итогам пятницы регулятор, по нашим оценкам, мог пополнить резервы еще на USD1.5 млрд, а всего за неделю объем интервенций, вероятно, составил USD5.0 млрд. В настоящее время границы плавающего коридора курса рубля к бивалютной корзине предположительно составляют 33.90-36.90 против 34.00-37.00 по итогам четверга. Наступающая неделя начнется с выплат НДС, а завершится уплатой НДПИ (в четверг), но связанный с этим отток ликвидности (250 млрд руб. согласно нашим оценкам) вряд ли приведет к заметному повышению ставок денежного рынка, которые в последнее время установились на уровне 3.0%. В этих условиях стремление Министерства финансов разместить на депозитах банков временно свободные бюджетные средства в объеме 70 млрд руб. сроком на три месяца по минимальной ставке 6.75% вряд ли увенчается успехом. Сейчас получить средства на депозиты можно на более выгодных для б анков условиях. Так, в пятницу Фонд ЖКХ разместил на банковских депозитах временно свободные средства в объеме 5 млрд руб. по ставке 3.26%.

Банк России может снизить ставки на этой неделе

Вполне вероятно, что на текущей неделе Банк России продолжит политику стимулирования экономики и в очередной раз снизит ключевые процентные ставки. Как сообщили представители центрального банка, очередное заседание, на котором будет рассмотрен вопрос относительно ставок, состоится в конце марта. На наш взгляд, наиболее логично ожидать, что решение о понижении процентных ставок последует уже в ближайшую пятницу. Размер снижения, скорее всего, составит 25 б. п. В целом, с учетом текущий инфляционных ожиданий, потенциал для дальнейшего уменьшения ставок, по нашим оценкам, составляет 100 б. п. и будет реализован к середине текущего года.

Спрос на рублевые облигации сохранится

Большую часть последней недели котировки рублевых облигаций демонстрировали рост, в результате чего доходности наиболее ликвидных выпусков снизились еще на 30-40 б. п. Знаковыми событиями стали размещение 12-летних облигаций Москвы в объеме 10 млрд руб. по ставке 7.69%, а также выпуска рублевых еврооблигаций РСХБ на 30 млрд руб. по ставке 7.50%. Неделя завершилась небольшой коррекцией на фоне фиксации прибыли отдельными участниками рынка. Повторимся, однако, что ситуация с ликвидностью, перспективы национальной валюты и вероятное дальнейшее снижение ключевых процентных ставок Банком России вряд ли предполагают глубокую коррекцию. В настоящее время доходности рублевых облигаций лишь на 20-40 б. п. превышают докризисные уровни, но ставки РЕПО Банка России сейчас ниже на 25-50 б. п., и перспектива их дальнейшего снижения сохраняется. На этой неделе Evraz Group планирует очередное размещение рублевых облигаций, книга заявок будет закрыта 24 марта. Уже по итогам перво го дня приема заявок объем выпуска с офертой через три года был увеличен с 10 млрд руб. до 15 млрд руб., а ориентир по ставке купона был изменен с 9.5-10.0% до 9.25-9.75%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ХКФ Банк: очень сильные результаты деятельности за 2009 г. по МСФО

На прошлой неделе ХКФ Банк опубликовал аудированную финансовую отчетность за 2009 г. по МСФО. Мы считаем представленные показатели очень хорошими, принимая во внимание высокую рентабельность основной деятельности банка. В целом, финансовое положение ХКФ Банка представляется очень устойчивым, о чем свидетельствует его капитализация, существенно превышающая необходимый уровень, высокий запас ликвидности и поддержка со стороны контролирующего акционера. Ниже приведены наши основные выводы из отчетности.

• Качество активов. Мы уже неоднократно отмечали, что в кризисной ситуации заемщики – физические лица продемонстрировали существенно более высокую платежную дисциплину, чем корпорации, принимая во внимание в целом небольшой объем долгов у российских потребителей и высокую эффективность банковских процедур по выдаче и взысканию кредитов. В случае с ХКФ Банком показатель NPL (без учета ипотечных кредитов) на конец 2009 г. составил 12.60%, что на 2.3 п. п. выше уровня 2008 г. Подобный рост главным образом связан с 18%-ным сокращением кредитного портфеля в 2009 г. Что более важно, финансовые показатели за 2009 г. не отражают существенного роста расходов на создание резервов: их уровень увеличился лишь на 0.5 п. п. к 2008 г. до 11.8% кредитного портфеля. В целом, мы считаем ситуацию с качеством активов ХКФ Банка вполне стабильной, а текущий уровень кредитных потерь позволяет банку оставаться прибыльным.

• Фондирование. Хотя ХКФ Банк, подобно остальным российским банкам, специализирующимся на потребительском кредитовании, по-прежнему зависит от «оптового» фондирования, в 2009 г. ситуация несколько изменилась. Банк продолжал привлекать розничные депозиты, и к концу 2009 г. их доля в обязательствах достигла 19.5% против 10.4% на конец 2008 г. В ходе телеконференции руководство отметило, что банк намерен оставить на рынке выпуски рублевых облигаций с офертой в 2010 г. Между тем, высокий уровень ликвидности ХКФ Банка свидетельствует о том, что он будет чувствительным к цене, поэтому вряд ли будет возвращать облигации на рынок по излишне высоким ставкам. Принимая во внимание текущее состояние внутреннего рынка облигаций, данная задача, на наш взгляд, вполне решаема.

• Рекордная прибыль в кризисный год. Несмотря на сложную экономическую ситуацию, ХКФ Банк получил впечатляющую прибыль за прошлый год – на уровне 5.2 млрд руб., что соответствует ROА и ROE на уровне 5.5% и 22% соответственно. Такой результат стал возможным благодаря значительному сокращению административных расходов при сохранении высокой процентной маржи. В целом, эффективная ставка кредитования (около 37% годовых) позволила ХКФ Банку безболезненно справиться с некоторым увеличением стоимости фондирования и полностью покрыть кредитные потери.

• Поддержка акционеров. Полномасштабная финансовая поддержка со стороны PPF Group всегда имела большое значение для кредитного профиля ХКФ Банка. Этот фактор остается очень важным; в частности, материнская группа предоставила банку кредитную линию на сумму EUR500 млн, которая пока не была использована. Вместе с тем, положение самого ХКФ Банка остается волне устойчивым, что позволит ему погасить субординированный кредит от PPF Group на USD35 млн, а также планировать дивидендные выплаты в размере 3 млрд руб. за 2009 г. После этого достаточность капитала ХКФ Банка все еще будет превышать 30%, что дает достаточно возможностей для масштабного наращивания объемов кредитования. Российский рынок потребительского кредитования пока продолжает стагнировать, а общий объем соответствующих кредитов – снижаться. Хотя ХКФ Банк придерживается достаточно активной стратегии на этом рынке, а его кредитный портфель сокращается медленнее, чем портфель Банка Русский Стандарт, резкий рост объема портфеля в 2010 г. маловероятен. Таким образом, проблема поиска источников фондирования будет менее актуальной для ХКФ Банка, чем в докризисный период, в связи с чем, как мы полагаем, он будет уделять больше внимания вопросу стоимости фондирования.

На текущих ценовых уровнях облигации ХКФ Банка не кажутся нам привлекательными. Тем не менее, мы рекомендуем участникам рынка принять во внимание предстоящий пересмотр ставок купонов по рублевым инструментам ХКФ Банка – по нашему мнению, это может предоставить интересные возможности с учетом нынешней конъюнктуры внутреннего рынка долговых обязательств.

Сбербанк снижает ставки по четырем кредитам ВымпелКому

ВымпелКом сообщил в пятницу о достижении договоренности со Сбербанком относительно снижения процентных ставок по четырем кредитам. В частности, банк согласился понизить годовую ставку по кредиту на 8 млрд руб. с 16.25% до 10.75%, по кредиту на 10 млрд руб. – с 15% до 11%, по кредиту на USD250 млн – с 11% до 8%, а по кредиту на USD750 млн – с 13% до 11%. Дата окончательного погашения кредитов в рублях приходится на декабрь 2011 и 2013 гг., а кредитов в долларах – на декабрь 2012 г. и апрель 2013 г. соответственно. ВымпелКом также добился снятия обеспечения с телекоммуникационного оборудования, заложенного по кредитам на 8 млрд руб. и USD250 млн.

Снижение процентных ставок по кредитам позволяет компании сэкономить на процентных платежах более USD50 млн в год. Мы обращаем внимание, что в этом году Сбербанк и Газпромбанк также снизили ставки по кредитам МТС. Тем не менее, доходность как внутренних, так и внешних долговых обязательств ВымпелКома на 250-200 б. п. ниже, чем новые процентные ставки по кредитам, и мы полагаем, что когда оператору потребуется рефинансировать часть задолженности, он вновь выйдет на рынок облигаций.

ЭКОНОМИКА

Безработица в феврале снизилась с пикового январского уровня

Федеральная служба государственной статистики 19 марта опубликовала данные о состоянии сектора розничной торговли и рынка труда в феврале. С точки зрения доходов ситуация на рынке труда остается напряженной: реальная зарплата выросла с корректировкой на сезонность на 0.4% относительно января, но реальные располагаемые доходы сократились второй месяц подряд – на 1.7% с учетом сезонности, что негативно сказалось на обороте розничной торговли, который снизился на 1.1% (с корректировкой на сезонные факторы). Это вновь подтверждает, что рост, зафиксированный в конце прошлого года, объясняется в основном восстановлением с низкой базы. По всей видимости, значительная часть располагаемых средств направляется на сбережения (в частности, банковские депозиты), а устойчивого восстановления потребительского спроса пока не наблюдается.

Безработица снизилась с 9.2% в январе до 8.6% в феврале, что означает, что количество занятых выросло на 400 тыс. человек. С корректировкой на сезонные факторы уровень безработицы равен 7.8% – это самый низкий показатель с конца 2008 г. Ранее мы отмечали, что резкое повышение безработицы в январе было связано с окончанием срока действия соглашений о сохранении занятости с региональными властями, оказавших существенную поддержку рынку труда в 2009 г. Кроме того, в январе средства федерального бюджета были перечислены в региональные бюджеты раньше, чем обычно, и впечатляющие февральские данные по рынку труда могут быть следствием более масштабной государственной поддержки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: